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为什么指令单激进程度的分布取决于市场状态？

Biais、Hillion和Spatt (1995)对市场激进度的自相关性进行了研究，他们把巴黎证券交易所(Paris Bourse)内观测到的指令单按照其激进程度进行归类——从影响走势最不激进的市价指令单到最为激进的超出当前委托单薄的限价指令单。

他们发现，指令单激进程度的分布取决于市场状态，并且指令的递交是自相关的。他们还发现了一种“对角线效应”( diagona leffect)，即一开始有什么样激进程度的指令单，接下来也会有同样激进程度的指令单。

之后的实证研究证实了在不同的证券交易所都存在这个现象。例如，Grifths, Smith, Turnbull和White (2000)对温哥华证券交易所的研究，Ranaldo (2004)对瑞士证券交易所的研究，Cao, Hansch和Wang对澳大利亚证券交易所的研究，Ahn, Bae和Chan对香港交易所的研究，以及Schw-artz和Tiwari (2003)对巴黎证券交易所CAC40股票的研究等。