评估套利需要哪些条件?
在近几年里，大多数套利运作涉及善意或恶意的收购。随着收购狂潮的芡延，随着反托拉斯的挑战几乎不复存在，以及随着买价常常只上不下，套利活动极度萦荣，套利者也收获颇丰。他们不豁要特别的才能就能干得好。
但如何评估套利条件呢?巴非特认为你必须回答下面四个问题:
(1)承诺的事情果真发生的可能性有多大?
(2)你的钱会锁住多久?
(3)出现更好的事情的可能性有多大—比如一个更有竞争力的接管出价?
(4)如果因为反托拉斯诉讼，财务上的差错等等，事情役有发生会怎么样?
为了帮助投资者进一步了解对套利条件的评估，巴菲特提到了关于柏克夏如何以阿卡他公司来套利的故事。
1981年，阿卡他公司同意将公司卖给一家靠举债收购企业
的公司，KKR (Kolhberg Kravis Robert & Company)。阿卡他目前的事业包括森林产品和印刷。除此之外，在1978年，美国政府以公权力从阿卡他取得超过1万英亩的红木林地.以扩大红木国家公园的范围。政府以分期付款的方式付给阿卡他公司9800美元，再加上利息为6%单利的流通在外债券给阿卡他。公司抗议政府以不合理的低价购买这块土地，而且6%的单利也太低了。在1981年，阿卡他公司的价值是它本身的业务及政府潜在的投资。KKR提议以每股37美元的价格购买阿卡他公司的股票，再加上政府支付阿卡他公司总金额的2/30
巴菲特分析KKR购并阿卡他公司的行动。他提到，过去KKR筹措资金的经验相当成功，而且如果KKR决定停止购并交易，阿卡他公司会另寻其他的买主。阿卡他公司的蓝事会已决走卖掉公司。最后需要回答的问题是比较困难的。被政府强制征收的红木林到底值多少钱?巴菲特认为，“无法分辨榆树和橡树的人，反而能冷静地评估所有的报价。”
柏克夏哈萨威在1981年的秋天，以每股”.5美元的价格开始收购阿卡他公司的股票。在I1月30日之前，柏克夏拥有40万股，大概是阿卡他5%的股份。在1982年I月，阿卡他和
KKR双方签署正式契约，在这同时，巴菲特以每股接近38美元的价钱，为柏克夏增购了25.5万股的阿卡他股票。尽管交易事项很复杂，巴菲特仍愿意以超过KKR每股37美元的价格收购阿卡他的股票，显示出他认为政府对于红木林的补偿支付价值会超过零。
几星期之后，交易开始进行。首先，尽管巴菲特曾经假定KKR当时有筹措资金的困难。房地产业正在暴跌。所以贷方是非常小心的。阿卡他公司的股东会议被延迟到四月。因为KKR不能安排所有资金的筹措，所以他们提供阿卡他公司每股33.50美元的低价。阿卡他公司的董事会拒绝了KKR的提议。到了3月，阿卡他公司接受了其他公司的竞价，而以每股37.50美元卖掉公司，再加上一半潜在的政府诉讼补偿。柏克夏从2290万美元的阿卡他投资中，得到170万美元的利润，相当于每年15%的报酬率，这是令人相当满意的利润。
多年之后，柏克夏公司终于收到了期待已久，政府支付给阿卡他公司的分期款。在诉讼期间法官指定了二个委员会，‘·个负责决定红木林的价值，第二个负责决定适当的利率。在1987年1月，第一项决定宣布红木林的价值为2.757亿美元，而非9790万美元。
第二项决定宣布适当的利率应该是14%，而不是6%。法院判定政府应该付给阿卡他公司6亿美元。政府继续上诉，但最后决定付出5.19亿美元。在1988年，柏克夏公司收到一千九百三十万美元，或阿卡他公司每股29.48美元的额外收人。
巴菲特操作套利交易，已有10年的经验。然而大多数的套利者可能每年参与50次或更多次的交易，而巴菲特只寻找一些重大的财务交易事项。他限制自己只参与公开且较友善的套利交易。他拒绝利用股票从事可能会发生接收或绿票讹诈(green-mail，编注:指槛价收买威胁吞并目标公司的股票)的投机交易。虽然多年来他从未计算过自己的套利绩效，但是巴菲特算出柏克夏公司平均每年的税后获利率大约是25%。因为套利时常用来取代短期国库券，因此巴菲特的交易欲望常随着柏克夏现金存量的起伏而变动。他解释说，更重要的是，套利交易使他免于动他自行设定的严厉长期债券投资标准。
由于柏克夏公司在套利上的成功，股东可能会猜测，巴菲特是否曾经迷失于这个策略中。一般公认，巴菲特投资所得的利润远比他预期的要好，但是在1989年之前，套利的前景正在改变。举债收购引发市场上的对资金的需求过剩，使市场成为无法驾驭的狂热环境。巴菲特不知道贷方和买方何时会清醒。但是当别人眼花的时候，他总是慎重地采取行动。即使当UAL的收购行动崩溃瓦解之时，巴菲特正从套利交易中抽身。藉着可转换特别股的出现，柏克夏公司很容易地从套利交易中跳脱出来。
