近日，生物科技公司荣昌生物的现金流问题引发了广泛关注，公司曾在A股、港股上市公开募集了60多亿，但一共还没5年的时间，已剩下了不到10亿。
面对未来还要高额的投入，市场信心骤降。
不得不说，对于创新药公司，产品造血的重要性越发凸显，尤其是医药融资环境刚刚有所好转的当下。
但这不代表其他医药企业都面临这个问题，被定义为创新药第一龙头的百济神州，到今年一季度末仍有143.29亿元现金，当然，恒瑞相当于传统大型制药龙头，账面上资金比百济还多。
而百济账面上资金多的原因，一是和公司历史融资相关，另一方面便得益于企业本身的造血能力。
百济成为近几年国内创新药、生物科技公司的表率，2018年-2023年，营业收入由13.1亿元增长至174.23亿元，增长了13.3倍，而且到今年一季度依然保持着74.78%的增长。
另外一季度的存货周转率、应收账款周转率都在提升，也说明公司销售情况依然向好。
其实荣昌生物一季度营收增长也是不错的，营收同比增长96.41%，比百济增长还快，且存货、应收账款周转率都是提升的。
最近主要是受产品RC18出海进度慢于预期所致，但公司同时表示争取年内完成出海落地。
种种迹象表明，创新药发展依然处于向上周期，我们只需要多给它们一点耐心。
而除了前面提到的公司业绩向好、当下投融资环境改善外，最近最提振人心的就是支持Z策了，《全链条支持创新药发展实施方案》落地之后，预计后面还会有各省市配套方案跟上，基于此，即使市场氛围降到了冰点，那未来或也不会更悲观了。
恒生医药ETF（159892）作为恒生香港上市生物科技指数规模最大的ETF，在当前时点配置价值显著，并且可以看到，百济神州正是其第一大重仓，还有石药集团、信达生物、药明生物、康方生物、中国生物制药等，都是其主要持仓公司。
另外恒生医药ETF（159892）的场外联接基金（A：016970；C：016971），还是“蚂蚁金选”，展示出更为精准的指数跟踪和低费用率特点。
具体来说，这些公司无疑代表着我国生物科技领域的前沿力量，石药集团、中国生物制药媲美恒瑞，信达欲和跨国药企诺和诺德、礼来争夺市场，药明生物、金斯瑞则承载着全球生物医药的研发，还有康方即使也一度面临质疑，但它仍在以超50%的胜率与全球药王PK。
正是它们一再向我们证明，我国医药企业的价值不能被忽视。
但大家可能仍会疑惑，诸如研发投入高的创新药公司，如果现在亏损，它们的投资价值又该如何判断？
接下来我们就以百济神州为例，介绍几个创新药公司的分析方法。
1、同类对比
缺乏市盈率的情况下，“研发投入与市值比”成为判断创新药企业潜力的第一指标，并选取恒瑞、复星龙头药企作为参考。
可以看到像恒瑞这样盈利比较好的公司，它的市值其实也是相对较高的（对应指标越低），其他企业的市值就会被折价，但相对来说它们的潜力也就越没有被发掘出来。
百济神州、荣昌生物、复星医药当前指标数值明显偏高，也就表明它们越可能被低估。
2、充分了解公司研发情况
但仅看账面数值远远不够，我们还需要关注公司到底干了什么，从而了解产品未来的潜力。
百济神州三大商业化产品线仍是公司主要研发投入，但除此之外，还有大部分投入到了其他在研管线中，继而说明，百济神州的研发情况值得长期关注。
已上市产品，泽布替尼“头对头”打败了全球销售额曾经达到近百亿美元的伊布替尼，而打开了国内外销售的大门，替雷丽珠单抗则盯上了全球PD-1约600亿美元的市场，相比之下，目标是全球100亿美元PARP市场的帕米帕利都显得有些逊色。
公司因此成为国内创新药海外营收规模最大的企业，且能和海外跨国药企一决高下，堪称医药界的华为。
另外两款临床三期产品，欧司珀利单抗是公司当前在研管线中投入最多的产品，目的是配合替雷丽珠单抗加强对PD-1市场的争夺，BGB-11417则是配合泽布替尼的产品。
（百济神州2023年年报）
此外除了自研，百济神州还利用合作、引进的方式快速完善产品管线，当前广泛覆盖了全球80%的癌症类型，其中60+临床前项目中，有约50%具有“同类首创”或“同类最佳”潜力，且预计2024年起每年都将有10余项进入临床。
信心由此而来。
3、参考机构预期
大概了解完公司的基本情况后，对于业绩预测就是最后一步。
但既然是预测，力求准确其实是很难的，我们只有跟踪公司业绩和基本面变化，同时可以参考的一个工具就是“机构一致性预测”。
如下图可以看到，百济神州有可能会在2026年实现盈利，且预期营收维持快速增长，2026年预期净利率为3.59%，还是比较符合公司高投入的特点。
但需要注意的是，机构预测只能做参考，未来任何一个季度的业绩变化都可能使其发生变化或修正。
况且连巴菲特都是在追求“模糊的精确”，所以无论是券商预测还是市场行为其实都是模糊的，只有更为细致的分析才是我们能把握的精确。
或许本文对百济的分析也并不精确，但至少从企业发展、政策导向、全球投融资环境来看，创新药这个方向是正确的，而且是值得长期关注的方向。
以上仅供上市公司分析使用，不作为具体投资建议。
