基金的选时择股能力
(1)基金选时择股能力的定义
在基金的绩效评估过程中,考察基金经理的投资才能是一个非常重要的方面。
证券选择能力,即基金经理识别价格被低估的证券以及构造最优证券组合的能力。
时机选择能力,即基金管理人判断市场行情发展趋势的能力。基金经理通常会使用两种择时技术来提高组合的绩效表现。一个是在成功的预期到市场的变化的基础上,通过改变股票、债券以及现金在投资组合中的比例实现对市场时机的选择,二是通过改变组合的值来正确应对市场的变化。
(2)T- M模型
Treynor和Mazuy( 1966)最早利用二次项回归模型对市场时机把握能力作出了评估。他们提出了基金经理应具有在市场处于涨势时,通过提高投资组合的风险水平(β)获得高收益的能力。反之,则应减少持有而降低风险(B)。因此对于一个成功的市场选择者而言,其风险水平β由下式给出:
β=β +y,(Rm -R)
正值的Y;可以表明，基金经理能道着市场的涨(跌)而提升(降低)其组合的系统风险。将上式代人单因素詹森指数模型，就可以得到一个带有二次项的、可以将詹森的整体衡量分解为选股能力a和市场时机选择能力V的模型,如下所示:
R,-R,=a+B(R-R) +y(R. -R)2 +E
对上面的等式进行非线性回归，并对回归系数进行检验。如果a显著大于0,则说明基金经理具有成功选股能力。同样,如果γ;显著大于0,则表示当市场收益率提高时,基金的收益率提高得更快。而当市场收益率降低时,基金收益率降低的幅度要小点。这说明基金经理能够正确预测市场变化，成功地把握了市场时机，否则就缺少市场时机的把握能力。
(3)H-M模型
Heniksson和Mertond在1981年提出了一种相似的却更为简单的对选股和择时能力进行衡量的:项式参数检验模型,简称H-M模型。他们将择时能力定义为:基金经理预测市场收益与风险收益之间差异大小的能力,然后根据这种差异，将资金有效率地分配于证券市场。具备择时能力者可以预先调整资金配置,以减少市场收益小于无风险收益时的损失。也就是说，假设基金经理在具有择时能力的情况下，资产组合的β只取两个值:市场上升时期取较大的值，市场下降时取较小的值。Heniksson 和Mertond通过在一般回归方 程中加人个虚假变量来对择时能力进行估计,模型表达式为:
R,-R,=a+β(R_-R) +β(R_-R)D+8:
其中,D是一个虚拟变量，当时R>R,D=1;当R. < R,D=0。于是,投资组合的B值在R>R时为β+βu,在R>R时为βn。如果通过样本数据的回归分析，得到系数的估计值β显著大于0,则表示在市场上涨的牛市行情中,基金经理会主动调高β值，在市场下跌的熊市行情中会调低B值，这正体现了基金经理的时机选择能力。β涵义和T一M模型相同,表示基金的选股能力。
T-M模型和H-M模型关于选股和市场时机选择的表述很像，只是对组合的证券市场线SML的非线生做了不同的处理。
