在对费雪的预侧做出严厉否定的同时，我们也应该承认他的贡献。就在1929年年末，股票价格几乎恢复到股市崩溃前的50%，而且如果不是美联储—费雪和其他许多投资者都曾经非常信任的机构—的错误决策，股价或许还会继续上升。
就在其他金融系统陆续崩溃而中央银行还在苦苦支撑的时候，历史上最严酷的熊市来临了。20世纪30年代注定要在所有投资者心里留下一个不可磨灭的印记。股票在长期投资上的优势已经经过了长期以来历史数据的证明，
并成为股票市场发展过程的基本原理，但是这一点也在投资者不顾股票的内在价值而疯狂抛售时被忽视了。公众和专家对于股票的态度都像市场本身一样反复无常。
股票投资的早期观点
在整个19世纪，人们都认为股票只是投机者和内部人员的领域，绝对不适合保守投资者生存。直到20世纪早期，研究者才开始意识到在某些经济环境下，股票也不失为一种合适的投资方式。20世纪20年代早期，欧文·雪就坚持股票业绩在通货膨胀时期将优于债券，而在通货紧缩时期，普通股的业绩就不如债券。这个观点成了20世纪早期的主流观点。
20世纪20年代的金融分析师和投资经理人埃德加·劳伦斯·史密斯推翻这个流行的认知。史密斯第一次提出，普通股的多样化投资组合的回报率不仅在商品价格上升时高于债券，在商品价格下降时也是如此。史密斯在一本出版于1925年名为((普通股长期投资》(Common Stock as Long-TermInvestments)的书里发表了他的论点.在导言中，他说道:那些先入为主的理论通通失败了，而这些研究就是一系列失败的记录……
(理论认为)即使在(商品价格下降时期)，高级债券仍被证明是一种更优的投资方式。
通过研究自美国内战以来的股票回报率，史密斯发现无论是在商品价格上升还是下降时期，股票的业绩都优于债券，他还发现投资者在通过出售股票获利之前不需要等待太长的时间(通常在6一巧年之间)。他总结道:
我们发现有一种动力可以促使股票本金朝着增值的方向发展……除非我们非常不幸地在一轮显著上涨以后的高点进入股市。市值低于投资成本的时期一般相对较短，所以我们的风险一般只有在这种极端情况下才会出现。
史密斯的结论不仅通过了历史的检验，而且非常具有前瞻性。尽管1929年股灾比史密斯预测的还严重得多，但是那些当年市场高峰期进入股票市场
的投资者仅仅花了巧年的时间就挽回了损失。第二次世界大战以后，股价恢复期的缩短更是大大超过了史密斯的预期。自1945年以来，在经历了股市大跌以后投资者的资本恢复到原始投资额(包括再投资的股利)最长的恢复期是从011I1ZI:年8月到2006年4月的5年零8个月。
史密斯理论的影响
史密斯的书是在历史上的一个大牛市之初开始写的。他的结论引起了学术界和投资界的轰动。最具威望的周刊《经济学家》写道:“每个聪明的投资者和股票经纪人都应该研究史密斯先生这本十分有意思的书，然后分别验证那令人吃惊的结果。”
欧文·费雪把史密斯的研究当成对他长期投资观点的认同。费雪认为，在一个通货膨胀不确定的世界里，债券投资的安全性是被高估了的。费雪总结了他的新发现:
现在看来，市场今大了“安全”证券的安全性，并且为之付出太多，市场低估了证券的风险回报太少，而长期收益过低。最后，还错误地认为债券货币收入的德定性就千于实际收入的稳定性。但是事实上，从实际收入或者影响力稳定性来看，普通股多样化投资要优于债券投资。史密斯的观点迅速传遍了大西洋彼岸， 成为英国许多论坛里讨论的主题。英国伟大的经济学家凯恩斯—商业理周期论的创始人。该理论被后代许名人奉为经典—怀着激动的心情阅读了史密斯的书。凯恩斯说:史密斯先生的成就十分杰出。他发现在各种情况下，无论商品价格上升还足下降，普通股的长期业绩都是最好的……美国过去50年的实践经历给人的印象是:由于投资者和投资机构对于债券安全性的偏好和时股票投机性的厌恶导致了债券价值的相对高估和股票价值的低估。
