在上一部分中，我们提出了一些偏好低股利政策的因素和偏好高股利政策的因素。本部分中，我们讨论两个关于股利和股利政策的重要概念：股利的信息含量和群落效应。第一个概念不但说明了股利的重要性，同时也说明了区分股利和股利政策的重要性。第二个概念则认为，尽管存在我们讨论过的许多真实世界的考虑因素，股利派发政策可能并不像我们原来所想象的那么重要。
17.5.1股利的信息含量
首先，我们迅速地回顾一下前面所讨论过的一些内容。在前面我们考察了对于股利的3种不同观点：
1.根据自制股利论点，股利政策是不相关的；
2.由于个人投资者的纳税效应和新发行成本，低股利政策是最好的；
3.由于对当前股利的渴望和相关因素，高股利政策是最好的。
如果你要确定这三个观点中哪一个是对的，很明显的一种方法是观察当公司宣告股利改变时，股票价格会发生什么变化。你将很一致地发现，当当前股利非预期地增加时，股票价格会上涨，当股利非预期地减少时，价格一般也会下跌。这是否暗示了我们刚才提过的3个观点中的任何一个呢?
初看起来，我们所讲述的行为似乎和第三个观点一致，和其他两个不一致。事实上，许多作者都坚持这一点。当股利增加时，股票价格就上升，股利减少时，股票价格就下跌。那么，市场不就是在告诉我们它同意较高的股利呢?
其他一些作者指出，这个观察实际上并没有告诉我们太多有关股利政策的信息。假设其他所有情况保持不变，每个人都会赞同股利是重要的。除非不得已，公司绝对不会削减股利。因此，股利削减通常是公司陷入麻烦的信号。
而且，股利削减通常并不是自愿的，也不是在股利政策中已经计划好的改变。它通常标志着管理层并不认为目前的股利政策可以维持下去。结果，对未来股利的预期通常会降低。由于预期未来股利的现值下降，因此股票价格也跟着下跌。
在这种情况下，股票价格随着股利的减少而下跌，这是由于未来股利一般都较低，而不是由于公司改变以股利形式派发盈余的百分比。
我们来看看美国第二大连锁书店BordersCroup这个有趣的例子。2008年，该公司面临着来自亚马逊和巴诺(Barnes&Noble)的激烈竞争，经营业绩下滑，相比上年的最高股价的跌幅超过了50%。2008年3月，Borders声称，紧缩的信贷市场限制了其从银行贷款，因此公司宜布将不会派发股利。
接下来的一天对Borders公司的股东而言是不愉快的。这悬不同寻常的一天，大约200万股Borders公司的股票在纽约证券交易所交易。然而，在其宣布消息的当天，易手的股票超过267万股。股票在前一天收盘价为7.10美元，当天在消息宜布之前，股市开盘后其股价上涨到8美元，当公司宣布不派发股利后，曾一度下跌至每股3.97美元，最后以5.07美元收盘，收盘时的损失大约为29%。换言之，Borders公司在一天中几乎损失了1/3的市值。正如这-案例所显示的，股东会对意料之外的股利削减做出非常消极的反应。
当然，并非所有的股利削减消息都会导致股价的人幅下跌。2008年1月，世界上最大的债券保险公司MBIA公司直布削减62%的股利，但是其股价只下跌了约4%。原因是，投资者已经预料到该公司的这一举措。
同理，非预期的股利增加预示着好消息。管理层只有在预期未来盈余，现金股利和一般景气都会上升足够多，以至十日后股利不会被削减时，才会提高股利。提高股利是管理层给市场的一个信号，它表示公司预期会运转良好。股票呈有利的反应，这是因为对未来股利的预期向上调整，而不是因为公司提高了它的股利派发率。
在这两种情况下，股票价格对股利的改变都有所反应。这个反应可以归因于预期未来股利金额的改变，开不必定是股利派发政策的改变，这种反应叫做股利的信息含量效应(informationcontenteffect)。因为股利变动会把关于公司的信息披露给市场，因此很难理解公司股利政策的效果。
17.5.2群落效应
在前面的讨论中，我们看到有些群体(例如富有的个人)具有追逐低股利派发率(或零股利派发率)股票的动机。其他群体(例如公司)则有追逐高股利派发率股票的动机。因此，高投利派发公司将吸引一些群体，而低股利派发率公司则吸引另一些群体。
这些不同的群体被称为群落(clientcle)，而我们所讲述的就是群落效应(clicntcleefcct)。群落效应的论点认为，不同的投资者群体要求不同的股利水平。当公选择一个特定股利政策时，唯一的效果是去吸引一个特定的群落。如果一家公司改变它的股利政策，那么它只是吸引了一个不同的群落。
我们得到的只是一个简单的供给和需求论点。假设所有的投资者中有40%偏爱高股利，但是只有20%的公司派发高股利。此时，高股利公司将产生供给不足，因此，他们的股票价格就会上升。结果，低股利公司将发现转变政策是有利的，一直到所有公司中有40%是属于高股利派发政策。在这一点上，股利市场(dividendmnarket)达到均衡。股利政策的进一步改变都是没有意义的，四为所有的群落都得到了满足。任何个别公司的股利政策现在都足不相关的。
为了看看你是否了解群落效应，考虑下列叙述：尽管在理论上声称股利政策是不相关的，可是许多投资者仍然喜欢高股利。根据这一点，公司可以通过提高股利派发率来抬高股票价格。正确还是错误?
如果存在群落，那么答案是“错误”。只要有足够多的高股利公司可以满足偏好高股利的投资者，公司就不能通过派发高股利来抬高股票价格。要发生这种情形，必须有没有得到满足的群落存在，可是并没有证据可以证明这一点。
