博格公式的变种
有的时候，博格公式的使用也会遇到障碍。这是为什么呢?如果指数基金背后的公司，盈利下滑，或者盈利呈周期性变化，就会导致市盈率的分母一盈利E， 失去参考价值。例如前面提到的强周期性行业，像证券行业，在熊市的时候，盈利都会在短期时间里大幅下滑，这样市盈率、盈利收益率、股息率等与盈利关系很大的指标都无法参考了。
这种情况下，我们可以使用博格公式的变种，也就是使用市净率米对指数基金进行分析。市净率的公式为: PB=P/B， 其中，P代表指数背后公司的平均股价，E代表平均净资产。换算一下，可以得出: P- BxPB，即指数的平均股价，等于指数的市净率乘以公司的平均净资产。所以投资期内，股价P的变化，取决于指数的市净率PB的变化和公司的平均净资产B的变化。
这就是博格公式的变种。指数基金未来的年复合收益率，等于指数基金每年市净率的变化率加上指数基金每年净资产的变化率。
细心的朋友会发现，使用博格公式的变种分析指数基金，与使用博格公式水分析还是有一些区别的。其中最主要的一个区别就是，博格公式的变种不再分析初始投资时的股息率。这是由于分红是公司盈利的一部分，如果指数基金背后的公司，盈利不稳定，那么指数基金是很难进行分红的。所以这种情况下也就不能考虑股息率的收益了。
使用博格公式的变种还有一个前提条件。公司的盈利虽然不稳定，但是要求公司在经营困难的时候也不会亏损，这样，公司的净资产价值才会有保障，我们才可以使用市净率来对其进行估值。换句话说，如果指数基金背后的公司，盈利处于不稳定状态，或者盈利呈现周期性变化的特征，但即使在公司盈利最差的情况下，公司也是账钱的，那我们就可以使用博格公式的变种，也就是通过市净率这个估值指标来分析这类指数基金。
我们来看一个应用市净率对指数基金进行分析的例子，以周期之王一证券行业为例。
证券行业的盈利与股市行情高度相关。当股市行情好的时候，证券行业整体盈利会大涨。当股市行情差的时候，证券行业的盈利会大幅下降。
例如，在2004一2005年，当时股市整体处于低估阶段。实际上，当时证券行业整体也是低估的。但由于证券行业整体盈利较差，导致市盈率被动拉升到264倍。
如果只看当时的市盈率，会有很多人误以为证券行业当时是高佔的。而实际上，如果从市净率的角度来分析，从2004年到2005年， 证券行业的市净率是处于低估区域的。如果我们从2004年开始投资证券行业，在随后的牛市中，就能获取到非常高的收益。
另外还有-种特殊情况，有时候盈利稳定的指数基金在偶尔的特殊阶段，盈利会遇到一些问题，这时我们也可以使用市净率作为替代分析工具。
像美国最著名的指数标普500指数。图4.3为标普500指数过去百年历史上的市盈率走势图。
大多数时间里，标普500的盈利都是稳定的，可以用博格公式以及市盈率来为其进行估值。但是在2008-2009年，由于金融危机的影响，导致当时美股的盈利突然大幅”下滑，推动标普500的市盈率被迫大幅上升到100倍。这时，对于标普500指数来说，市盈率就失效了。在这种特殊情况下，我们可以使用市净率来为标普500辅助估值。
我们观察一下2000-2017年标普500的市净率走势，就会发现，实际上在金融危机的时候，美股已经到了估值的底部，并不是高估的。这就是用市净率辅助佔值的意义了。
长期亏损的公司
除了盈利稳定、盈利高速增长和盈利呈周期性变化的指数，还有一种指数，如果指数背后的公司长期亏损，我们该如何分析呢?
这样的指数，就直接放弃吧。
这是因为长期亏损的公司，会由于亏损而侵蚀公司的净资产，导致公司净资产缩水，也就是市净率PB的分母B缩水了，这种情况下，就连市净率也会失效的，分析难度太大。例如非洲、南美洲许多经济倒退国家的股市、很多产能过剩长期亏损的行业等，都是不能用市净率来对其进行分析的。这些品种的长期收益也比较差，所以干脆直接放弃。
