芝加哥大学和AQR资产管理公司(AQRCapital)的安德里亚弗拉兹尼告诉我:“前一年业绩出众的经理人下一年也肯定会出尽风头吗?答案是否定的，不论你再怎么扭曲数据。”他对金融市场模式做了严格缜密的实证研究，包括研究共同基金的持续性和投资者的追风趋势。他给共同基金下了很简略的结论:作为投资者，我们追逐基金业绩，可这种做法却损害了它的业绩，与我们的本意背道而驰。
弗拉強尼如此解释追逐回报:“大脑能辨利趋势和模式。如果在丛林中发觉被人跟踪，那你就会想办法摆脱跟踪，在投资上，看到基金经理前一年收益喜人，你就会把钱交给他管理。”这个说法和之前所说的影响我们投资方式的直觉趋势异曲同工。问题是，为什么盈利的趋势不能持续呢?新投资的金钱涌人之后，基金该如何应对?它必须再投人市场，购买相应的股票。
在1999年，科技股广受欢迎，其中以思科公司为甚。大规模的资金涌入持有思科公司股票的共同基金。单单是大肆投资科技股的骏利基金( Janus Funds)就吸纳了370亿美元，远远超过了持科技股甚少的业内龙头——富达基金。
涌入骏利基金的钱越多，它买进的思科股票就该越多。于是，思科的股价被推涨到无法维系的地步，最終陡然下跌。此外，新流入的资金也推高了共同基金的交易成本，鱼贯而入的新投资者把共同基金逼到了绝路。弗拉兹尼说:“人们在追逐收益时影响了相应的股价，导致日后的收益减少，盈利的趋势也不复存在。与999年后的骏利基金和科技股的失败表现一样，资产的重新配置导致共同基金投资者的财富蒙受损失。”
更糟的还在后头，我们知道，投资者对业绩的追逐是单向的。对于业绩不佳的基金，投资者不会忍痛搬资，而共同基金业绩不佳的表现是可能长期持续的。由于资金深陷其中，在泡沫破裂之后的几年里，持有科技般的共同基金一直萎靡不振，等到人们撒资时已是为时已晚。总之,用弗拉益尼的话说，人们对待共同基金就是“高买低卖”，这与正确的投资之道背道而驰。
那么，什么是正确的投资之道呢?对大多数投资者而言，不应该盲目追风，而是应该寻找资产配置分散.换手率低、费用低，花销低的基金，持有基金不要轻易出手，除非基金业绩持续低于其基准点。弗拉兹尼说:“我认为，频鰵转手基金不可取。个人投资者把事情办砸的功力简直堪称一流，他们掏钱给持有股票的共同基金，没几年就把它的业绩搞垮了。”
弗拉兹尼的研究蘊含了一个更加复杂的理念，那就是:利用短期动量效应进行基金投资，不断买卖绩效优异的基金，绝不长期持有。弗拉兹尼的研究显示，一只共同基金通常能够将它以及其他基金战胜市场的优异表现维持3个月左右。在此期间，投资者的回报迫逐行为会对其价格起到一个推波助澜的作用。之后，这只基金会被逼上绝路，绩效下滑。
虽然回报追逐行为是不可取的投资策略，可是了解到投资者中存在这种行为却可以助你一臂之力。所以，你要做的就是，密切观察共同基金最近的表现，找出最热门的基金，抢在回报追逐者蜂拥而至前购买该基金。必须要确保你有洞察退出时机的眼光，因为你必须在3个月之内及时撒资。乍看起来，你也在跟风从众，可实际上,你是在牵着大众的鼻子走。
