[巴菲特看股市]2002年巴菲特致股东的信
本公司2002年的净值增加了61亿美元，每股A股或B股的帐面净值增加了10.0%，累计过去38年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的41,727美元，年复合成长率约为22.2%*。
*1在年报中所谓的每股数字系以A级普通股约当数为基础，这是本公司在1996年以前流通在外唯一的一种股份，B级普通股则拥有A级普通股三十分之一的权利。
从任何角度来看，2002年无异是丰收的一年，后面我会再详加说明，以下是几点总结：
尽管外界景气低迷，但Berkshire旗下所有非保险事业的表现都异常优异，十年前，我们非保险事业的税前盈余为2.72亿美元，但时至今日，在持续大举扩张零售、制造、服务以及金融事业版图之后，这数字约当我们一个月的获利。
2002年我们旗下保险事业的浮存金大幅增加了57亿美元，累积达到412亿美元，更棒的是，运用这些资金的成本仅为1%，能够回到以往低成本浮存金的感觉真好，特别是经历过惨淡的前三年，Berkshire的再保险部门以及GEICO车险在2002年都大放异彩，而General RE的承保纪律也已恢复。
Berkshire购并了几项重要的新事业，其产业竞争力在各自的业界均堪称数一数二，并由优秀的经理人所管理，这些特点是我们”进入”策略决定关键的两只脚，至于合理的价格则是第三只脚，不过不同于一般融资购并者LBO及私人投资银行，我们并没有所谓的”退出”策略，在买进以后，我们就把它们好好地放着，这也是为何Berkshire往往成为许多卖方以及其经理人，心目中的首选，有时甚至是唯一的选择。
我们的股票投资组合表现超越市场上大多数的指数，对于负责管理GEICO保险资金的Lou Simpson来说，这是司空见惯的事，但就我个人而言，却是在经历过好几个悲惨的年头后，终于获得翻身。
综合以上这些有利的因素，造就我们的帐面净值大幅超越S&P 500指数达到32.1个百分点，这样的成绩有点反常，Berkshire的副董事长兼主要合伙人-查理·曼格跟我本人最希望的是Berkshire每年都能稳定的超越指数几个百分点就好，我想在以后的某些年度，极有可能会看到S&P指数大幅超越我们的表现，尤其是当股市大幅上涨的年头，主要的原因在于目前我们在股市投资占总资产的比例已大幅下降，当然也由于是这样的转变，让我们在2002年股市大幅回档之际，仍能维持不错的绩效。
关于去年的结果，我还有一点要补充，如果你经常阅读最近几年上市公司的财务报表，你会发现满是所谓”拟制性盈余”这类的报表-这种报表所显示的盈余数字往往都远高于经过会计师签证的查核数，而公司高阶经理人会告诉股东们，”不要理这个，不要管那个，只要算那些会让盈余数字好看一点的就好了”，而管理当局对于这类”过去种种，譬如昨日死”的现象年复一年地出现，早就习以为常，一点都不会感到脸红。
我们还没有看过有那家公司的拟制报表，其盈余是低于会计师查核数字的，现在就让我们来编一个故事，故事的大纲是：去年就拟制基础而言，Berkshire的盈余数字远低于会计师的查核数字。
我之所以会如此说，也并非全然凭空捏造，去年有两项有利的因素，让我们的财报数字特别好看，第一，由于2002年没有发生什么重大的灾难，所以Berkshire(也包括其它所有保险业者)赚取的盈余比一般正常的年度要多得多，反之亦然。然而奇怪的是要是遇到飓风、地震与其它人为灾害频传的歹年冬时，许多保险同业往往会声明”要是”没有发生XX灾难，本公司的盈余应可达到预计目标，意思是说，由于这类灾难的发生相当特殊，所以不应该列入”正常”的盈余科目计算，这根本就是一派胡言，要知道”特殊灾难”损失本来就是保险业司空见惯的事，而且绝对必须要由公司背后的股东来买单。
不论如何，我们还是继续完成这次的练习，由于去年我们没有遇到什么重大的灾难，所以实有必要将帐面盈余向下调整，以算出正常合理的承保绩效。
其次，2002年的债券市场特别有利于我们金融产品部门的策略运作，这类的利得在未来一两年内很可能会逐渐缩减，甚至完全消失。
所以呢. . . 在”扣除”这几项有利的短暂因素后，我们去年实际的税前获利将比帐面减少约5亿美元，当然没有人会嫌盈余太多，就像是Jack Benny在得奖后所发表的感言：「我实在是不配得到这个奖项，但这就像是我不应该得到关节炎一样」。
Berkshire旗下一直有一大群杰出的经理人为我们打拼着，且其中绝大部分都已经可以不必再为这份薪水工作，但他们依然坚守岗位，38年来还没有任何一位经理人离开Berkshire跳槽到他处上班，包含查理在内，目前我们共有6位经理人的年龄超过75岁，预期4年后还会再增加2名(那就是Bob Shaw跟我本人，我们现年都是72岁)，我们的观念是，「实在是很难教新狗老把戏!」Berkshire的所有经理人都是各自行业的佼佼者，并把公司当作是自己的事业一样在经营，至于我的任务其实相当简单，那就是站在旁边默默鼓励，尽量不要碍着他们，并好好地运用他们所赚来的大笔资金。
提到管理模式，我个人的偶像是一个叫做Eddie Bennett的球僮，1919年，年仅19岁的Eddie开始他在芝加哥白袜队的职业生涯，当年度白袜队立刻就打进世界大赛，隔年Eddie跳槽到布鲁克林道奇队，果不其然，又让道奇队赢得世界大赛，之后不久，这位传奇性的人物发现苗头不对，接着转换跑道到纽约洋基队，此举更使得洋基队在1921年赢得队史上的第一座世界大赛冠军。
自此Eddie仿佛预知接下来会发生什么事，决定安顿下来，果不其然，洋基队在往后的七年间，五度赢得美联的冠军，或许有人会问，这跟管理模式有什么相干?? 很简单-那就是想要成为一个赢家，就是与其它赢家一起共事，举例来说，1927年，Eddie因为洋基赢得世界大赛(当年棒球界传奇人物贝比鲁斯也在阵中)而分到700美元的奖金，这笔钱大约相当于其它球僮一整年的收入，结果Eddie总共只工作4天就拿到手(因为当年度洋基队四连胜横扫对手)，Eddie很清楚地知道他如何拎球棒并不重要，重要的是他能为球场上最当红的明星拎球棒才是关键，我从Eddie身上学到很多，所以在Berkshire，我就经常为美国商业大联盟的超级强打者拎球棒。
