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现在假设用换股方式收购同一个目标公司。收购方为了给目标公司的股东提供25%的收购溢价，需要增发1250万股新股给目标公司的股东。交易后，合并后公司共有5250万股流通股，回报为1.10亿美元。新公司的每股收益上升至2.10美元，此项交易又是在没有任何价值创造的情况下实现了回报增长。由于新的每股收益仅仅是原有的两家独立公司的每股收益的加权平均值，因此它出现增长只是计算的结果，而不意味着创造了价值。

图15.10 市场对每股收益的影响是中性的

金融市场深知价值创造重于会计结果。在对1999至2000年间美国117项高于30亿美元的交易所做的研究中，我们发现交易导致的回报增长或稀释并不是令市场产生反应的因素（见图15.10）。无论公司的每股收益在交易完成后两年是更高、更低还是持平，都大约有41%的收购方得到了市场的正面反应。这一结果对于第一年和第二年每股收益的影响都是相当强劲的，不论是在什么时间段，对经风险调整后的回报和原始回报都是如此。同时，使用购买会计法（包含商誉）的公司与使用权益结合会计法（避免使用商誉，该方法现已被美国公认会计准则和国际财务报告准则禁止使用）的公司一样都能看到显著的积极市场回报。