（1）德银流动性恐慌引发市场动荡，美联储处于政策真空期。

今年以来，德银的股价已下跌近2/3。在经历英国退欧等灰暗时刻后，外界对公司的担心主要在于在央行长期低利率及更严格的监管政策下，公司未来盈利前景和资本金是否足够。但本周市场暴跌更多在于对公司流动性的担忧，因为在部分对冲基金宣布将自己的衍生品头寸转移，再加上美国司法部140亿美元的罚单使得市场开始担心公司的流动性是否足够，是否会重现“雷曼时刻”。在宣布9月不加息之后，美联储被市场认为提供了3个月的政策真空窗口——即在12月议息会议之前不会进行加息操作。短期内美国大选前的电视辩论成为影响情绪的主要矛盾。例如市场普遍将墨西哥比索汇率视为特朗普表现的替代指标，此前每当民调显示特朗普的支持率上升时，做空比索的空头头寸都会大涨。但随着辩论结束，比索涨逾2%，而本周的涨幅或创2月17日以来最大。

基本面简评

（2）制造业景气持续回升，市场对央行流动性预期中性趋紧。

8、9月统计局PMI均为50.4，保持2014年10月以来最高水平。此外，昨天公布的9月财新PMI为50.1，较上月回升0.1，剔除7月异常值后亦为2014年10月以来最高值，财新PMI与统计局PMI趋势相同。今年1-8月，中国国有企业收入同比继续保持增长，利润同比继续下降，而降幅比上月收窄5.2个百分点；钢铁和有色等行业继续亏损。被誉为“克强”指数的铁路货运量、发电量和贷款发放量自2013年12月以来铁路货运首现增长。另一方面，房价持续飙升引发了市场对资产泡沫膨胀的担忧，据彭博在9月19-26日对18名经济学家的调查，有15人认为中国央行货币政策将在三年内转向收紧，其中4人认为会在明年，1人认为今年就有可能。资金面方面，本周央行公开市场净回笼4201亿元，结束此前连续两周净投放，并创7月8日一周以来的最大单周净回笼。上周为净投放6700亿元。随着央行公开市场操作更加侧重于缩短放长，短端资金价格逐步走高，让中国债市投资者加杠杆买债的热情大为减退。