尽职调查(Due Diligence)是投资者(如PE)对目标公司的经营状况所进行的现场调查与资料分析,以帮助投资者进行投资分析与决策。
尽职调查涉及目标公司信息的披露以及相关费用的承担等问题，因而尽职调查的发生需要一定的条件:
PE项目团队对目标公司的业务感兴趣,希望全面、深入地了解企业经营状况;
目标公司期待与PE合作,在签署保密协议的前提下愿意向PE披露相关信息;
PE的投资委员会批准其团队组织与实施尽职调查。
尽职调查不同于资产评估、内部审计或由母公司实施的自上而下的各类审查。尽职调查的作用不是用于公司内部的监督和管理,而是首先用于为PE的投资决策提供依据。尽职调查将帮助PE了解目标公司的真实经营状况和盈利能力,既包括过去的、现在的和将来的,也包括现实的和潜在的。PE将根据尽职调查结果作出是否投资、以何种形式投资的决定,内容包括:
判断投资目标公司是否符合PE的投资准则;
评估目标公司的价值;
评估潜在的交易风险;
预测企业发展前景;探讨合适的交易结构;
考虑收购后的整合问题,等等。
通常,PE委托第三方专业机构(如会计师事务所、律师事务所等)进行尽职调查,并承担由此产生的一切费用。选择那些声誉卓著、经验丰富且实力雄厚的专业机构费用不菲,但也有明显的好处:
质量与效率较高。拥有熟练专家队伍的优秀专业机构可以帮助PE尽快获得高质量的调查报告。这对于那些PE必须在有限的时间内作出投资决策的项目尤为重要。对于欧美背景的PE而言,通常选择具有国际背景的专业机构进行尽职调查。这些专业机构拥有本地专家以便在尽职调查期间与相关人员进行有效的沟通并提供专家意见，也需要有国际背景的专家以便完成调查报告(报告将被提交给PE的投资委员会)。
降低与转移风险。按照英美等国家的并购法律实践,如果没有对企业状况的特别担保,卖方只有义务交付一个符合“所看到的”或者“所检查的”情形的企业,因而买方在购买企业之前必须采取相应的调查措施以避免受到损害。高质量的调查可以帮助PE降低因信息不对称而带来的交易风险。通常,专业机构要对其出具的专家意见签字负责,典型的如律师对法律事务的意见。如此,PE就将部分交易风险(如法律风险)转移给专业机构。
取得投资委员会的信任。尽管PE的项目团队通常都高度自律以避免为自身利益所驱动而投资于那些风险过高或不符合投资标准的项目,但由声誉卓著的专业机构提供的调查报告可以帮助PE向投资委员会提供有说服力的证据以证明项目的投资价值。
在专业机构进场前,PE将向目标公司企业主或管理层递送一份财务 与税务尽职调查文件清单(参见附录5.1)及法律尽职调查文件与资料清单(参见附录5.2),以便于后者据此准备相关资料并待查。
在中国,尽职调查并不是一件轻而易举的工作。多数时候,在专业机构出具的尽职调香报告中都附有一份清单内中列出了那些没有获得的资料或未加验证的信息。实施尽职调查所面临挑战是来自多方面的。在某些案例中,目标公司企业主为了夸大经营业绩会授意管理人员向专业机构提供虚假的资料,或者为了隐瞒负面信息而拒不提供关键资料。我们经历的一个案例中,在财务尽职调查期间,财务主管避而不见,先是请病假,进而辞职，最后完全失去联系;最令人哭笑不得的是除该财务主管之外,没有人知道那台保存公司财务资料的计算机的开机密码。在另一些案例中,尽管企业主同意向PE开放信息,但管理人员并不能提供有力的配合,资料保管混乱.资料不完整资料提供不及时是常见的情况。有些管理人员以“应付差事”的心态对待尽职调查,例如,他们会提供那些过期未检的资质证书;也有些管理人员担心在企业被收购之后自已可能得不到满意的职位而产生排斥情绪,故意拖延提供资料的时间。每当遇到上述情况，PE的项目协调人员就要与企业主及管理层耐心沟通,以获得他们的理解与支持。
尽职调查是一个持续性的过程,专业机构的调查人员要对不时出现的问题作出反应。一个问题的发现可能会引起一连串的新问题。例如，当调查发现目标公司在某一时期产品的产量超过其在该期的销售量和库存变动时,将意味着某些销售量没有被记录或者仓库管理出现问题,进一步的追究可能发现是目标公司为了延迟纳税而将销售收入推迟入账,或者千脆将部分收入存放于某个秘密账户(俗称“小金库”)而隐瞒销售收人。随后,调查人员将根据目标公司既定的会计政策将这部分收入“还原”,即恢复公司销售收入的历史真实,并调整财务报表和财务分析结论。调查人员还会不时地要求目标公司提供新的资料,这是因为从已提供的文件中可以推断出其他文件的存在。例如,当调查人员从目标公司提供的一系列贷款协议中发现了数笔已到期的银行贷款、且目标公司财务人员声称已偿还了到期贷款时,调查人员会进一步要求目标公司提供偿还贷款的证明材料。
在尽职调查之前，目标公司对于PE而言是一只“黑匣子”,没有人能预知打开“黑匣子”会看到什么:可能有惊喜,但也可能有遗憾。对于PE而言,通过尽职调查发现潜在的、可能导致交易终止的事项和风险是相当重要的。
PE可以通过交易结构设计、补救措施、合同条款或放弃交易来处理与收购目标公司相关的现实的和潜在的风险。
