去年我曾向各位報告今年可能會減少在套利投資方面的活動，結果正是如此，套利投資是短期資金的替代去處，有時我們手頭上沒有太多的現金，就算是有我們也寧願選擇不參與套利，主要的原因是因為最近這些企業活動實在是沒有太大的經濟意義，從事這類的套利交易就好像是在比誰比較笨，華爾街人士RayDeVoe所說天使迴避但傻瓜趨之若騖，我們三不五時會從事大型的套利交易，但只有當我們覺得勝算頗大時，才會考慮進場。
除了後面會提到的三項可轉換特別股投資之外，我們大幅減少在中長期的固定收益債券部位，尤其是長期部份，大概就只剩下華盛頓公用電力系統債券，去年我們處分了部份當初以相當低折價買進的低收益債券，處分價格與一般信用評等佳的債券差不多，是原始投資成本的一倍，外加每年15%到17%的免稅利息，至於高收益的債券則予以保留，有些即將在1991年或1992年到期，剩下的則會在1990年中期到期贖回。
债券
同時我們也賣了不少中期的免稅債券，當初買下這些債券時就曾說過，只要時機成熟找到更好的投資標的，我們會很高興地把他們給處分掉，不管屆時的價格是高或是低於我們的投資成本，如今時機確實成熟了，所以我們便將大部分的債券出清，所得的報酬還算不錯，總結下來我們1989年從出售免稅債券所獲得的稅前收益大概在5,100萬左右。
我們將出售債券所得的收入連同期初帳上的現金與年中所賺取的盈餘，通通買進三種可轉換特別股，第一種是在7月我們投資6億美金在吉列刮鬍刀年利率8又3/4%十年強制贖回的可轉換特別股，轉換價格訂為50美元；之後我們又花了3.58億美金投資美國航空年利率9又1/4%十年強制贖回的可轉換特別股，轉換價格訂為60美元；最後我們在年底又以3億美金投資冠軍企業年利率9又1/4%十年強制贖回的可轉換特別股，轉換價格訂為38美元。
不像一般的可轉換特別股，這次我們所擁有的在限定時間內不得出售或轉換的，所以短期間我們要靠普通股反轉而獲利的機會不大，我並且已經加入吉列的董事會，至於美國航空或是Champion公司則沒有，(我很喜歡現有加入的董事會，但可是由於分身乏術可能無法再加入其他公司的董事會)。
