股市中持续盈利的方法：破产的价值溢价
价值股超额回报率的第一个经济解释是，市净率较低的股票承担了更高的公司经营失败的风险。也就是说，股票被认为有价值的公司更可能破产。
按照这一逻辑，价值溢价是投资者在承担公司破产、股票变成废纸的风险的补偿。随着时间的推移，价值股跑赢大盘是因为价值股更有可能破产。确实有许多有深度价值的股票破产了，但那些冲破困境、回到良好财务水平的股票，其价格最终上涨了，给投资者带来了超过其在破产阶段损失的回报。当选择价值股的分散投资组合时，价值股的破产风险被部分消除了，但剩余部分的风险仍足够吓退不少投资者。因此，他们才会对成长股过度支付（成长股在单个股票层面上陷入财务困境的风险更低）。深挖历史数据你就会发现，较低的市净率确实预示着未来利润将较差，而较高的市净率则预示着强劲的未来利润。非常可能的情况是，投资者只对那些有令人愉快的利润的成长股过度支付。这似乎表明，价值股的超额回报率可以从违约风险中解脱出来了。
研究价值股的重要挑战之一是，很难将相关的理性解释和行为解释区分开来。每一种资产定价检验都是市场理性和资产定价模型的联合协作，后者通常用来描述风险因子。换句话说，对于异常的回报率，我们根本无法判断市场参与者是否理性，或者模型是否正确。我们真正知道的是，买入价值股需要付出代价，就算你以一种与众不同的方式度量价值。
企业倍数（ Enterprise Multiple，简称EM）是一种标准财务价值指标，定义为企业价值（普通股+优先股+债务一现金）与折旧前的营业利润（ EBITDA）之比。这与投资银行家估值的方式相似：整家公司的价值是由股东权益和债务共同决定，然后除以整个公司的现金流。这种量度与公司的融资方式无关。
如果一家公司有一个较低的EM，它会被认为是价值股。相反有更高EM的公司几乎总被归类为成长股。值得注意的是，低EM公司和高EM公司的平均月回报率的差异可能非常大。按照等权重回报率，二者的回报率差异一般在1%左右，但运用价值权重时，回报率差异会下降到约0.5%。
在过去45年里，最便宜的公司的表现比最贵的公司每年约高出10%。当你采用价格计算价值，并将这一价值按照基本面特征标准化，你似乎就能选出那些随着时间的推移会跑赢大盘的股票。（采用市盈率倍数也能获得相似的结果，不论考察的是预测利润还是历史利润。）
