优势投资者的七项修炼：为何分散化投资很重要
在电影《回到未来》的第二部中，马蒂·迈福莱的克星毕夫·泰南，穿越时空给年轻时的自己一本《格雷斯体育年鉴：完整的体育统计数据（1950~2000年）》。毕夫使用未来的信息在体育赛事上赌博，赢得了数百万美元。但是在某种程度上，这并不是赌博，因为他精确地知晓将要发生的事。3如果投资者能够准确预知未来，就没有必要操心资产配置或组合建构。能够预知未来之事的人，就能步毕夫之后尘，把资金投入表现最好的企业或行业。理智的投资者明白这不可能，在建构投资组合时要考虑风险和不确定性。
由于未来的你不可能穿越回来，精确地告诉现在的你未来要发生的事，所以投资者应当实施分散化投资。分散化投资是承认自己不知道未来会发生什么的最佳方式。关键就是你如何建构投资组合，为未来各种各样的可能性做好准备，承认自己并非一贯正确。有些人可能认为分散化投资是无知的表现形式，但是必须承认这是最大限度减少投资组合风险的最佳方式之一，“我只是不知道将会发生什么，我不知道年复一年哪类资产会表现最好，因此我要将资产广泛分散投资于各种各样的资产类别和风险中”。表7-2显示，在任何特定的年份，选择表现最佳的资产类别有多困难。数据显示，在金融市场中，某类产品的领先表现如何转瞬即逝。从某一年到下一年，表现最佳的资产基本没有规律或缘由可循。模仿老温斯顿·丘吉尔对民主的论述，建构一个分散化的投资组合可能是最糟糕的投资方式，但一切其他投资方式除外。你总是不喜欢投资组合中的某些资产，因为它们不愠不火，没有火力全开地加速上涨。这么做太容易了。大部分投资者如果最终发现他们是正确的，他们就会花费时间弄清楚他们的投资组合将来会怎么样。明智的投资者知道他们应该为不可避免的事情做好安排，他们会问自己：如果错了我该怎么办？分散化投资就是投资程序中的“如果错了我该怎么办”的部件。投资程序说到底就是一系列的权衡取舍。投资本身就是为了未来的消费，而推迟当前的消费。你既可以尝试最大限度地提高致富机会，也可以尽量避免因错过目标变得穷困。你必须愿意接受短暂的巨额损失，来获取长期的更高收益，或者你必须攒更多钱，去投资较低收益的产品，降低短期损失的概率。你必须能够安然入眠，但也能够维持你的退休生活水平。你不仅必须操心近期的特定开支需求，而且还要考虑未来几十年的开支需求。决策，始终是决策。
表7-2资产配置拼图
实际上，投资归根结底就是最大限度地减少后悔。一些投资者后悔错过了巨额收益，其他人后悔遭遇了巨额损失。哪种后悔会让情绪更糟糕，错过未来的收益还是遭遇未来的损失？在一个布局周密的资产配置中，分散化投资是你最大限度减少这两种遗憾的最好选择。实施分散化投资，你永远不会破产，但你必须以短期后悔来代替长期后悔。分散化投资也有助于控制你的行为。你不会完全错过最丰厚的收益，同时也不会遭受巨额的损失。当然，分散化投资不能使你完全避免几天、几个月甚或是几年的糟糕投资表现。你必须能够忍耐某些时候的损失，直到自已挣到钱。但是，分散化投资确实能保护投资者，免于经历与风险伴生的很多糟糕的周期和时期。分散化投资就是尽量获取足够好的收益，虽然会错过超额收益，但也避免了糟糕的境地。著名的价值投资者霍华德·马克斯曾经说过：“这是分散化投资中涉及权衡取舍的部分。你必须尽量分散化投资，让你在糟糕的时期或倒霉季节能存活下来，这样投资技能和良好的投资程序才有机会在长期发挥作用。”
分散化投资的另一个原因是：你的投资期内总有可能遭遇表现糟糕，甚至是长期表现糟糕的市场境况。财经作家和投资者摩根·豪泽尔（ Morgan Housel）通过分析数据力求发现：由你的出生时间决定的不同投资起点，将会如何影响退休储蓄的终值。具体来说，豪泽尔分析1871-2013年中的20年期间，如果某人每月存500美元并投资标普500指数，不同的投资起点会带来何种不同的结果。在经通货膨胀调整后的基础上，最好的20年是1980-2000年，这期间的投资最后变为约40万美元。相反，最坏的20年是1962-1982年，经通胀因素调整后的最终结余略少于6万美元，投资起点时间确实是这段时间投资表现非常不佳的罪魁祸首之一。是不是很有趣？表现最坏的时期过去后，表现最好的时期就接踵而至了。5两段时期投资者都谨慎投资，但最好时期和最坏时期的投资结果却迥然不同。
豪泽尔的例子为长期分散化投资提供了另一个理由。你只是永远不会知道市场将会如何发展。如果可以预知长期投资收益，就不存在任何风险了。这称为赚钱，而不是投资。你无法决定你何时出生，或者在你的投资生命周期内市场将如何表现。在投资过程中，不管是否承认或者相信，实际上运气的成分更多一些。有些人在他们最需要的时候，正好幸运地享有了特大牛市，而有些人却在最倒霉的时候，遭遇了雪上加霜的熊市。这看起来并不公平，但事实就是如此。这也是你永远不愿长期囿于一个市场的原因。如果你的投资生涯生不逢时，那你运气不好。如果你只选择一种资产类别、投资区域、风险偏好或投资策略，你的投资业绩就总会比较糟糕。将你的资金分散化投资于各种资产类别，是降低你投资组合遭受严重损失的最好方式之一。
我们看几个例子，来认识实践中分散化投资的效力。表7-3显示了每10年股票和债券的平均收益率。我们之前说过，即使在10年这么长的时期内，平淡无奇的老牌国债也能跑赢股票。股市在20世纪50年代、80年代和90年代表现强劲，市场看起来完美无缺。另一方面，在很长的时期内，股市也有持续低迷不知何去何从的时候，如20世纪30年代和21世纪前十年。请注意，在过去几十年间，股市的年均收益率是如此波动起伏。
表7-3每10年的年均收益率
如果你在过去这几十年间，将资金简单地对半分配置了股票和债券，会怎么样呢？第3栏显示收益率的波动范围变得更窄，而且21世纪前10年表现异常的负收益率数值消失了。当股市艰难挣扎时，债市力挽狂澜，而当债市勉强支撑时，股市却又表现不错。以上只是美国市场的投资结果，但美国股市只占全球股票市值的半壁江山。因为偏爱本土，对美国企业更熟悉，很多投资者忽略了投资外国市场。这有时可能让你付出代价。有时，投资者会觉得偏爱本土投资就像个傻瓜。正如上面的案例，投资往往靠偶然的运气。除非你有能力对该投资美国或该投资外国，做出正确的选择和权衡，否则在美国和外国之间进行分散化投资是明智之举。表7-4显示了每10年计算的标普500指数和摩根士丹利欧澳远东指数的表现，摩根士丹利欧澳远东指数是由欧洲的发达国家、澳大利亚和远东股市组成的指数。每一个市场都有在聚光灯下众所瞩目的表现机会，但在某些特定年代的市场表现截然不同。现在来看最后一栏，这里显示的是在美国和外国对半分配资产所得到的收益率，我们发现投资收益看起来更为稳定。
表7-4每10年的年均收益率
审视长期投资收益率数据，一些投资者可能做出应该坚守美国市场、回避投资全球市场的判断。如果你正好生活在20世纪90年代，这个判断可能起作用。但如果你生活在20世纪70年代或21世纪前10年，你就把自己置于风险漩涡，因为这两段时期美国市场的表现非常糟糕。AQR资本管理公司是由享有盛誉的克利夫·阿斯内斯（ Cliff Asness）掌舵的量化资产管理公司，在几年前出版了一项研究论文，推崇分散化投资国际股票市场的优点。以下是他们的研究成果（重点语句是作者标注的国际分散化投资不一定能让你免遭几天、几个月或是几年的糟糕日子，但从更长的时间周期看（对投资者而言更加重要），因为相对于短期的恐慌，长期的经济基本面增长对投资收益率更加重要，可以更好地保护你。在短期内，全球分散化投资可能令人失望。市场倾向于同时下跌，导致全球分散化投资组合表现更差。评论家们认为，如果投资者依赖其长期的低波动性，国际分散化投资相对于单纯的国内投资，并不能提供保护，实际上更加危险。
我们认为这个评论忽略了关键点。虽然短期内常规的暴跌可能是痛苦的，但长期投资收益对财富创造和毁灭的影响至关重要。我们认为，从长期看，不同市场并不会呈现在相同时期内的同步下跌趋势。即使市场恐慌可能是短期收益的重要驱动因素，但从长期看，特定国家的经济增长情况是主导因素，这并不奇怪。分散化投资保护投资者免受因集中持有经济长期表现糟糕国家的头寸而带来的不利影响。让我们不要忽视这种保护带来的好处。概括来说，对一个投资组合而言，国际分散化投资发挥了作用，对其视而不见简直是不明智的。
假设你是20世纪80年代后期的日本投资者。全世界的人都预言某天日本将取代美国成为经济强国。在很多人眼里，这几乎是板上钉钉的。从20世纪60年代起，你在股市上取得了每年超过20%的投资收益率，这么好的业绩足够使你的资金每3.5年翻一番。你为什么还要投资任何其他市场？让我们比较20世纪70年代和80年代美国股票和亚太地区的股票（主要由日本企业组成）的投资收益率：
美国股票 亚太股票
1970~1989年 9.5% 20.5%
当时日本的房地产和股市泡沫如此巨大，以至于到1990年时，日本的房地产市值是整个美国房地产市值的4倍，尽管日本的国土面积仅相当于美国的一个加州。股票的市盈率将近100倍，而当时大多数市场的长期平均市盈率约为15倍。日本的泡沫变得如此失控，以至于有20余家高尔夫俱乐部的入会费居然超过100万美元。7称日本为泡沫简直太保守。当你认为情况好得不能更好时，这一切居然轰然崩溃。你可以想象一下，巨大的泡沫破裂后的25年间发生了什么。
美国股票 亚太股票
1990~2014年 11.5% 1.4%
在投资组合中偏爱本土投资，你面临近20年内投资收益率低于2%的风险。或许，你很幸运在20世纪70年代和80年代投资了日本股市，每3.5年就可以让资金翻倍。你真的想用毕生的储蓄去冒日本这种状态的风险吗？全球分散化投资将保护投资者，免受单个国家或地区的经济或股票市场所带来的伤害。有趣的是，从1970年开始的整个时间跨度内，这两个市场的年度收益率相当，美国股票是年均10.5%，亚太股市是年均9.4%。显然，当市场完全脱离现实时，时间是抹平一切的良药。每个人都想知道如何在美国和外国股票之间实现完美的资产分配。大多数投资顾问和投资者会告诉你持有10%-50%的外国股票。其实没有正确或错误的答案。如果走势遵循我们过去已经看到的类似路径，这两类资产的收益率在较长的时间跨度内貌似差不多。外汇随时间的波动会存在差异，但预测货币走势同样困难。美国投资者是以美元花掉投资组合的钱，因此退休者超配美国股票更有保证。较长的时间窗口要结合具体情景分析。也许你在未来几十年中，超配美国股票会给你带来好运也许新兴市场持续增长，市场快速发展，将成为未来年份中的最大赢家。最好的资产配置总是让你感觉最踏实、能一直坚守的配置方式。分散化投资组合不可能完全规避痛苦，就像我们经历的2007~2009年的国际金融危机。分散化投资与短期无关。它基于长期视角。它需要耐心，因为建构一个分散化投资组合，意味着其中会有让你发疯的资产始终记住，你的整个投资组合的总体业绩最为重要，而不是某个部分。还需要强调，长期投资因势而变，需要具体情况具体分析。对不同的人和组织有不同的意义。你最终必须把你攒的钱花掉，在你因生活开支、孩子上大学或其他任何理由需要出售资产时，有可能市场走势不太配合。这是投资者选择分散化投资的另一个原因。分散化投资让你不仅考虑了市场风险，而且还考虑了在不同时间窗口下，与你的个人情况的相关风险。
