荷兰国际集团：资金流向未威胁亚洲

今年出现弱美元的可能性高于强美元，因此亚洲货币将会走强，当地增长将会较其他地区强劲。罗伯特·卡内尔R

据联合早报，全球经济持续稳健增长、在流动性良好和企业收益增加的情况下，市场保持乐观情绪。因此，投资者如能根据各自的风险承受度规划适当的投资组合，仍可预期不错的投资回报。

究竟亚洲的投资者在担心什么？其中一个疑虑或许是区内资金外流的可能性，而这种焦虑来自几个方面：首先是美国提出针对企业海外盈利相关的税改，其次是联储局缩减资产负债表计划；第三是美元在亚洲市场的流动性正逐渐收紧；第四是美元可能走强所带来的影响。

我们没有自满于现状，但也不太担心。

企业海外资金投资美债

资金流入对于有国际收支问题的经济体是必要的。大部分亚洲国家录得经常盈余，其外债水平低，外汇储备也高，而货币大多接近公允价值。简而言之，这已经不是1997年。当然，凡事也有例外。但从区域来看，亚洲仍然是环球资金的供应者，而不是接收国。

美国最近实施的税改将不会对资金流向造成太大的影响。从现在起，美国企业将根据地域来源征税，这意味着，它们将更倾向把部分亚洲的税后利润带回美国；但是，这并非一夜间会发生的改变（相关收益可在八年内以延后递增方式入账），因此任何蜂拥行为都是不必要的。

联储局缩表影响轻微

此外，并没有广为人知的是，美国企业海外留存的收益广泛投资在美国国债市场，除了会计意义模糊的情况之外，此类“海外留存收益”并不完全属于离岸资产。因此，美国国债市场最有可能成为资金外流的源头，并可能通过较高的债券收益率对亚洲市场产生溢出效应。

联储局缩减资产负债表的计划，其影响较税改法案更为平淡。资产负债表上逐渐到期的资产创造出一堆现金，同样地，这批现金是透过“印制”而轻易得来的钞票，因此几乎可以被完全抵消并且不会带来后果。

如果这些是实体钞票，数量将多得难以估量。以美元计算，这叠钞票的数量便足以延伸至月球。但是，基本上这些都是不会带来回报的呆滞资金（dead money），这堆现金即使被“烧毁”也不会构成任何后果。联储局不再对其资产收益进行再投资，对市场有着潜在的影响，这或会令债券收益率上调，也可能导致美元走强。否则，所带来的影响应该是相当轻微。

联储局也把印制的钞票囤积并作为银行储备。目前联储局共有超过2.6万亿美元的超额准备金，和一小部分的法定准备金。这些准备金所赚取的利息，其利率相当于联邦基金目标利率范围的最高水平，目前为1.5%，这代表美国的银行每年都能获取400亿美元的无风险收益。

今年美元弱势料持续

联储局缩减资产负债表对这些准备金或银行收入均没有直接影响，前者对于银行体系的放贷能力并没有约束力。此举并不会重现2016年海外美元流动性的问题，而这些问题主要源自美国货币市场行业的监管变化，影响了这些公司对外资银行贷出美元的意欲所致。

至于美元方面，面对联储局进一步收紧货币政策，还是预期欧洲央行、日本央行减少印钞，目前那一方面对美元构成较大支持仍未明朗。我们认为，今年出现弱美元的可能性高于强美元，因此，亚洲货币将会走强，当地通胀和利率将会下降，亚洲增长将会较其他地区强劲。