价值回归试算表
本节通过价值回归试算表，将估值摇摆和价值回归具象化。投资,者可以根据自己的风险偏好和预期收益率，自行调整和套用其中的参数。
关于价值回归试算表
价值回归试算表并不是什么新的估值方法，它只是众多估值方法的一个补充。价值回归试算表的本意不在于测量这只股票是高估还是低估，而在于投资者估算实现自已的预期投资收益率的概率如何，是不是大概率事件。除此之外，它还可以帮助投资者估计股票的期限，用以指导个人进行资产负债的期限配对。
价值回归试算表更适用于稳定价值型、价值成长型、高速成长型的股票。对于未来前景暗淡正在走下坡路的个股、强周期股和困境反转型个股，它的参考价值不大。
估值锚
估值中枢很难确定，但是我们可以找到一个估值锚来代替。
确定估值锚，有助于投资者克服“锚定心理”的影响一盈 利能力不变的情况下，某只股票从40倍PE的估值跌到20倍PE，人们会觉得很便宜;但同样还是这只股票，从5 PE涨到10 PE,人们反而会觉得很责。
估值锚就是可以让投资者参考的一个市盈率。估值锚的确定，没有固定的方法，投资者可以根据自己的风险偏好去设定。估值锚的PE越高,则可以筛选出来的价值低估股票也越多，但胜率也同时降低。估值锚以稳定价值型股票作为参考来确定比较合理。一般保持在9PE至13 PE之间会比较合适。
前面我们提到，稳定价值型也可称作“高息债券型”。所以估值锚可以用高息债券收益率的倒数来确定，具体方法如下:
机构户无利息税，而个人投资者也可以在派息前卖出以避税，故债券的收益率不考虑利息税。由于债券投资为固定收益类投资，其投资需求远大于投机需求(少量超高收益的垃圾债除外),因此债券投资的理性程度较高，投资者可以参考交易所的高息债券到期收益率。
可以参考二至三年期限的几只债券: 13 陕东岭(124130)、 12 远洲控(124038)、13 翔宇债(124273)。它们的债券评级均在AA级以上，并且带有抵押担保，到期年化收益率位于9.2%至9.6%之间(2015 年3月下旬的价格)，其倒数分别为10. 86和10.41。那么10.6倍PE左右可以作为估值中枢的一个参考 。
除此之外，还可以用股票整体市场的长期平均ROE的倒数作为估值锚。这个数据不好找，在中登公司的研究报告中会有部分年度、部分指数的样本股平均ROE数据(也可以用指数的历史PE、PB计算出平均ROE)。因为许多指数在选择样本股时会将亏损股票剔除，故一些指数的ROE数据会偏高。
如果觉得麻烦，那么简单地将这个估值错取值为10即可。
价值回归试算表
利用价值回归的两种力量，可以得到一张很简单的价值回归试算表。这张表对于稳定价值型和价值成长型股票的适用性更好，高速成长型股票出现偏差的可能性会比较大，这是因为高速成长型企业的业绩不确定性更高。
估值锚设为10倍PE，投资预期收益率为26%，预估未来上市公司的盈利平均增长率为20%。
模型构建的时间选择5年，是综合多方面考虑的结果。主要原因有三点:一是越远的未来,不确定性越高，超过5年的业绩预估已经没有意义;二是个股估值持续低于估值中枢的时间，超过5年的概率不大;三是前面的章节提过，5年内用不到的资金才投入股市。
买入一只股票后，预估最长需要多少时间，才能达到投资者的预期收益率?这个预估的时间，可以算作买入一只股票后最低需要持有的期限，用于资产负债表的期限配对。
假设条件:除非超长期的经济萧条，否则5年之内，价值成长型和高速成长型的市盈率，至少一次上穿估值锚。我们将5年内上穿估值锚定义为大概率事件。由于价值成长型和高速成长型的业绩增长率更高，它们的估值中枢会高于这个估值锚,所以达到投资预期的概率更大。
首先，这是一个非常保守的模型。估值越保守，获胜的概率也越大，但可以抓住的机会也越少。其次，并非是说市盈率低于买入参考值，才值得买入。价值回归试算表的本意不在于测量这只股票是高估还是低估，而在于投资者估算实现自己的预期投资收益率的概率如何。在买入参考值之下买进，可以使“达到投资预期收益率”这件事成为大概率事件。
根据表,以下几点意见可供投资者参考:
(1)买入参考值的含义:如果以7.84倍PE买入这家上市公司，那么假设5年后这只股票的市盈率回到估值锚，则刚好可以实现投资者26%的预期收益率。
(2)以参考值对应的估值买入，如果在5年内的任意时间节点提前上穿估值锚，那么期间的投资复合收益率会大于26% ( 预期收益率)。
(3)以参考值对应的估值买入，如果第5年末的市盈率大于估值锚，则投资复合收益率会大于26%。届时能达到的市盈率越高，投资复合收益率也越高。
(4)以参考值对应的估值买入，如果这家上市公司的业绩增长率高于20%(预期增长率)，那么投资者的回报率可能高于预期。如果业绩增长率低于20%，则回报率可能低于预期。
(5)如果买入市盈率低于参考值7.84倍，那么胜率会更高，且越低胜率越高。
在价值回归试算表的后端，还有一串数字，分别对应第一年末12;第二年末14. ....这一串数字的参考意义为:
如果今天以17.28倍PE的价格买入，之后股市进入下跌熊市，使得账面出现浮亏。那么在估值错的位置，要使得账面盈亏平衡，需要用3年的业绩增长来实现。
表中第5年末对应的数字24.88倍，可以近似看作需要非常谨慎的一个位置。因为如果超过这个市盈率，那么未来5年要达到投资预期收益率26%的可能性就比较小因为未来5年发生向下靠近估值锚的概率比较大。
假设预期复合投资收益率15%，预估上市公司业绩增长率为25%，代入表格后得出表:
如果业绩增长能达到25%，那么即使15倍PE买进，也能使“达到15%的预期复合收益率”成为大概率事件。
系数调整
前面提到，价值成长型股票的估值中枢会高于估值锚，而高速成长型的估值中枢则更高。如果估值体系过于保守，就不得不失去一些机会。
在此基础上，对于预估增速超过30%的高速成长型股票，可以用系数调整的办法，提高对市盈率的容忍度。比较简单的方法就是在原来估值锚的基础上，乘以一个成长系数，形成新的估值锚。成长性越高，成长的确定性越高，那么对应的成长系数也越高。成长性系数大于1。
例如，对于预估增长30%，且增长确定性很高的企业，给予1.3倍的成长系数。
还有一些企业，虽然长期来看前景光明，业绩处于上升通道，但由于经营并不稳定( 今年业绩增长40%，明年反而倒退10%)，这时就需要在估值锚的基础上，增加一个业绩波动(不确定性)系数。
业绩波动系数的取值是小于1的。不确定性程度越高，那么业绩波动系数的取值越小。如果波动系数低到一定程度，你会发现这家上市公司在大多数时间都不值得你买入。
成长性系数和业绩波动系数取值的主观性很强，需要投资者不断地去总结。通常成长性高的企业，不确定性也高，因为资本趋利的本质会加速这个领域的竞争程度。如果成长性高的企业，拥有较强的竞争优势，能将对手阻挡在门外,那么它的成长质量和确定性会更高，但通常此时却又不便宜一价格过高本身 也是一种风险。
关于业绩增长预估
投资者可以根据自己的实际情况，去调整价值回归试算表的各项数值。唯独最难把握的就是上市公司的盈利增长率预估。
预估上市公司的未来业绩，是一件非常复杂的系统工程，需要对行业、公司自身、竞争对手、上下游关系、消费者喜好甚至于宏观经济等各个因素进行非常深人的剖析，再对各项财务数据进行分解、重组和预判。迄今为止没有任何方法和公式，直接使用就能得出企业的未来业绩预估。
最终的业绩预估,还需要主观地处理所有资料，给出的结果也是投资者主观的判断。即便如此，也未必能够预估准确。所以，建议投资者对企业未来业绩的预估模糊化。模糊的正确远胜于精确的错误。我们将关注的重点放在企业的竞争优势，对于估值的预判，只需要找出大致会落在哪个区间即可。实际上一家上市公司的业绩，不会按照固定的速度增长，一般是上下有所波动，甚至有此年度还会倒退。价值回归试算表中的业绩预估增速，就是这个模糊的预估区间。
后面的章节还会继续阐述企业的竞争优势，以及业绩增长的几种来源及其对应的可持续性。
