近年来,具有良好流动性以及广泛市场代表性的指数基金越来越受到投资者的青睐,嘉实沪深300指数基金在短短几年的时间内已发展成为目前市场上最大的指数基金,也是最大的股票型基金,显示出指数化产品在中国证券市场的勃勃生机。嘉实300的成功发展具有示范效应,带动了业内基金公司对发展指数产品的重视。随着国际市场指数化投资进入了增强型、策略性指数领域,基于嘉实沪深300基金成功的操作实践和管理经验,嘉实积极探索基本面指数等增强型指数产品,为投资者提供更丰富的选择。
基本面指数投资策略
传统指数基金由于受到管理费用,交易费用以及市场冲击等等因素的影响,往往会产生一定跟踪误差,如何在保留传统指数产品的优点同时又能有效的战胜市场一直是国外金融学术界和投资界研究的主题。基本面指数投资策略(Fundamental Indexation)由美国学者Arnott和Hsu等人于2004年提出,其理论依据是噪音市场假说和价格均值回归现象,通过校正传统市值加权指数的权重失真获得超额收益。该策略保留了传统指数投资的优点并能长期有效战胜市场,因而相应产品一经推出就发展迅速。截至2008年末全球基于基本面指数投资策略的ETF和指数基金达到近50只,加州养老基金、诺贝尔基金、日本养老基金等著名机构投资者也成为此策略的重要机构客户。在海外市场,基本面指数投资策略的资产规模也在短短3年内发展至近200亿美元,是近年来规模增长最快的指数化投资产品。
基本面指数与市值加权指数的比较
当前,在国内外证券市场具有广泛影响力和作为市场基准的指数多以市值加权指数为主,如美国标准普尔500指数,英国的富时100指数等。市值加权指数成份股的权重由上市公司市值决定,而市值衡量真实价值是不稳定的方法。以美国思科（Cisco）公司为例,1997年在互联网泡沫产生之前,其股票在标准普尔500指数的权重为0.3%,而到了1999年,其股票在标准普尔500指数中的权重达到了3%,随后随着互联网泡沫的破裂思科的股票损失超过70%。直观上讲,传统的市值加权指数给予高估值股票过高权重而低估值股票过低权重,而在未来高估值股票将产生较低收益率,低估值股票产生较高收益率从而造成了传统市值加权指数在整体上的收益率受损。
现代金融理论的基石是有效市场理论,而真实的市场是充满噪音的。Siegel提出的噪音市场假说指出市场是不可预期的,临时的冲击（噪音）会使得股票价格短期内不能反应其真实价值。这些冲击可能来自于投机者,动量策略交易者,机构投资者和其他市场参与者,而股票的价格在长期又会回归其价值。基本面指数投资策略就是用与市场估值无关的基本面指标如公司的现金流,销售额,分红等构造权重,从而打破了传统市值加权指数股价和其权重的关联,更为合理地衡量真实价值,使得指数的整体收益率得到保护。
基本面指数在国际市场的业绩表现:基本面指数作为一种创新的策略型指数,受到了金融理论界和投资界的关注,获得了2005年威廉夏普最佳指数研究奖和2006年全球最佳指数奖。实证表明,基本面指数投资策略在美国市场取得持续长期超额收益:从1962年到2008年的46年中,基本面指数只有在70年代末的Nifty 50泡沫,1990年代初的生物技术泡沫和1999年发生的互联网泡沫中暂时落后于市值加权指数,在其他时间都产生了明显的超额收益。在世界其他22个国家的不同市场的实证研究也表明,基本面指数投资策略在不同市场环境下都能产生长期持续的超额收益,而且越是在不发达的市场（市场噪音高于成熟市场）其超额收益越明显:在美国市场,基本面指数投资策略产生的年化超额收益为2.1%,欧洲市场为2.8%,日本市场为3.1%,全球市场达到了3.6%,而在新兴市场更是达到了可观的10.3%。
基本面指数在中国的发展
基本面指数在国际市场上的优异表现也受到中国投资界的关注,嘉实于08年中期率先进行了基本面指数投资策略在中国市场的实证研究并取得显著的成果。今年2月中证指数公司推出了国内首款基本面指数——中证锐联基本面50指数;同时,嘉实已与锐联公司签署战略合作协议,双方未来将合作开发多款面向不同客户的基于基本面指数投资策略的基金产品。基本面指数策略在中国市场发展将进一步丰富中国市场指数投资理念,推动中国指数化投资向增强型、策略型指数发展。
另外，我们也需要关注基本面变数，第一，关注三个变量因素。第一个就是央行公开市场操作进度，近期逆回购连续停止，一些逆回购到期没有续作代表了流动性收紧，接下来还有更大规模的逆回购以及MLF到期，需要关注央行续作的规模和利率水平变化；第二个就是管理层召开的证券期货会议，是否能够释放出积极的信号；第三个就是新股发行批文，周五新股申购结束后，一直到月底才有新的公司发行，需要关注管理层新股批文的进展，如果继续推出大批量新股发行，如果这种大批量新股发行在3月份开始的话，市场情绪有可能在2月份迸发一次，然后下个月转入谨慎。以上几个变化在最近一周需要我们密切关注。 第二，持股待涨，在变化中灵活应变。现在参与个股交易的游资、大户以及专业机构较多，大家对于信息的认识度较为超前，对于新鲜事物的变化都较为敏感，看似目前震荡上涨的A股行情情绪高涨，但实际上大家心里的那根弦绷的都比较紧，我们建议大家持股观望的同时，珍惜本次反弹机会，且行且珍惜。当我们分析的一些变量发生负面变化的时候，策略上需要控风险而不是加仓位，这个提示先写在这里。
传统的指数，往往采用流通市值作为成份股权重，这种指数编制方式能准确地表征市场走势，但是这种方式也存在一定的问题，即成份股的投资权重与市值（股价）挂钩。随着股价上涨，股票的投资权重也逐渐增加，因此越是被高估的股票，投资权重也越大。反之，越是被低估的股票，投资权重也越小。这一点与传统的价值投资理念相背离。
而基本面指数策略通过测算与股价无关的“基本面价值”权重来代替市值权重，根据公司的现金流、销售额、净资产、分红等几项指标的排序构造权重，克服了市值加权指数的缺陷，并且仍保有市值加权指数的优点如对股票市场的广泛代表性、很好的流动性、充分的风险分散性等。
实证表明，基本面指数投资策略在美国市场持续取得长期超额收益，在发达程度低的市场（市场噪音高于成熟市场），其超额收益更为明显。基本面指数基金本质上仍是被动投资，采取被动的方式严格跟踪标的指数，因此基本面指数基金在仍保持指数基金高度透明、成本低、纪律性等共同优势的同时，又兼备基本面价值驱动的特点。
增强型指数基金是在被动化指数投资的基础上基金经理采用一些主动投资的方法。而基本面指数的主动策略体现在构造指数上，在具体运作时不做主动增强。
当前，在国内外证券市场多以市值加权指数作为市场基准和市场影响力的代表，采用市值加权有三个原因。第一，市值加权构建的市场组合代表投资者可以投资的资产，而非市值加权的指数不能准确地表示这一投资特征；第二，市值加权构建的市场组合反映了投资者可投资资产的平均收益，而其他加权方式的投资组合无法实现；第三，现代投资理论提出按照市值加权构建的市场组合是均值-方差有效组合，也就是风险调整后收益最高的投资组合。按照市值加权有诸多好处：
第一，它代表了投资者面临的投资机会，反映了投资的可行集是高度的偏向股票；第二，它代表了市场投资者的平均收益率。一些投资者获得较高的收益率，而另一些投资者获得较低的收益率，平均来说投资者可以得到按照市值加权指数的收益率；第三，它使得所有的投资者按照现行的市场价格构建自己的投资组合，也就是说在这个基准中的价格和权重是可以平衡的。可以想象，随着市场的变化各股票的占比将发生很大的变化及上涨的股票比重提高，下跌的股票比重降低。就是说高估的股票被不断的加大权重，而低估的股票被不断的降低权重，这与价值投资理念背道而驰。基本面指数是近年来在国际上兴起的新兴的创新型指数产品，属于主动指数的范畴，是指数化投资领域的重大创新也是指数化投资向策略型增强型发展的重要代表。
基本面指数投资策略打破了传统市值加权指数权重和收益率的负相关关系，及通过引入与股价无关的“基本面价值”计算权重来代替市值权重。经过理论与实证研究，该策略筛选出了与市场估值无关的几项基本面指标，包括公司的现金流、销售额、毛利、分红等，根据这几项指标的排序构造权重，并加以综合构建指数。基本面指数通过估计价值权重在被动投资的过程中引入主动投资的成分，打破传统市值加权指数中投资权重与市值（股价）的关联，更为合理在指数中体现上市公司的真实价值，从而使得指数的整体收益率得到增强。
