价值投资的理念，是很容易被一部分人接受的。 但更多的是误读。比如大牛市里招摇撞骗的名人，嘴里说着价值投资，却在用技术面短炒。而我这里解读的是容易被忽略的、听上去挺有道理的投资理念，而不是那些明显错误的大忽悠。
思维定式1: 买入低PE、PB公司
价值投资者对于低PE、PB的股票有天然的癖好，包括我在内。因为低PE、低PB就代表着被市场忽视，蕴藏着可能的价值发现。但如果迷信于低PB、低PE，那就糟糕了!钢铁股票PB大部分都低于1, 如果你低于净资产买入，发现股价依然被腰斩。银行股的PE一直很低，但这样的现状已经持续了很多年，依然没有改进。
案例一:银行股
银行股是低PB、PE的代表，近年来偶尔会被炒作一波，但最终还是归于沉寂。几年来，在银行股方面坚守的投资者很多，但总体来说回报率极低。以交通银行为例，从金融危机时2008年10月31日的最低点2.73元股，上涨到2009年7月31日的最高点8.66元股。随后进入漫长的下跌通道，最低跌到3.33元/股。随着2014年下半年大盘反弹，银行股总算有所表现，截至2014年11月21日，股价反弹至4.39元/股，对比6.14元的每股净资产，PB只有0.71倍，动态PE4.7倍左右。
总体来说，银行股被普遍低估，但对比国际大型银行，国内大银行的市值相差无几，空间并不大。相对而言，一些城市银行、中小银行可能机会更大一些。
交通银行股价走势图，如下图所示。
案例二:钢铁股
钢铁是低PB的“集中营”。常年在低PB状况下运行。虽然其中也有一些概念投资，比如拥有大量土地的钢铁厂，但总体来说回报率极低。
四万亿元政策以来，南钢股份在2009年8月7日最高反弹至8.29元/股，随后一路下跌到1.46元/股，只有0.58倍PB，业绩也持续下滑，以致公司连年亏损。虽然2014年下半年,钢铁板块伴随大盘整体反弹,但截至2014年11月21日，股价依然只有2.53元/股，略高于净资产，走势如下图所示。
思维定式2:长期持有永不卖出
价值投资者把长期持有当成一种信仰。这来自巴菲特长期持有GEICO和《华盛顿邮报》，并获取了丰厚回报。国内投资者长期持有茅台、云南白药、万科等一批优秀公司的股票，也获取了丰厚的回报。
价值投资的哲学精髓在于，给公司足够的时间去发挥潜力，陪伴他从一个小孩成长为一个巨人。问题在于:你怎么知道他会成功?也许不是他，而是别人呢?价值投资者总是会爱上自己持有的股票，对他充满过分的期待，实际上也许它只是一家普通的公司。
所以并不是每个股票都是潜力股。
案例:汉王科技
还记得这个公司吗?它是2010年炙手可热的大牛股。2010年，正当汉王将电子书的研发队伍、大规模生产条件等准备好，欲借电子书产品攀上第二个高峰时，市场突变——苹果入场， 以iPad为代表的平板电脑阻击电子书，重创汉王。汉王才发现，原来自己的最大竞争对手是生产手机的苹果公司。从此，汉王科技的股价踏上了漫漫熊途。股价最低时跌到只有高峰的一个零头，汉王科技股价走势如下图所示。
思维定式3: 公司的产品不错
“我用过这个公司的产品，很不错!”这是价值投资者最喜欢说的。言外之意，他了解该公司，有很好的用户体验，值得买进。
可是，买进股票却是另外一回事儿。你也许喜欢东风悦达起亚的汽车，但公司股东悦达投资的股价却阴晴不定、波动激烈。在成功推出K系列新车之后，悦达投资的股价从6元多涨到了14元多，但又跌回到8元，接着又涨到12元多，截至11月21日每股股价为10.72 元。你也许喜欢丽江，听说那儿也有家上市公司叫丽江族游，坐地起价，靠着三条索道和印象丽江赚取现金流，可惜的是，如果你自信满满地在2010年年底买入该公司的股票，持有到现在是大幅亏损。
案例一:悦达投资
悦达投资旗下资产众多，但最主要的盈利资产为合资汽车公司——东风悦达起亚。东风悦达起亚2012、2013年的销量分别为48万辆，54.6 辆, 2014年前10个月为51.7万辆。旗下的K3、K5, 2014年推出的K4，都成为不错的跑量车型。但即便这样，也无法让悦达投资股价摆脱大幅震荡的局面。一方面，是日系车受重创的2012.2013年，韩系车递势而上，侵蚀了日系车的市场份额。造成公司股价大幅上涨。但随后日系开始复苏，市场担忧韩系车能否持续快速增长。另一方面，近年来悦达投资旗下多个资产经营状况持续不佳，已成为上市公司的包袱，走势如下图所示。
案例二:丽江旅游
2008年，丽江旅游最主要的盈利资产玉龙雪山索道检修，造成当年盈利大降，股价在熊市中加速暴跌，最低跌到每股前复权价4元左右。随后，伴随大盘反弹，公司好消息不断。公司计划把印象丽江股权装进上市公司，2010 年年底股价大涨至最高点22.10元。随后伴随熊市震荡调整，股价又回落到最低9元多。如果你在2010年年底买进，持有到现在将大幅亏损，股价走势如下图所示。
什么 是价值投资
什么是价值投资?先听听巴菲特在《致股东的信》里是怎么说的吧。“我们认为术语“价值投资”是多余的，如果“投资”不是寻找至少足以证明投入的资金是正确的价值的行为，那么什么是“投资”?有意识的为一只股票付出比它计算出的价值更多的金钱一希望它马上可以按更高的价格卖出——应当被列为投机。
无论是否合适，术语“价值投资”被广为使用。典型的，它意味着买入有诸如低市净率、低市盈率或者高分红利率特征的股票。不幸的是，即使这些特征一起出现， 对于投资者是否真正买入了物有所值的股票并真正按照从他的投资中获取价值的原则操作来看，它们也永远不是决定性的。相应的，对立的特征——高市净率、 高市盈率以及低红利率也决不与按“价值”买入相矛盾。”
显然，巴菲特并不认为价值投资有公式、定律，也并不是满足优秀的金融特征，就足够成为购买股票的理由。以下是我对于价值投资的浅薄理解。
1.适合
就好像一个男人，要选择适合自己的女人才有可能获得幸福一样，投资最重要的是适合。有的人精通书画瓷器，有的人对房产投资颇有心得，有的人对信札投资颇有研究，有的人则喜欢研究公司与股票....
找到自己适合的领域，才能获取合理的收益。同样，选择投资股票的行业也是一样，尽量选你能了解的行业，或者你通过学习能够让自已熟悉的行业。
“适合”其实暗含着我们常津津乐道的“能力圈”的意思。如果你不了解你投资的东西，实际上就是抱着侥幸的心态博取短期差价——有时候你能贏，但有时候你会输，而且晚上你会担心得睡不着觉。
2.价格
价格是巴菲特在书信中、在采访中一直强调的。可见，好的价格非常关键。我的理解是，虽然巴菲特一直 强调时机并不重要，但实际上好的价格已经暗含了好的时机。比如，2005年A股只有1000多点的时候，很多股票的价格都很便宜，趴在“地板”上，好时机带来了好价格，随后的大牛市使先知先觉者赚得盆满钵满。但如果你选择在6000点入场买股票,即便是茅台，也从前复权172.57元多跌到了52.31元，贵州茅台股价走势如下图所示。
价格带来了另外一个课题:估值。现在比较得到广泛认同的估值方法是现金流贴现。但这个方法带来的问题是:如何预测未来的自由现金流?如何预计折现率和永续增长率?巴菲特并没有给出答案。实际上，这也不是人类能够给出的答案。巴菲特用“模糊的正确与精确的错误”来表达估值的艺术。我理解，如果对行业、对企业越了解，你就越能接近“模糊的正确”。
3.好生意
从好生意的角度来思考投资，可以规避掉很多投机机会。俗话说:不怕不识货，就怕货比货。是不是好生意，一比就知道了。
巴菲特在《巴菲特致股东的信》里有一段精彩的案例对比可以直观地表述这个观点。他拿喜诗糖果与飞安公司比较:1996年他们买下飞安公司时，它的税前营运收入是1.11 亿美元，在固定资产上的净投资是5.7亿美元。2007年，飞安的税前营运收入2.7亿美元，比1996年增加了1.59亿美元，与此同时增加固定投资5.09 亿美元。而从1972年买下喜诗糖果，他的税前利润从不到500万美元增长到8200万美元，而达到这个目标的追加投资只有区区3200万美元。
在他看来，飞安已经在同行中做得很不错了，但和喜诗糖果相比，还是差了很多!
4.长期投资
时间是价值投资的朋友。如果选对了好公司好生意，时间的长度可以让公司经营的优势发挥到极致，让投资回报几何倍增长，而且时间越长回报越高。
问题是，长期投资在中国A股市场有效吗?答案是肯定的。即便是用投资炒作盛行的A股,依然有这样的机会。以下是摘自，上市20周年时,《泸州老窖股份有限公司致股东的一封信》中的段落:
“20年来，泸州老窖有过成功，也有过失败，但我们善于从成功中总结经验，从失败中吸取教训，不断发展，不断壮大，从一家上市前年销售收入不足了亿元，净利润不到0.6亿元的传统企业，发展成为年销售收入超过100亿元，净利润超过34亿元，涉足食品、证券、金融等多个行业的现代化大型企业。
20年来，泸州老窖积极回报投资者，累计分红率超过50%;即便在行业深度下调，公司经营性现金流大幅下降的2013年，董事会也提出了每10股派发现金红利12.5元(含税)的分配预案，按当前股价计算，分红收益率超过7%,远高于银行定期存款利率，也高于余额宝等理财产品的收益率。20年来，公司共计派发含税现金红利95.91亿元，在2013年利润分配预案实施后，公司派发含税现金红利将达到113.44 亿元。
假定一名投资者在1994年5月9日以开盘价9元/股购入100股“川老窖A”股票，即使其间不做任何操作，一直持股不动，20年后，他的账户上将有1600多股“泸州老窖”股票，收到的现金红利超过7000元，累计收益率达38倍，此项指标名列深沪两市上市公司前列，是名副其实的长线牛股”
投资A股长期获取巨额投资回报的公司并不在少数:贵州茅台、云南白药、万科A....事实证明，这些公司的市值是随着长期经营业绩的增长而增长的，长期投资者收益颇丰。
所以，能否坚持长期投资，取决于你自己的勇气与恒心。但是，也必须看到的是，并非所有你看好的投资都适合长期投资，巴菲特长期持有没有卖出的投资也只有GEICO和《华盛顿邮报》而已，有些即便是优秀企业，在股价极高的时候，巴菲特也会毫不犹豫地卖掉了，比如中国石油。
