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2020年，新冠疫情在全球蔓延，还有各种层出不穷的黑天鹅、灰犀牛事件，世界经济陷入暂时的衰退。未来世界经济将何去何从？是会继续衰退还是会逐渐回暖？哪些市场还有投资机会？人民日报《中国经济周刊》首席研究员钮文新在寰投资本近期举办的“逆势破局，开放重生——2021财富决策私享会”上发表了自己的分析和见解，跟小帮一起来看看吧。

人民日报《中国经济周刊》首席研究员钮文新发表“2021 全球资产再配置，锚定经济增长的下一程”主题演讲

全球经济增长的六大制约

第一，全球主要经济体债台高筑

国际金融协会（IIF）统计，到9月底，全球债务规模将达272万亿美元。其中，发达市场总体债务率从2019年底的约380%上升至9月末的432%，新兴市场总体债务率接近250%。预计到今年年底，全球债务将达277万亿元，这意味着今年全球总债务将比2019年上涨20万亿美元，较前一年度10万亿美元的增幅扩大了1倍。

届时，全球平均债务率365%，较去年底的320%高出45个百分点。IIF预计，到今年底，美国债务总额将达80万亿美元，比2019年底高出9万亿美元，总体债务率400%；欧元区债务率将达385%左右。中国债务率将达335%，较年初上升30个百分点，但低于发达国家和全球平均水平，远高于新兴市场国家。

第二，全球性产能过剩

过高的债务正在越来越深刻地压制全球总需求，与之相对就是几乎所有工业消费品生产行业全部处于产能过剩状态，而且随着债务压制需求的过程，过剩只会日甚一日。

第三，创新成本越来越高

现代科技创新的特点就是：动辄上百亿、上千亿的巨额投入。同时，科技成果转化为商品需要迅速赢得巨大市场，才有可能覆盖平衡投入和产出。比如一枚高端芯片商用在手机上，至少要有几千万部、甚至上亿部的手机使用，市场才能让这枚芯片赚到钱，芯片厂商才能获得在研发的能力。

第四，各国国内和国家之间贫富分化日趋严重

尤其是发达国家内部贫富分化几乎已经到达爆发革命的“临界点”，恶性社会事件已经变成发达国家“新常态”，稍有借势，立即爆发。美国、欧洲越发突出。

第五，中美关系只会更坏

钮文新预测中美关系只会越来越坏，我们要提前做好思想准备，中美关系不仅对中国经济发展影响重大，对全球都会有很大的影响。

第六，新冠病毒泛滥

全球已有6500万人感染，美国、欧洲是重灾区，大家都期盼疫苗试验成功，但三期临床刚刚开始。未来会怎样？病毒会不会变异而废掉过去的研发努力，一切都是未知数，对政治、经济、社会影响巨大。

当然，除了以上六点，还有很多因素在制约着全球经济增长，钮文新认为今后全球经济将长期低迷，甚至有可能衰退。那么，如何破解？

如何破解六大约束？

现在已经不是新自由主义的理论时代了，已经变成新凯恩斯主义时代，未来我们要用新凯恩斯理论，来指导经济发展：

第一，新凯恩斯理论认为，经济理论的基础假设必须贴近现实。比如，现实世界是市场定价还是寡头垄断定价，斯蒂格里斯的《美国真相》揭示了寡头经济的现实。

新凯恩斯主义认为供求关系的确能够在小范围内决定市场价格，比如猪肉、蔬菜等市场，完全是自由竞争的市场，供求关系决定价格。但是，高科技等市场是由寡头决定价格的。

寡头垄断定价会有一个问题：寡头不希望价格上涨。有两个原因：一、一旦价格上涨了，寡头需要向全世界产业链后端的企业做大量的解释，提价之后去解释的成本可能远远高于收益；二、当价格提高的时候，利润空间更大，就可能有更多的竞争者进入这个领域，自己就可能失去原来的市场份额，所以，提高价格的意义就失去了。

第二，在保持凯恩斯主义理论基本内核的基础上，必须同时吸纳新自由主义理论的合理内核。比如《灭火》一书告诉我们：货币政策独立是相对的，财政政策和货币政策合作才是绝对的。

在寡头垄断定价的市场，货币政策对于价格的调控功能就失效了，所以，时代不一样了，在新凯恩斯理论时代，未来我们需要采取不同的调控政策。

第三，政府和央行必须押上全部信用，防止债务危机，然后再以时间换空间化解债务危机。

新凯恩斯主义如何破解六大制约？具体做法就是通过大规模投放长期基础货币长期推高股市：

第一，企业加大股权融资降低债务率；

第二，提高企业科技投资的能力；

第三，以财富效应创造更多需求；

第四，提高社保收益降低社会矛盾。

那么，这样操作会不会发生通货膨胀？事实证明不会。

因为一方面，“六大制约”正在严厉压制全球主要经济体的总需求，过剩成为全球经济常态、不可能立即改变。在此前提下，货币投放提高商品价格的“需要前提”消失了。商品没有需要，价格不会上涨；另一方面，美国实施“货币资本化”，世界各国都担心以美元计价的石油等大宗商品价格暴涨，并带来严重的“滞胀”。但实际并未发生。相反，美国对石油等大宗商品价格实施“需求控制”，过去12年非常有效。

还有人会问：基础货币投放严重推高股市算不算泡沫？是不是另类通胀？其实这样的理解是严重错误的：

第一，企业股权资本大增，必然大幅减低企业财务成本，并当即转化为利润，支持股价；

第二，企业股权资本丰厚，投资未来能力大幅增长，而企业针对科技创新的投资增加，必然导致良好的股价预期，在更大程度上支撑股价上涨。

第三，股市长期慢牛和短期暴涨完全不是同一概念。假如把道琼斯指数看成一家上市公司，它每年1元盈利不变，对应股价10元——10倍市盈率；再假设10年不分红，简单利润积累10元，对应股价只涨4倍，股价40元，根本不贵，市盈率不足10倍。

所以，股市行情演变是空间和时间的动态和辩证的过程，绝不能简单地静态评价“泡沫”与否。时代在变、世界在变、理论在变、政策认知也在变化，不能“老眼光”看“新问题”。长期的长期基础货币大量投放、长期推高股市，它恰恰是美国当局希望达到的目标——“货币资本化”过程。

未来的投资机遇

钮文新先生认为，在没有重大意外的情况下，未来的投资机会在这些区域：

第一，未来全球最赚钱的市场，中国是不可或缺的。当然美国的高科技市场也有很多机会，但中国的想象空间可能更大。

第二，未来中国民营资本是安全的。

第三，国际资产配置最好选择相对中立的“第二世界”国家，比如新西兰、新 加坡、瑞士、以及欧元区与中国相对友好的国家。