医美、美妆护肤和宠物食品是三个黄金赛道，未来市场规模的复合增长率都能达到10%以上，非常值得长期关注，宠物食品赛道就是其中之一。
目前，宠物数量越来越多，2022年我国家庭拥有宠物数量近1.9亿只，未来的市场空间相当可观。A股里做宠物食品的公司主要有乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份三家，今天我们要介绍的公司就是乖宝宠物。
公司的主营业务是犬用跟猫用的宠物食品。分为主粮系列、零食系列和保健品系列。
零食产品跟主粮产品是公司营收的主要来源，2022年两类产品销售收入合计占公司总营收的98%以上。其中零食产品在总营收中占比较大，为57.3%。主粮产品占比41.09%。
再来看一下乖宝宠物的业绩表现。
从2019年起，乖宝宠物的营收一直是稳健增长的状态，19年到22年业绩翻了一倍多。
2022年营业收入33.98亿元，同比增加31.93%，实现归母净利润2.67亿元，同比增加90.25%。23年前三季度实现营收31.12亿元，同比增加25.11%；实现归母净利润3.14亿元，同比增加44.99%。
此外，由于境外市场在营收中占比近四成，公司业绩受关税、汇率等因素的影响较大。
美国公司在境外市场收入占比过半，2019年由于美国对我国宠物食品加征25%的关税，导致公司净利润滑到历史最低点，仅有419万元。从2019到2022年，三年时间公司净利润大增64倍。
那么，乖宝宠物的盈利能力如何呢？
近年来，公司的毛利率一直在稳定上升。主要是公司自有品牌销量占比上升，带动了毛利率较高的主粮产品营收占比增加。
从地区来看，境内市场的毛利率要高于境外市场。境内市场主要销售毛利率较高的自有品牌，2022年境内收入中自有品牌的比重达86%。境外市场主要销售零食，2022年境外收入中零食产品贡献了99%的营收。
从产品来看，主粮整体的毛利率高于零食。2022年公司零食毛利率为33.51%，同比提升3.64个百分点；主粮毛利率为41.92%，同比提升4.48个百分点。
2020-2022年，公司自有品牌收入占比从50.40%提升到60.55%。自有品牌主要出售主粮产品，带动主粮营收占比从34.70%提高到41.09%，进而带动了毛利率的上升。
产品价格提升，原材料价格下降，也是毛利率上升的一个重要因素。
从2020年到2022年，主营产品的平均销售价格均在稳步提升。2021年保健品价格为45.21元，同比增加45.46%。毛利率较高的主粮，2022年价格增至14.27元，同比增加26.84%。
与此同时原材料价格也在不断下降。
零食产品的主要原料是鸡胸肉、鸭胸肉，主粮产品的主要原料是玉米、大米、豆粕等。原材料成本在营业成本中约占七成，比例较高，尤其是肉类价格的变化，会直接影响到毛利率。
2022年鸡胸肉、鸭胸肉价格都有部分下调，毛利率有所上升。
乖宝宠物未来看点在哪呢？
1.宠物市场前景良好
从2012-2022年我国宠物消费市场规模来看，目前正处于快速发展的阶段，整体扩大趋势仍未改变，从337亿元跃迁至2706亿元，年复合增长率为23.16%。
生育率持续下行，年轻人对宠物的情感需求在不断增加，宠物赛道是一个高速成长的优质赛道。
除此之外，目前我国宠物的渗透率较低，单只宠物的支出金额也较低。2022年我国宠物渗透率为20%，美国为70%，日本为57%。单只宠物支出仅有2882元，同期日本单只宠物支出两万元，美国单只宠物支出9033元，均有很大的成长的空间。
数据显示，宠物食品市场在宠物产业中所占市场规模过半，会最先受益于宠物经济的发展。这对行业龙头的乖宝宠物来说，是一个大利好消息。
2.费用投放效率较高
公司的销售费用率一直比较高。主要是公司自有品牌收入占比较高，为了拓展国内市场，销售费用投放比较多。2020-2022年，销售费用占营业收入比例分别达到16.93%、17.84%和20.61%，明显高于可比公司。
从费用投放效率来看，乖宝宠物在境内销售费用投入上的效率相对较高。我们通过计算境内营收与销售费用的比值，得出各公司的单位销售费用转化率。
乖宝宠物2022年单位销售费用转化率最高，为3.74，处于行业领先，中宠股份和佩蒂股份分别为2.97和3.18。在销售费用率不断增加的情况下，公司净利率仍能逐年保持上升，体现了公司强大的费用管控能力。
3.产能增速较快
2019至2022年，公司产能从7.70万吨增长至16.58万吨。2022年主粮产能12.62万吨，零食产能3.96万吨，公司产能增速较快。产能利用率均保持在90%以上，2022年主粮产能利用率为82.53%，主要是新建产线的产能并没有完全释放导致的。
本次募集资金将用来建设宠物食品生产基地扩产建设项目，并投入超募资金5.6亿元建设高端宠物食品项目，累计增加公司产能16.29万吨。
4.品牌矩阵完善，国产有望替代
公司品牌矩阵比较完善，“麦富迪”产品主要定位于中端市场，“弗列加特”主要定位于高端市场，同时“欢乐宝”等品牌布局大众市场，多品牌发力扩张市场份额。
与新西兰宠物品牌k9nature相比，弗列加特产品的各项数据都要更优异些，有望实现对外国高端产品的替代。在消费者对国产品牌接受度调查中，有59.6%的消费者更倾向于选择国产品牌。国产宠物食品公司市场占有率有望进一步提升。
目前公司市值177亿，2023年预期净利润6.32亿，市盈率28倍。公司刚上市，没有历史估值，参考可比公司中宠股份29倍，佩蒂股份34倍，估值处在平均水平。
总的来说，宠物食品是个新兴的黄金赛道，而乖宝宠物是该赛道的绝对龙头。长期看，公司的成长潜力很大，但没有一直上涨的公司，短期波动无法避免。
