因为结婚的缘故开始认真关注家纺行业。其实在这之前，家纺行业的两家上市公司:富安娜和罗莱家纺就在我的自选股里面。原因在于:这两家公司的财务状况都太好了，募集资金5年多，账上还有那么多钱花不出去。两家公司不得不买了很多理财产品来保值。两家公司几乎没有短期负债，虽然行业还在调整中，但坚实的资产负债表，足以抵御寒流。而股价像个没气的皮球，低迷得让人只打哈欠。这是我最喜欢的状况。
1.坚实的资产负债表
家纺行业的负债率普遍偏低。富安娜是20%，罗菜家纺只有17.91%。账面现金就可以覆盖全部负债。在A股上市公司中，只有白酒，医药等少数行业能够做到。极低的负债为上市公司度过寒冬提供了坚实的保障。而且，家纺行业有极好的资产流动比率，资产中大部分都是流动资产，而不会像汽车行业一样转 为固定资本沉淀下去。
2.轻资产行业的运营
家纺行业应该还算是个不错的行业。让我们从数字上来看看这些年两家家纺公司的运营情况吧!
罗莱家纺的营运资本从2009年末的12.1亿元，增长到2014年3月的15.92亿元，净利润则从2009年的1.46亿元增长到3.46亿元。理论上说，这些年公司只多投入了3.82亿元，把净利润提升了2亿元。
富安娜的营运资本从2009年末的8.68亿,增长到2014年3月的12.13亿元，净利润则从0.86亿元增长到3.29亿元。也就是说，这些年公司再多投入3.45亿元营运资本，就可以把净利润提升2.43亿元。
3.销售缓慢回暖
从2009年上市以来，公司经历了2010--2012年的销售火爆，收入增长率也在逐年下降，直到2013年负增长。不过，2014年一季度出现;了良好的变化。结束了2013年的负增长，第一季度销量收入增长6.82%，净利润增长15.15%。这也印证了之前秋冬订货会的景气。但公司披露，由于第二季度情况并没有预想那么好，所以上半年上市公司预计净利润增长在0~10%。
同时，2014年第一季度，公司存货环比微降，同比下降3.24%，虽然没有得到具体的库存数值，但说明公司已经在去库存。
4.估值处于历史偏低
再好的公司，如果估值极高，买入风险还是很大。一旦调整，投资者可能要承受巨大的损失和等待时间。目前无论是富安娜还是罗莱家纺，都处于上市以来估值比较低的水平，虽然不是最低，但也是接近历史最低。
罗莱家纺最低PE为2012年的12.8倍，最低PB是2013年的2倍。都是出现在这轮家纺行业调整时期。而在这之前，它们也曾经是A股的高价股和明星股票。在行业景气周期的2010年，罗莱家纺最高市盈率曾经达到56倍。
5.大股东和高管增持
大股东和高管增持，并不代表股票一定会涨。但从产业资本和业内人士的角度来看，目前的股价是值得关注的。
根据近期公告，公司实际控制人薛伟成增持公司股份96万股，占公司总股本的0.34%。公司主管研发的副总裁肖媛丽买入近8万股，买入成本大概在每股20元左右。我更感兴趣的是这位女性副总裁，她是1996年就进入公司的老员工，设计师出身，年薪68万元。她原意拿出两年半的薪水买自家股票，应该还是出于对行业、对公司的长远看好。
6.行业低迷期的并购
在公开信息以及上市公司回复我的邮件里都提到，公司目前有8亿元左右的现金，可以用于行业并购。“会着眼于大家居 概念的延伸，考虑一些复购率高的品牌。”
这其实给了我们一些启发:家纺产业链可以衍生到类似特力和乐这样的大家居概念的品牌(我的妻子会在特力和乐打折的时候，特地跑到商场去抢购)，做中国的无印良品。
在行业低迷期，罗莱家纺选择的是做行业并购，因为公司有更多的钱:富安娜选择的是做小宜家，因为公司有行业最好的设计和垂直管理。我更看好外延式扩张的并购，原因很简单:内行生长总是比外延扩张困难。我只是个投资者，没有创业家的情怀。对于普通投资者而言，我们无法预知富安娜内衍式生长的效果，但并购总是立竿见影的。
7.行业复苏后更有弹性
众所周知，罗菜家纺线下采取的是“加盟店+直营店”的模式，富安娜则采取的是以直营店为主的模式，所以在行业调整期，富安娜更为稳健，罗菜家纺波动更大。
为了维护线下经销商利益,罗莱家纺之前采用了LOVO和罗菜双品牌，2013年下半年开始，公司逐渐淡出罗莱品牌，主打LOVO品牌。这也造成,了2014年上半年公司的电商收入，整体销售增速相比前几年略低。但LOVO的增长速度是比较快的。公司完成转型之后，业绩或更有弹性。
上市公司书面回复的几个问题:
前几天就一些问题致电上市公司，因为董秘一直在开会，接电话的女士让我把书面问题邮件发给他们。今天终于得到回复，在此和大家一起分享。
(1)2013年投资现金流支出3.39 亿元，大幅度高于过去的年份，造成这一异常的原因是理财吗?如果是，目前理财的具体规模是多少?如果不是，那是什么原因?报表附录没有查到。
答:是的。目前公司理财的总额度为人民币8亿元，具体投资理财详情请参阅公司公告。
(2)公司账上有不少现金，之前公司也公开披露过，打算进行同行业收购。目前执行的时间表是?有何具体计划?
答:目前还在寻找合适标的，会着眼于大家居概念的延伸，一些复购率高的品牌。
(3)虽然2013年收入、净利润减少，但成本、支出减少更多，经营性现金流反而大幅增长，超过上市以来任何一个年份。请问这肯后的原因是什么?
答:主要是购货支出减少，同时公司2013年进行了内部管理的调整，更加注重精细化管理，加上采购议价能力提升、应收账款的回收等因素，对成本支出的控制较好，因此，尽管2013年收入、净利润减少，经营性现金流反增长。
(4)公开报表显示，2013年年初库存商品4.15亿元，年术4.6亿元2014年一季度公司库存微降，但没有披露库存商品的数字。请问，第一季度未库存商品数字是多少?
答: 2014年第一季末库存为余额为606326560.26元，详见一季度报告第四节财务报表部分。(注: 这个问题回答人理解错误，我实际问的是“库存一库存商品” 的具体数字，这个数字在第一季报是没有的)
富安娜(002327)在周三披露的《投资者关系活动记录表》中表示，未来公司会大力发展线上销售, 2013年线上规模达到将近3亿元，约占所有销售的15%。2014年上半年线上增长比较快。请问贵公司2013年和2014 年上半年的线上销售规模是多少?占所有销售的占比分别是多少?
答:公司2013年下半年开始，线上主推电商品牌LoVO,罗菜品牌产品线上销售已很少，而2013年上半年公司电商收入主要来自罗莱品牌。故2014年上半年公司电商整体销售增速相比前几年略低。但LOVO的增长速度比较快的。
公司目前正在和天猫谈全品牌合作，罗菜家纺品牌价值天猫较为认可。未来会考虑在其他品牌及香氛、毛浴巾等品类深化合作。
2013年公司电商收入约3.6亿元，占比约15%。2014 年上半年数据尚未统计完毕。
(5)家纺行业经历了2013年的调整。从业内角度来看，整个行业调整还需要多长时间? 2014年家纺行业会否极泰来吗?
答:公司看好行业长期发展前景，但行业的复苏仍存在很多不确定性因素。行业发展总体情况无论是否“否极泰来”，公司都会把握机会，复苏进程顺利自然最好，反之，也是公司进行相关投资并购的良好时机。各年的资产负债简表、每股指标、财务比率等详情如下表所示。
结论
虽然我们经常看到家纺门店比较冷清，但实际上行业的需求很大部分来自于结婚的习俗。所以我不赞成偏见，而是看好家纺行业。罗菜家纺的业绩弹性更大，未来可能通过外延式增长来提升业绩和估值，LOVO品牌和罗莱品牌关系理顺后，电商业绩将快速增长。而富安娜的电商和产品设计都非常优秀，公司对渠道有更好的控制力。两家公司都可以投入，罗莱多投点，富安娜少投入点。
[操作案例3]
股票从2013年7月份左右最低点15.1元，最高反弹到了2014年1月份的24.95元，之后一路下跌至19~21元的平台震荡整理。我结合高管增持的消息时点，在19.5元、20.3元、20.6 元左右分别买入。2015年我依然持有罗菜家纺，操作情况如下图所示。
