为什么很多人不相信价值投资？相信一种策略可能只需要10分钟，而践行此策略却需要10年。
价值投资不是真实的存在？并不是！
最熟悉的价值投资的两位大师，莫过于本格雷厄姆和巴菲特。巴菲特所掌控的伯克希尔，在过去的36年中，录得了年化近20%的回报，同期标普500的年化收益只有8.5%。
而巴菲特的精神导师本格雷厄姆，早在1936年就开始实践价值投资，其1936年-1956年的年化回报也是近20%，同期大盘年化回报为12.2%。
彼得林奇（Peter Lynch）在管理麦哲伦基金的时候，在1977年至1990年间，录得了29%的年化收益率，标普同期年化为13%。
格林格林伯格（Glenn Greenberg）在1984年-2004年，录得了22.5%的年化回报，同期标普年化为12.9%。还有其他的价值投资大师们，我们就不在此列举了。
价值投资不能被复制？并不是！
我们的2篇文章，系统性地阐述了在美股市场上，如何使用估值和质量指标的组合来复制巴菲特式的价值投资。《用量化手段复制巴菲特的美股价值投资 - Part 1》， 系统性的回测了收入与市值比，企业受益倍数，现金流与企业价值比，毛利润与企业价值比和市净率这5种估值指标，在历史上能够为投资人带来平均15%的毛年化回报。
后来的续篇《寻找高质量的价值股 才是真正的价值投资》 ，又系统系的回测了在加入质量指标后（毛利资产率，资产收益率，净运营资产率，资产增值率，财务困境）的价值股策略。高质量的价值股在历史上能够获得17%左右的毛年化回报，什么时候都不要忘记：永远只买打折的好股票。
价值投资不能被金融理论支撑？并不是！
基于风险的传统资产定价理论认为，由于价值股是过往市场表现不好的股票，在市场有效性假设的驱使下，过往表现不好肯定是有理性原因的，那么投资人进行投资投资这种逆向决策，一定会要求此类投资带来更高的回报。
而基于行为金融学的解释认为，反应过激（Over-Reaction）和亏损厌恶（Loss Aversion）是价值投资存在的重要原因。反应过激导致股票被超卖，出现价值被低估的投资机会；亏损厌恶又导致部分投资人提早离场，为价值投资提供了市场容量。详解请见《史上最全的美股量化因子实操手册 （内附精选美股65只因子ETF）》
价值投资没有实际的产品？并不是！
在美国的市场上，最出名的普通老百姓能买的到的价值股策略基金，要数（Dimensional Fund Advisor）DFA的4只公墓基金了。诺奖得主尤金法玛和肯佛伦奇都为此公司的顾问或董事。
DFA美国价值股基金回报 - 1993/07-2017/04
DFA国际市场价值股基金回报 - 1995/07-2017/04
回看过去20年，这4只基金在扣除费用后，都跑赢了大盘，为投资人提供了丰厚的回报。
价值投资践行难
那么问题来了，既然价值投资不是江湖传说，也不是UFO；既然价值投资能被复制，也能被传统金融理论和金融行为理论所支撑。那么到底为什么还有这么多人不相信价值投资，或者不能践行价值投资呢？
It is always easier said than done.
价值投资是典型的逆向投资: "别人恐慌时贪婪，在别人贪婪时恐慌”。而逆向投资的代价，就是周期性的跟踪误差（Tracking Error）：大盘涨的好的时候，你没有大盘涨的多；大盘跌的时候，你比大盘跌的还多。
这就是践行价值投资最大的挑战。由于大部分投资人的预期投资期限很短，无法承受一定时期内较大的跟踪误差，对价值投资失去信心，最后不得已割肉离场而导致投资失败。
美国价值股在2013年到2015年间的与大盘的跟踪误差
巴菲特的伯克希尔，在2003年到2005年间，累计跑输大盘25%。
DFA的2只美国价值股基金在刚成立之初的7年间，也是大幅跑输大盘。这种刚成立就被屎盆子泼头盖脸扣下来的情形，你让诺奖得主情何以堪？
一般的投资人认为5年的投资期限就不算短了。那么我们用DFA的2只美国价值股基金的实盘数据，来看看在过去20年的历史上，践行价值投资到底有多难？下面是DFA价值股基金相对于标普500的滚动5年期的超额年化收益率。
正的面积意味着价值股在5年的周期上跑赢了大盘，负的面积意味着价值股在5年的周期上跑输了大盘。
如果把投资期限放长到10年呢？
“价值投资需要长期坚持，如果你不愿意持有一只股票10年，那么你连10分钟都不要持有。”"If you aren't willing to own a stock for 10 years, don't even think about owning it for 10 minutes."--- Warren Buffett
正的面积意味着价值股在10年的周期上跑赢了大盘，负的面积意味着价值股在10年的周期上跑输了大盘。
价值投资是需要时间的。从来美国股票历史上来看，只有拉长到了10年的投资周期，价值投资者才能在较大的概率上获得跑赢市场的机会。谁能耐得住寂寞，坚持信念，谁就能笑到最后。
写在最后
"股票市场是有耐心的投资人的福地，是不耐心的投资人的陷阱。""The stock market is a device for transferring money from the impatient to the patient."--- Warren Buffett
如果价值投资每时每刻都能跑赢大盘，那么必然会有无数的投资人涌入，必定会导致价值投资策略失效。而正是有周期性的较大的跟踪误差，放大了投资人的不理性行为，才使得市场有效性假说不成立，为坚定的价值投资者在长周期上跑赢市场带来了机会。
然而跟踪误差是一把双刃剑，100个价值投资者有100个相信价值投资的理由，也有100个践行价值投资却无法忍受跟踪误差而失败的惨痛经历。
作为一个价值投资者，你需要持有被华尔街无穷鄙视的股票，你需要远离喧闹浮躁的神股评，你需要在市场的大波动中鉴定信念，你更需要有足够大的勇气穿越价值投资的长周期。
价值投资考验的是人性，投资者需要耐心和定力。别人恐慌我贪婪，逆向投资，要耐得住寂寞，才守得住繁华。
又为何大多数人不适合做价值投资？
所谓的价值投资，核心就是选择一个有增长潜力的企业，以低于价值的价格买入，然后长期持有，等到高于价值的价格卖出。因为巴菲特投资的巨大成功，让价值投资成为了人人都标杆的名词，国内的投资者，是不是个人就张口闭口“巴菲特”，几乎主流的投资者都声称“自己是价值投资者”，号称是巴菲特的弟子，更重要的是，把价值投资者等同长期持有。
巴菲特的投资理念确实很伟大，但未必适合你，有以下几个重要的原因：
1、巴菲特长期持有股票，是一种误解，巴菲特到目前为止做过几百只股票，但真正长拿超过10年的，只有几只。所以千万不要把巴菲特的投资理念等同长期持有。
2、巴菲特坚持长期投资的，有两大前提：第一是西方收资本利得税，第二是西方企业分红。特别是第一个条件，巴菲特反复强调，就是因为西方要交资本利得税，如果一旦止盈，马上要交税35%，税是很大的，那这些税就不能再产生复利，所以巴菲特不能随意止盈，要让利润给他带来复利。
这两者都不适合中国，我国不收资本利得税，更重要的是，我国上市公司的分红率很低，A股的分红率应该是主要国家中最低的，不拔一毛的铁公鸡太多了，不分红的话，就不能享受到投资收益，那么只能从价格的波动中获取投机利润。
3、巴菲特依靠保险公司，拥有源源不断的资金，不怕清盘，但你会怕清盘。巴菲特依靠伯克希尔这家保险公司，能够获得源源不断的资金来源，所以当他的股票被套的时候，没关系，再跌30%，他还可以再买，再跌30%，还有资金买。
4、最重要的是,你没有价值投资所要求的知识积淀、高瞻眼光和持股的心态。价值投资的核心是选择一个有增长潜力的上市公司，然后以低于价值的价格买入，以高于价值的价格卖出。
这句话看起来很简单、很轻松，其实背后是包含着深厚的知识底蕴和高瞻眼光，里面有几个问题：
1、你能判断出，哪家公司有增长潜力么？你随便看一家上市公司，看他们的研报，看他们管理层的规划，你会发现，似乎每一家上市公司都是有增长潜力的，每个上市公司好像都不错。你看券商的报告，你会发现，90%的股票都可以持有。实际中，这么多上市公，能够优秀的，只占到5%左右，其他的上市公司都是平平庸庸。
要想知道这家公司有无增长潜力，你首先需要了解这个行业是否有发展空间，是否夕阳行业，就需要对这个行业有一些深入地了解，但是这并不容易。例如，医药行业有十几个子行业，你能叫这些子行业的名字么？你能知道这十几个子行业，哪个有前途么？你能看基础化工行业的研究报告么？这个还不是最困难的；其次，最困难的是，你要继续深入了解这家上市公司的产品，是否符合市场需求，客户评价如何，会不会被竞争对手超越，客户会不会流失等等。
巴菲特能够长期持股，做价值投资，是因为巴菲特对上市公司的研究非常深入，他年轻时就有创业的经验，他没有别的爱好，不跳舞，不爱运动，每日就是坚持读书、读报，关注政策、行业发展；他经常和上市公司的CEO、董事长一起吃饭，深入企业的第一线，能及时了解企业的真实情况，把握最新信息。
2、你知道公司的合理价值是多少？你能知道，你买的价格是高还是低么？一个公司的合理价值，是非常难判断的，金融学中经典的现金流折现，里面几乎所有的参数都是对未来的估计值，既然是估计值，则会存在较大的误差，每个参数都是相对粗糙的，哪怕一个参数稍微动一下，计算的合理价值就会波动不小。所以实际中，我们根本就不知道这家企业的合理估值是多少，即便你加上所谓的安全边际，低于合理估值30%以上，你才买入，也同样面临这个问题，因为你根本就不知道合理估值是多少，参数稍微波动一下，合理估值就可能低于30%。
3、如果股价几年不见反应，你能坚持持有股票么？有稳坐钓鱼台的胸怀么？
假如你挖掘了你看好的股票，但是市场根本就不屌他，或者市场还没发现他，该股迟迟不动，半年不动，一年不动，两年还不动，1-2年未见收益，跑输大盘，而其他有些股票不断上涨，此时你是否怀疑你当时的判断是否错误？
综上来看，价值投资虽然是好东西，虽然伟大，但很可能不适合我们这些人，无论是从客观条件，还有获取信息的及时性、全面性，或者投资的心态等等，我们根本就和巴菲特是不同层级的人，巴菲特能够价值投资，是因为巴菲特对上市公司的研究非常深入，能亲自和公司的老总谈笑风生，深入企业的第一线，巴菲特又很勤奋，知识深厚，独具慧眼，早就了他，切勿盲目去模仿他。
当然，我并非说基本面的研究不重要，基本面非常重要，但基本面的研究不等于价值投资，价值投资包括基本面研究和股票操作两个层面。我想表达的是，对于绝大部分人而言，不要模仿巴菲特，不要教旨主义，不要照本宣科。我们要结合自己的能力和知识，自己的优势和劣势，选择一条适合自己的投资方法，对于绝大部分人而言，还是适合结合大势来操作的。
