机构：国信证券
评级：买入
业绩符合预期，肿瘤板块增长强劲
2020 年一季度中国生物制药实现营收 62.22 亿元(+0.2%)，归母净利润 8.62 亿元(+0.6%)，基本归母净利润 8.34 亿元(-14.6%) 。在疫情影响下，公司营收端与去年同期基本持平，符合我们的预期。分主要板块看，抗肿瘤板块实现营收 19.84 亿元(+61.2%) ，增长强劲，占总营收的比例提升至 31.9%。肿瘤板块的主要增长动力来自于安罗替尼、雷替曲塞等大品种的持续放量，阿比特龙、伊马替尼、吉非替尼等受益于带量采购的品种的增长。
研发投入保持增长，重磅品种持续收获
公司一季度研发投入 9.94 亿元，其中费用化 9.74 亿元(+12.6%)，研发费用率上升至 15.7%(+1.7pp) 。公司多年来大力投入研发已经进入收获期，未来三年，公司预计每年将获得超过 30个药品批件，其中不乏峰值销售在 10 亿元以上的大单品。今年 5 月，与康方合作的 PD-1单抗的上市申请获受理，重组 VIII 因子的上市申请也已获得受理。公司重点打造的肿瘤领域和呼吸领域已进入收获期，对生物药领域的长期布局也将见到成果。
风险提示：
带量采购影响超出预期、在研品种上市时间不及预期
投资建议：转型创新关键期的龙头公司，维持“买入”评级
中国生物制药是具备长期投资价值的医药龙头公司，在肿瘤、呼吸、生物药三大战略领域的布局已进入收获期：肿瘤领域已成为营收占比最大的中流砥柱，未来将持续驱动公司业绩增长；呼吸领域将在重磅单品布地奈德的带领下实现大幅增长。受到疫情和集采的影响，肝病、心血管和镇痛板块有一定压力，我们预计集采品种在 2020 年大幅下滑后，销售缓慢萎缩。我们维持对公司的盈利预测，预计 2020~22 年的净利润为 31.6/38.2/47.1 亿元，同比增长17%/21%/23%；并维持公司的合理估值区间为 13.1~16.0 港元(对应 22年 PE 32~39x)，相对当前股价有 7%~31%增长空间，维持“买入”评级。
