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5G时代，遍地都是机遇，规模之大，来临之快也远超绝大多数人的想象。

6月6日，工信部正式发布4张5G商用牌照，中国5G大机遇的窗口正式打开。

人的思维是线性的，但技术发展是指数级的，所以大家总会低估技术发展速度。

还记得2013年，4G商用牌照刚发放时候，大家的预判吗？很多人都预估，到2020年4G应用才会成熟，结果已经知道了，短短两三年，4G基本上就完全普及了。2020年，大家讨论的是5G。

4G时代，崛起了不少新行业和企业，最典型的就是视频直播行业，抖音、快手等在BAT等互联网巨头垄断流量的情况下，硬是活生生的杀出一片天地。

5G时代，商业机遇充满无尽的想象，基础设施就是，基站。

短短四年 做到全球第一

通信领域，中国只有三大运营商，以前也都是自己各建各的基站。

为了争抢市场份额，这三大运营商不理对手，埋头苦干，大量修建基站设施，因为拥有越多的基站数量，也就意味着拥有更广的网络覆盖率，用户体验就好，业务就好扩展。

这样盲目扩建的直接后果就是：大量重复建设，基站的资源利用率也不高。

为了避免浪费，发改委发起成立了一家独立于三家运营商之外的基站建设公司：中国铁塔。

中国铁塔，是一家非常年轻的公司，2014年成立，距今只有四年时间。

2018年8月8日，“中国铁塔”在香港上市，市值超过2000亿，成为当年全球最大IPO，募集资金达到了543亿港元。

目前，中国铁塔全球规模最大，拥有的铁塔数量，相当于全球第二大铁塔公司的12倍。

为什么短短四年，中国铁塔就做到全球第一呢？

首先，中国铁塔虽然脱胎于三大运营商，本质上仍然代表它们，成立之初，公司高层管理人员大都来源于三大电信运营商，由三大运营商注资完成。

除了三大运营商之外，中国铁塔还引入了一个新股东：中国国新。

主要股东中，中国移动是公司的第一大股东,持股占比 38%;中国联通持股占比 28.1%; 中国电信持股占比 27.9%;中国国新持股占比 6.0%。

上市之后，三大运营商的持股比例一定程度上有所下降，但仍然是公司的前三大股东，中国移动、中国联通、中国电信持股占比分别为 28.5%、21.1%和 20.9%

其次，业务主要来自三大运营商。

中国铁塔成立后，国内的基站修建和维护基本上都由它接手完成，三大运营商这一块业务就完全不做了。

现在，三大运营商使用的基站都是向中国铁塔公司租过来的，它可以说是一个“包租公”。谦虚点来说，是为三大运营商的提供服务的通信铁塔基础设施服务企业。

2018年，三大运营商给中国铁塔创造的收入占比高达98.8%，其中中国移动一家就占比54.2%。

股东是三大电信巨头，业务来自三大电信巨头，做不到世界第一才怪呢！

122倍的PE太高？你用错方法了！

上市以来，中国铁塔股价已经从1.26元飙升至2.1元，涨幅166.67%。

目前，总市值3696亿，估值122.21倍PE。按照正常的逻辑，这PE肯定吓跑不少投资者。

问题是，5G时代，中国铁塔还能吸引投资吗？

先看估值。

对中国铁塔，常见的相对估值方法，比如PE、PB、PS，估值都不能用，不科学，因为这类公司有非常庞大的固定资产折旧和摊销。

举个例子，2018年，中国铁塔营收从688.14亿增长至718.78亿，增速仅为4.45%，但是净利润却从19.43亿增长至26.50亿，增速高达36.39%！

营收增速跟净利润增速相差太大，这不符合常识啊，到底怎么回事？

原来，会计估计变了！以前预计自己的铁塔能用10年，现在预计能用20年，这导致折旧成本的计提一下子接近腰斩。

所以，即便营收增速很低，但是当期折旧大幅减少，成本也大幅减少，净利润增速就上去了。

看见没，这就是会计估计稍微一变，公司净利润机会剧烈变动。

记住一点，这类大部分都是固定资产的公司，比如水电站、自持业务占大头的房地产企业等等，一定要考虑它的折旧和摊销。

具体来说就是，估值的时候，要把折旧和摊销影响因素排除掉，不能看净利润，要看EBITDA，也就是扣除利息、税收，以及折旧和摊销前的利润。

我们可以用EV/EBITDA这个指标。

比如，最近几年，美国铁塔公司的EV/EBITDA都稳定在20-22左右。

按照2018年的增速，2019年中国铁塔EBITDA预计为432.35亿，再按照美国铁塔公司21倍估值计算，中国铁塔企业价值是9079.36亿，然后减去990亿债务，对应的市值应该是8089.36亿，还有118.86%的上涨空间。

不过需要强调的是，美国的铁塔公司估值普遍较高，因为美国的铁塔公司为第三方独立公司，议价能力强。

中国铁塔公司怎么做生意的？是把自己的成本算一下，然后加上一个溢价率，向三大运营商收费，自己几乎没有溢价能力，处于弱势。

所以，不能给它像美国铁塔这么高的估值，要大打折扣，再参考印度铁塔公司8-10倍的估值，中国铁塔估值最高可以给到15倍，相对应的市值是5495.25亿，涨幅还有48.68%。

第二种估值方法，P/AFFO。

成熟市场的铁塔公司大多采用地产信托架构，并且也适用地产信托（REITs）独特的估值方法，P/AFFO，也就是，股价/调整后每股经营现金流或者市值/调整后经营现金流。

中国铁塔也可以采取这种估值方法。

美国铁塔皇冠城堡P/AFFO的中位数约为21倍，估算中国铁塔的AFFO大致为264.15亿，对应的市值为5546.15亿，涨幅还有50.08%。

总的来看，跟美国公司相比，中国铁塔的估值并不高，可以说还非常低。

业绩有保底 有弹性 万亿市场空间

再看业绩。

中国铁塔这个行业很特殊，在中国，就是这一家公司，全部垄断，不会有竞争对手。

目前，中国铁塔有三块儿业务，其中塔类业务占比最大，约95.5%，其中宏站业务占比94.95%，是公司目前的绝对主业，主要客户就是三大运营商。

一般情况下，客户占营收比重大了，会担心失去这个客户，但是中国铁塔不用担心，股东都是自己人，国内也没有竞争对手，上面政策也不允许。

一下子，劣势变成了优势。三个运营商给中国铁塔提供了极其稳定的现金流和业绩保证！

中国铁塔发展的其他三个业务，都是增量，做好了，业绩增厚，做不好，总体影响也不大，至少能达到行业平均增速。

未来基站市场空间多大？

据沙利文报告，预计中国在5到10年内共计投入人民币1.2万亿元用于5G网络建设。截至2022年12月31日，预计中国市场上5G基站数量将达到约243.2万台。 

长期来看，中国铁塔业绩也很有保障，押注未来机遇的根基，毕竟就它一家。