估值摇摆和价值回归
本节以PE法为基础，通过估值摇摆和价值回归，讲述我的估值体系。本节中提到的“估值”均指PE。
市场的估值摇摆
PE=股价/每股收益，也就是市盈率。如果未来的每股收益不发生变化，那么PE也就是收回初始投资额所需要的年数(不考虑资金的时间价值)。如PE=10，且企业未来的盈利能力( 每股收益)保持不变，那么收回初始投资额需要10年。
PE估值是价值投资体系里最常用的估值方法，在之前讲过的四种投资类型中，除了困境反转型以外都适用PE估值法，也都可以套用估值摇摆和价值回归理论。净利润增长率的波动越小，用PE法估值就越可靠。
在成熟的证券市场，市场整体的PE值受到投资者情绪等因素的影响，时高时低。但总体而言，是在极高值和极低值之间摇摆，且越接近估值中枢区域，出现的概率越高;越靠近两个估值极端，出现的概率越低。
关于估值摇摆有几个要点需要投资者注意:
(1)市场估值中枢的位置是变动的，受到市场的整体盈利能力(宏观经济条件)、市场无风险利率、风险程度等因素的影响。但估值中枢的变动幅度远小于估值摇摆的幅度。也就是说，更大程度是估值在摇摆，而不是估值中枢在摇摆。
(2)如果市场是完全有效的，如果只有投资需求而没有投机需求，如果投资者不受情绪影响，那么最终股指的运行轨迹就是沿着估值中枢的变化推进，丝毫没有摇摆。正是因为以上三个“如果”不能成立，才造成了估值摇摆。
(3)物极必反，月盈则亏。市场不会一直低估,也不会一直高估。在估值中枢之上，市场的估值开始慢慢走高，直至达到极值而折返。同样，在估值中枢之下，市场的估值开始慢慢走低，直至达到极值而折返。市场的情绪不可能一直乐观或者一直悲观，总有一天会“乐极生悲”或“悲极生乐”。我们无法预测市场会乐观到怎样的疯狂，也无法预测市场会悲观到怎样的恐惧，但是可以肯定的是，总有一天会折返，并且总有一天会触及并跨过估值中枢线。
(4)两个极端值距离估值中枢的距离并不对等，而且上下估值的极值没有固定边界，每次的情况都会不一样。假设市场整体的估值中枢是15倍PE,这并不意味着市场会在10至20倍PE之间，或5 PE和25 PE之间波动。市场估值极值可能这一次是在10至70倍PE之间摇摆，而下一次却又是在5至20倍PE之间摇摆。
(5) 投资者需要注意“概率”一词的含义。概率是事件发生的可能性，但不是事件发生的必然性。如我们抛硬币，正反面出现的概率均为50%，但这并不说明硬币就会正、反、反、正、正、正、反、反....这样,按各50%的概率持续下去。
我们可能刚好连续抛10次都是正面。连续10次正面，在概率上也对应了某个连续10次的反面，只是在我们抛硬币的过程中，这个连续10次反面的情况不一定会被我们抛出来一除非抛硬币的次数是无穷多次。
这有点像洪水。我们说的百年一遇的特大洪水，可能五年内就发生了三次，也可能往后的三百年一次都没有。
每一次抛硬币，都是一个偶然事件，无穷多个偶然事件在一起才组成概率。但对于有限多个偶然事件，任意的组合情况都是有可能出现的。我们抛10次硬币，在抛之前，5个正面5个反面的可能性是最大的，会比6:4、7:3等任意一个组合的可能性都大。但是一旦10次硬币抛完，结果就已成结果，它可能是任意一种组合。
(6)股指估值的历史统计数据基本没有指导意义。就如同拋硬币，每一次抛都是全新的一次，都是正反面概率各50%的偶然事件。A股的历史数据只有二十余年，相对于无穷大来说，这个时间微不足道，不具有统计意义。就好像前面二十年都没发过洪水，但是最近三年每年都发洪水。
(7)在不成熟的市场，或者容量较小的市场,很可能出现估值长期高于估值中枢，或者长期低于估值中枢的情况。这种情况出现的原因主要有:股票供求长期失衡、市场严重无效、投机需求占比过大。
个股的估值摇摆
在市场的估值摇摆的同时，个股也随之摇摆。不同之处在于，个股摇摆可能比市场整体快，也可能比市场整体慢。大部分个股的估值摇摆与市场同方向，但也有时方向相反。
尽管个股与市场的摇摆不完全同步，但当市场处于估值中枢以下时,个股处于估值中枢以下的比例也会更大。市场其实就是所有个股的平均水平。
同样，不同的个股具有各自不同的估值中枢(PE)，可能比市场整体高，也可能比市场整体低。个股的盈利增长率越高，盈利增长性越确定,那么个股的估值中枢也越高。
市场整体的估值中枢变动不大，主要的波动是估值摇摆。但个股的估值中枢却可能发生较大的变化，这个变化是由个股的盈利能力变化造成的。因为市场整体估值中枢是很多个体叠加而来，变好的情况和变差的情况相互抵消，使得市场整体的估值中枢更加稳定。
市场整体的估值中枢与宏观经济的相关性较大，个股的估值中枢与企业经营情况的相关性较大。
价值回归
价值回归是针对个股来说的。本节讲述的价值回归，不适用于未来前景暗淡正在走下坡路的个股，也不适用于强周期股和困境反转型，它更适用于稳定价值型、价值成长型、高速成长型。这三种类型的共同特点，就是虽然利润增长率有所波动，但长期来说是向好的方面发展的。
每一只股票都有其内在价值，股票的价格围绕其内在价值波动。股票的价格在大部分时间都不等于其内在价值，要么高估，要么低估。但股票不可能永远处于高估或者低估的一端。 当股票处于低估的端时， 有两种力量促使其价值回归( 低估端的价值回归就是股价上升):
(1)个股的估值摇摆。与市场整体的估值摇摆一样, 个股的估值不可能一直处在低估或高估的状态，总有一天会折返，触及并跨过估值中枢线。
(2)不断推进中的、既成事实的盈利增长。股价反映的是市场对未来的预期。虽然一部分投资者认为个股的“ 价值低估"。但在整个市场交易者的眼中并不低估，市场认为未来会更糟糕(市场交易者还有其他更悲观的投资者、投机者)。
这个对未来的预期，不断地被时间砌筑。我们站在今天，不知道未来两年后会怎样。但等到两年过去后，我们会知道两年前的那个预期是否正确，一方面，只要盈利能力增长，时间会改变悲观的预期。另一方面，如果股价不变，那么随着个股盈利能力(每股收益)的增长，静态PE会不断降低，这会加速其触碰低估板值，而后折返。
关于估值中枢
我们不可能找到市场准确的估值中枢，也不可能找到个股准确的估值中枢。就好比对于165厘米高的男子来说，“体重中枢”在哪里?到底59公斤算瘦呢，还是61公斤算胖?我们不清楚。
但是我们都会对估值中枢有一个大致的感觉，就好比对一个人的胖瘦有一个大致感觉一样。如果这名165厘米的男子休重100公斤，那么一眼就能看出他是个胖子，完全不需要称重。
同样的道理，我们也不可能找到市场和个股的高估极值和低估极值。作为投资者，我们必须首先承认自已无法预测市场走势。
投资要故的，就是找到一眼就能辨识的“胖子”(留有安全边际)。这个安全边际留得越多，投资成功的概率也就越大。但与之相对应，越低的估值越难等到，能够成交的概率也越小。
安全边际就好比:要找到稍胖的胖子比较容易，但可能看错，因为他可能不算胖。超级大胖子很难找，但是找到就不容易看错。
