对于选择权的概念，国内投资者在认识上存在一定的偏差。我们习惯上把options译为期权，而实际上，英文中的options是“ 选择权”的意思，“期权”这个词按字面意思应该是“期货选择权”的简称，在英文中是futures options,它与spots options (现货选择权)相对应。但由于我们将options译为“期权”已被广泛接受，若将其改为“选择权”反而会引起混淆，因此本书仍把options 称为“期权”。 在对具体的期权进行介绍时，如果是现货期权，现货二字将不再提及。如股票现货期权直接称为股票期权。
(一)期权的概念与特点
1、期权的概念
期权，也称选择权，是交易双方签订的一种合约，它赋予购买者在某一特定的时期内按照某一特定的价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。它是期权买方拥有的一种权利，而非义务。
期权交易是一.种权利的买卖，期权的买方在买人后，便取得了选择权。在约定的期限内既可行权买人或卖出标的资产，也可放弃行使权利;当买方选择行权时，卖方必须履约。
2、期权交易的特点
与期货交易相比，期权交易的最大特点是买卖双方权利、义务、收益和风险均不对等，正是这一非对称性使得期权具有了自己的特点，主要表现在:
(1)买方想要获得权利必须向卖方支付一定数量的费用，即权利金。
(2)期权买方取得的权利是在未来的。或在某特定时间(欧式期权)， 或在未来一段时间内(美式期权)。
(3)期权买方在未来买卖的标的物是特定的。
(4)期权买方在未来买卖的标的物的价格是事先规定好的(履约价格)。
(5)期权买方可以买进标的物(看涨期权履约), 也可以卖出标的物(看跌期权履约)。(6)期权买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利，自已可以灵活选择。
(二)期权交易
传统意义上，交易所给投资者提供了一个交易期权的场所，但最近这种情况有所变化。许多衍生产品交易所完全是电子化的，因此交易员之间并不需要见面。国际证券交易公司( Intermational Securities Exchange )在2000年5月推出了第一个将股票期权交易完全电子化的市场。芝加哥期权交易所拥有的电子交易系统与交易大厅形式的公开喊价市场同时存在。
1、期权交易指令
期权交易指令一般包括:申报方向(买人或卖出)数量、合约(代码)、合约月份及年份(期限超过1年的合约，同一月份的合约有不同年份)、执行价格、期权类型或期权方向(买权或卖权)、期权价格、市价或限价等。下面以某交易系统原油期权报价为例，对期权交易的申报内容进行介绍。
2010年8月，国内某客户在2010年8月份有一批进口原油，预计10月份原油价格会在70美元/桶的价格水平波动，并有可能会小幅下跌。决定卖出芝加哥商业交易所集团10月份的原油看涨期权。
2、期权交易的保证金制度
在进行期权交易时，期权买方必须全额支付权利金(9个月以下的期权)，而期权卖方则必须在保证金账户上存人相应的履约保证金。许多金融市场都已采用保证金制度，期货交易市场最普遍采用的是保证金制度。但是，期权交易的保证金制度与期货交易的保证金制度有很大区别。下面介绍期权交易市场的保证金制度。
当购买期权小于9个月的看涨期权与看跌期权时，投资者必须付清全部费用，这时投资者不能用保证金方式来购买期权，因为这此期权中已具有很高的杠杆效应。以保证金方式买入期权将会使杠杆效应提高到不可接受的水平。对于期限长于9个月的期权，投资者可以至多借人期权价格25%的资金以保证金购买的形式买入期权。
当投资者出售期权时，必须在保证金账户中保持一定数额的资金，这是由于经纪公司和交易所需要确保当期权执行时该出售期权的投资者不会违约。保证金的大小取决于当时的交易情况。
下面介绍股票期权卖方的保证金收取的基本原则。
(1)无保护期权卖方保证金。
无保护期权又叫裸露期权( Naked Oplion), 是指期权卖方本身并未持有期权标的资产的期权，如股票看涨期权卖方本身并没有持有期权相应的股票。对无保护期权，其初始保证金是取下面两个计算结果中较大的一个: (下面以股票期权为例进行说明。)
第一，出售期权所得金额的100% +标的股票价值的20%-期权的虚值数额(如果存在);第二，出售期权所得金额的100%+标的股票价值的10%
对于做空股票指数期权，保证金视标的股指的不同而有所不同。如果标的的股指变化幅度大，保证金的要求与卖出的股票期权相同，即等于出售期权的所有收人加上期权的标的股指市值的20%减去期权的虚值数额(如果存在)。如果标的的股指变化幅度小，保证金等于出售股票指数期权的所有收人加上期权标的股指市值的15%减去期权的虚值数额(如果存在)。与股票期权一样，保证金的最低额不能少于出售期权的所有收人加上期权的标的股指市值的10%。
每天都重复进行保证金的计算。当计算结果表明要求的保i正金数额大于保证金账户的现有金额时，会触发保证金催付电话( Margin Call),客户就需要追加保证金，如果投资者不能及时存人保证金，经纪人会卖出股票。
(2)有保护看涨期权卖方保证金。
有保护看涨期权( Covered Calls),以股票期权为例，是指股票期权卖方出售股票看涨期权时已持有股票，有保护看涨期权的风险远远低于无保护看涨期权。如果看涨期权的卖方在经纪公司存人的相应股票的数量不少于看涨期权所需的股数，则对于经纪公司无任何风险，因而不需缴纳保证金。在实际交易中，期权经纪公司并不要求期权卖方以标的股票的全价作为保证金事先存入经纪公司的账户，而通常只是上述价值的某一比率。
3、持仓与履约限额制度
这里主要以股票期权为例来说明持仓与履约限额制度，其他期权可以借鉴。
对于任何一个公司的股票而言，可创造的期权合约的数量是十分巨大的。假设某公司发行了5000万股股票，而期权合约的投资者创造了60万份该股票的看涨期权合约。由于每份看涨期权合约代表100股，这60万份合约将代表6000万股股票，大大超过了实际存在的股票。如果这些合约都要求执行，其结果可想而知。这也许太极端了，或许不可能发生，那就让我们看看很可能发生的情形:如市场上的投资者想迫使某种股票价格上涨，于是他们在一段时间里买进了代表200万股标的股票的看涨期权2万份。在某个价位，他们要求履约。如果合约都将由无保护的卖出者来履行，那么卖方将不得不到股票市场去购买这种股票用于交割。大量购买该种股票的压力势必造成该股票的大幅上升，给执行看涨期权的上述投资者带来丰厚的利润。为了防范这种操纵市场的行为发生，交易所设置了持仓与履约限额制度。
(1)持仓限额制度。
基于对上述行为的制止，美国证券与交易所委员会颁布了一些规定，限制市场参与者可能持有的期权合约的最大数量。其规定如下:“任何采取一致行 动的个体和组织不得在同一标的证券市场中单边持有超过8 000份期权合约。”个体是任意一个实体，如个人、公司、合伙组织或信托机构等。一个“行动-致”的团体则可以定义为统一以相同方式进行交易或由统一顾问控制和操纵其账户的个体的集合。市场上存在两种交易方向:买人(多头)和卖出(空头)。需要注意的是，这里的“多头”“空头”是指期权执行后标的头寸的买卖方向。即:
多头持仓买人看涨期权的持 仓+卖出看跌期权的持 仓空头持仓=买人看的期权的持仓+卖出看涨期权的持仓任何同种证券的期权头寸，都不得在任何方向上超过8000张合约。
(2)执行限额制度。
美国证券与交易所委员会还有另一项规则规定,任何个体或采取统-行动的组织在任何5个连续交易日内，不得执行超过8000张同一标的证券的期权合约。如某人在星期一早上执行了8000张某股票的看涨期权,则该投资者在下星期- -之前不能在执行额外的该股票看涨期权。
和持仓量限额一样，8000张合约的执行限额仅适用于交易最活跃的股票期权合约，对于交易量小的股票，合约的执行限额则减少为5000张或3000张。
需要注意的是，当发生股票拆细或配股送股时，期权合约将作出修改，这时的持仓量和执行量限额将不受8000张的限制。
4、期权交易的了结
任何投资者建立期权头寸，其目的无外乎投资期权权利金获利或进行套期保值。而期权都有期限，到期后期权就会变得没有任何价值，那么在期权到期时或到期前，投资者如何来平掉自己的期权头寸，实现原来的目的，就是投资者需要考虑的十分重要的问题。
期权了结的方式有三种:对冲平仓、执行期权和自动失效。大多数期权的买方或卖方在期权到期时或到期前选择对冲平仓的方法来了结期权头寸。随着到期日的临近，期权的买方和卖方都会更准确地判断市场价格和期权的价值，从而决定是否发出一个相反的指令来对冲平仓。盈亏状况取决于权利金的差价。
5、期权交易手续费
手续费对投资者来说是非常重要的，期货和股票的交易手续费都是按张数计算，但期权的交易手续费计算稍微复杂一些，面且不同的经纪公司所收取的手续费很不一样。 折扣经纪公司(DiscountBrokers)收取的手续费通常要低于全面服务经纪公司(FullServiceBroker)收取的手续费。手续费通常包括固定成本加上交易金额的某个百分比。
二、期权交易的合约要素
在期权交易中，期权合约的内容主要由以下部分构成:交易代码、标的资产，交易单位、最小变动价位、腹约价格、每日价格最大波动限制、合约月份、交易时间、最后交易口、合约到期日等。
(一)交易代码
每个期权合约的具体代码( Product Ticker Symbols),通常以一些英文字母来表示，每个代码代表一类具体的期权合约。如:郑州商品交易所“CW”代表小麦看涨期权，“PW"代表小麦看跌期权:芝加哥期货交易所小麦期货期权公开贼价交易的交易代码为，“WY”代表看张期权，“WZ”代表看跌期权，而电子交易的代码为"oZW" 。
(二)标的资产
标的资产(UnderlyingAsset)是指经批准允许进人期权市场交易的金融工具和期货合约。期权的标的资产非常广泛。常见的有股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、商品期货期权、金融期货期权等。以小麦期货期权为例，一张郑州商品交易所小麦期货期权的最大佣金计算如下:对于前5份合约，每份佣金30美元，在超出S份合约之上的每份合约，每份佣金为20美元;最小佣金计算如下:对于第一份合约，每份佣金30美元。在之后的每一份合约，每份佣金为20美元。
(三)交易单位
交易单位( Contract Size )指每张期权合约所代表的要交易的标的资产的数量。如一张郑州商品交易所小麦期货期权合约的交易单位是10吨;一张芝加哥期货交易所小麦期货期权合约的交易单位是5000蒲式耳。
(四)最小变动价位
最小变动价位( Tick Size or Minimum Fluctuation) 指每张期权合约或每一交易单位标的资产报价时所允许价格变动的最小值。如郑州商品交易所小麦期货期权的最小变动价位是1元/吨;芝加哥期货交易所小麦期货期权的最小变动价位是每蒲式耳1/8美分(6.25美元/张)。
对于股票期权而言，根据不同的股票市场价格，其最小变动价位不同。股票的价格越高，最小变动价位越大。芝加哥期权交易所股票期权(每张合约约100股)的最小变动价位是:当股票价格在5美元到25美元之间时，最小变动价位为2.5美元;当股票价格在25美元到200美元之间时，最小变动价位为5美元;当股票价格高于200美元时，最小变动价位为10美元。
(五)每天价格变动幅度限制
每日价格波动幅度限制(PriceLimits)指期权合约的权利金每日的波动幅度高于或低于上一个交易日权利金结算价的限度。如果达到涨跌停板，就暂停交易，以价格暴涨暴跌。如郑州商品交易所小麦期货期权权利金每日价格波动幅度限制是不超过上一.交易日权利金结算价+3%;芝加哥期货交易所交易的小麦期货期权每日价格波动幅度限制是每蒲式耳不超过上一交易日权利金结算价⊥30美分。值得注意的是:有的期权合约没有涨跌停板限制，如韩国股票交易所的200中股票指数期权没有涨跌停板限制。
从目前世界期权交易所关于没置涨跌幅度限制的做法看，基本上有以下三种:一是期权标的资产交易本身就不设张跌停板，从而相应的期权交易所也没有涨跌停板，如伦敦金属交易所的金属品期货交易、伦敦国际石油交易所的能源期货交易等，二是期权标的资产交易有涨跌停板，但相应的期权交易没有涨跌停板，如纽约商品期货交易所的铜期货交易和原油期货交易;三是期权标的资产交易和期权本身交易都有涨跌停板，比如芝加哥期货交易所的大豆、豆油、小麦期货等，期货期权的每日价格波动幅度限制与期货的每日价格波动幅度限制相同。
(六)执行价格
执行价格( Exercise Price or Strike Price )指在期权合约中事先约定的在履行合约时期权买方买人或卖出标的资产的价格。执行价格接近标的资产的市场价格。通常对于同一标的资产的期权合约来说，会设置几个不同的执行价格，而且会根据价格波动适时增加。比如芝加哥期货交易所小麦期权合约规定:在交易开始时，公布1个平值期权，5个实值期权、5个虚值期权。
执行价格随着标的物价格的增加会不断增加，如果价格波动区间很大，就可能衍生出很多的执行价格。标的物价格波动越大，执行价格越多;合约运行时间越长，执行价格越多;合约月份越近，执行价格越多;价格波动越小，执行价格越少。而价格波动很大的标的物，其期权的执行价格会达20多种，甚至更多。
(七)合约月份
合约月份( Contract Months )指期权买卖双方交付标的资产执行期权合约的月份。期权交易的月份分为季度周期性月份、非季度周期性月份和循环月份。普通期权合约月份一般是季度周期性月份的3月、6月、9月、12月。芝加哥期货交易所玉米期货期权、堪萨斯城交易所的小麦期货期权、纽约商品交易所的高级铜等商品期货期权交易月份是非季度周期性月份的3月、5月、7月、9月、12月。股票期权及股票指数期权交易月份是循环月份，它们是在1月、2月或3月的基础上的循环，也就是在此基础上，再加3个月份。1月份的循环包括1月、4月，7月和10月这4个月; 2月份的循环包括2月、5月，8月和11月这4个月; 3月的循环包括3月、6月、9月和12月这4个月份。
(八)最后交易日
最后交易日( Last Trade Date)指期权合约的最终有效日期。在到期日之前，期权买方任何时候均享有合同规定的权利，而若超过只一天期权合约自动作废。对多数股票期权来说，期权合约的最后交易日精确的到期时间是到期月第三个星期五之后的星期六的美国中部时间的晚上11:59。 一;般情况下是该月的第三个星期六，但也有例外，如果该月的第一天是星期六，那么第三个星期五之后的星期六则是该月的第四个星期六。郑州商品交易所小麦期货期权合约的最后交易日与其期货合约的最后交易日相同，为交割月份的倒数第七个工作日。
(九)行权
行权( Exercise),也称为履约。通常情况下，期权合约中要载明买方履约或行权的时间和其他相关内容。
芝加哥交易所集团大互期货期权合约规定，在期权合约到期前任何时间，期权买方都有权执行，将期权头寸转为期货头寸，但必须在芝加哥时间下午6:00前通知结算所，期权到期后，实值期权将被自动执行。所有持有实值期权的买方不需要担心期权过期作废。
(十)合约到期时间
合约到期时间( Expiration Dates )是指期权买方能够行使权利的最后时间，过了规定时间，没有被执行的期权合约停止行权(该条款也可与行权并为一项，对行权事项进行相关规定)。期权到期时间可以和合约最后交易时间相同，也可以不同。如香港交易所上市的股票期权，行权方式(美式)为:期权头方在任何营业日( 包括最后交易日)的下午6:45分之前随时行权，合约的最后交易时间为最后交易日的下午4:00。CME集团上市的大豆、小麦、玉米、标准普尔500、利率互换等期货期权合约均列出了合约到期时间条款，规定的合约终止执行时间为最后交易日下午7:00， 合约的交易截止时间为下午1:15、 3:15等。可见，对于合约到期在最后交易日交易时间之后的期权，当期权在交易所停止交易后，期权的买方仍有机会执行期权。
