尽管ETF和股指期货对于专业投资者和投资机构非常重要，但期权市场也吸引了众多投资者的目光。这一点都不奇怪。期权的迷人之处已经包含在其名称里了:你有权利在一个特定的时间里按照给定的价格买人或者卖出股票或者股票指数，但是这并非你的义务。期权与期货不同，它可以自动将你的损失控制在投资额度以内。
期权主要有两种: 看跌期权和看涨期权。看涨期权赋予期权买家在双方约定的时间里以一个固定的价格买入一只股票(或者多只) 的权利。而看跌期权则赋予期权交易者卖出股票的权利。个股的看涨期权和看跌期权已经存在几十年了，但有组织的交易是在1974年芝加哥商品交易所成立以后才开始的。
看张期权和看跌期权吸引投资者的原因在于它们可以控制投资者的损失。如果市场走向有利于期权买家，那么他可以放弃买人或者卖出股票的权利,损失的仅仅是购买期权时的费用，这与期货合约有明显的区别。在期货合约中，如果市场走向不利于买家，买家的损失会迅速扩大。在一个波动性很大的市场里，期货风险可能非常大，而且如果投资者不履行合约,就必须支付大额赔偿。
1978年，芝加哥商品交易所开始进行标准普尔500等重要股票指数的期权交易。日芝加哥商品交易所的期权交易乘数为100美元~小于标准普尔500指数期货250美元的乘数。
股指期权赋予投资者在一个约定的时间按照给定的价格买人股票指数的权利。假设标准普尔500现在为1400点，你相信股价还会向上攀升，所以支付了3 000美元购买了一个时间为3个月的看涨期权，合约中约定的价格为1450点。在这里，购买期权支付的费用被称为期权费，期权合约到期日约定的价格，这个例子中为1450点一被称为执行价格。你可以在接下来的3个月内的任何时间执行期权，只要标准普尔500指数的价格比1450高出1点，你就可以获得100美元的收益。
期权市场非常灵活，如果投资者不能获利，可以选择不执行期权，也可以在到期日之前将持有的期权卖给其他投资者。在上述例子中，如果你在到期日仍然持有期权，那么标准普尔500指数必须涨到1480点才能获利，因为你支付了3 000美元的期权费。但是期权的迷人之处就在于，如果你对市场走向预测错误，你的最大损失也只是最初支付的3 000美元的期权费。
指数看跌期权的原理与看涨期权完全一样,但是在看跌期权的情况下，市场下跌才能让买方获利。假设你在标准普尔500指数为1350点时买人一个看跌期权,期权费为3 000美元，如果到期日标准普尔500指数比1350点低1个基点,你就能获得100美元的补偿。如果到期日指数跌到1320点，那么你就达到损益平衡了。而市场价格只要低于1320点,你就能盈利。
期权费的大小由市场决定,同时也取决于其他许多因素，包括利率和股利收益率,但是其中最重要的因素是股市本身的波动性。显然，市场波动性越大,买人看涨或者看跌期权的费用就越大。在一个低迷的市场中，股价变动幅度不会太大，所以期权的买方也不可能获得太大的利润。如果预期市场持续低迷，那么期权费就会比较低; 相反，在一个波动较为剧烈的市场里，期权卖方会根据到期日可能的价格来要求期权费。
期权费的大小取决于期权买方对期权到期时按照约定价格买人或者卖出股指的可能性大小的判断。20世纪70年代，经济学家费雪，布莱克和迈伦，斯科尔斯第一次提出了期权定价的数学公式，大大推进了期权定价理论。布莱克~斯科尔斯公式(Black-Scholes fomula) 的提出非常及时,使得投资者在对期权估价时不再仅仅依靠直觉，而能做到有据可依。这个公式在世界范围内得到广泛应用,许多投资者的掌上计算器和个人电脑上都安装了这个计算公式。虽然该公式还有需要改进之处，但实证研究表明，布莱克-斯科尔斯公式计算出的期权价格与实际非常接近。迈伦: 斯科尔斯就曾在1997年凭借该发现获得了诺贝尔经济学奖。
买人股指期权
实际上，相对于股指期货和ETF而言，期权是一种更为基础的金融工具。你可以用期权来复制任何期货或ETF,但是反过来就不行。期权给予投资者更多的投资策略选择。期权投资者的策略可以非常激进,也可以非常保守。假如投资者希望规避市场下跌的风险，他可以买入一个指数看跌期权，当股市下跌时，其价值就会上升。当然，你必须为此支付一个与保险费类似的期权费。如果股市没有下跌，那么投资者就会损失期权费。但是如果股市的确下跌了，那么投资者在看跌期权上的收益就会在一定程度上一即使不弥补其股票资产组合的损失。
历史上有很多购买看涨期权和看跌期权而获得巨大收益的例子，但是在每个赢得巨大利润的期权背后,也有上千个期权执行时一文不值。一些市场分析师估计，大约85%的期权投资者最后都处于亏损状态。期权买方不仅要准确判断市场走向,还要把握买卖时机，对执行价格的选择也必须合理。
卖出股指期权
当然，有人买入期权，也就有人卖出期权。看张期权的卖方通常都认为期权买方不可能从市场价格上涨中获利。看涨期权的卖方通常是盈利的,因为大多数期权到期时就不值钱了。但是当市场走向不利于期权卖方时,他们的损失可能会非常大。
因此，大多数看涨期权的卖方都是那些同时持有股票的投资者。这个名为买人并卖出(buy and write) 的策略受到许多投资者的欢迎，因为它几乎是一个双赢策略。如果股价下跌，卖方可以从看涨期权的买方那里获得期权费，这比没有卖出期权要好得多; 如果股价不发生变化，他们也可以从买方处获得期权费，同样获利; 如果股价上涨，看涨期权的卖方从股票上获得的收益也会高于他们卖出期权所遭受的损失,所以他们的总体境况仍然是不错的。当然，如果股价大幅上涨，卖方可能失去盈利的好机会，因为他们出售股票的价格是一定的。在这种情况下，期权卖方在没有卖出期权时获得的收益最大。但是，与不持有任何股票相比，他们仍然是盈利的。
如果说看跌期权的买方是那些确定股票价格会下跌的投资者,那么卖方是什么样的投资者呢? 主要是那些只有在股价下跌时才愿意买入股票的投资者。一个看跌期权的卖方可以获得期权费，但是除非股价降到执行价格以下，否则他们是不会卖出股票的。因为看跌期权的卖方没有看涨期权的卖方多,所以执行价格远低于目前市价水平的看跌期权的期权费通常很高。
指数衍生品的重要性
20世纪80年代股指期货和期权的发展对于投资者和基金经理人来说非常重要。道琼斯工业平均指数中的那些高度资本化的企业的股票由于具有高度流动性，使得企业能够募集大量资金。但是有了股指期货之后，普通投资者也能够购买那些重要指数中的全部样本股票了。
20世纪90年代，交易型开放式指数基金的出现让投资者能够以较低的成本在股市中进行多样化组合投资。这些ETF与股票的特性相似，同时具有股指期货的高流动性和避税优势。如今投资者想要在股市中占据一席之地，股指期货或者ETF都可以帮助他们达到这个目标。股指期权则让投资者在最低成本的条件下确保其资产组合的价值，并节约交易费用和应纳税款。尽管某些著名的投资者如沃伦.巴菲特和彼得.林奇都反对这些金融衔生品,但是至今为止仍然没有证据显示这些产品导致市场波动性增大或者给投资者带来了危害。事实上，我相信这些金融衔生品可以增强世界股票市场的流动性，促进投资者的多样化组合投资，并带动股票价格上涨。
