出境游概念股投资建议 出境游概念股精选 欧洲游是否全面复苏？——短期见底复苏高弹性增长，中期受人民币汇率上升影响，长期出境游结构从周边短途游发展到长途游。
成长能力：H1 收入同比增长 12%，归属净利同比增长 17%，游戏领跑。随着并购重组监管趋严，外延贡献对于行业增长影响逐渐弱化，游戏成上半年增速最高细分领域，而受到了不同游戏公司产品周期影响，行业内部分化也较为明显，龙头标的业绩表现相对出色。
盈利能力：整体维持在较高水平，居
投资建议
议题1：出境游行业增速到底参考什么数据？——对比两组数据，整体出现L型拐点有望见底复苏，出国游维持两位数增长：2016年出境游增速出现断崖式下降，增速为4.3%，经济放缓及港澳台欧洲地区的下滑为主因。剔除掉港澳台影响后的出国游增速保持两位数增长，旅行社组织出国游占比持续上升。2016年出境游细分市场的增速排序为旅行社组织出国游增速（38%）》旅行社组织出境游增速（22%）》出国游人次增速（18%）》出境游人次增速（4.3%），旅行社的增速数据足以证明出境游旅行社板块（众信旅游（13.51 -1.39%）及凯撒旅游（15.93 -1.36%））的板块机会。
议题2：出境游空间有多大？未来增速如何判断？——从宏观角度来看对标日本的出境游发展阶段来看未来五年中国出境游将维持在5%左右，出国游10%-15%的增速。从微观需求角度来看中国的护照拥有量及出境游人数占总人口的比重相对较低，对标发达国家来看出境游渗透率及城镇化率均存在上升空间。目前出境游的主力群体集中在一二线城市，经济水平较高及地理位置的优越性为主因。随着三四线城市的收入提升和基础设施完善，出境游需求将得到释放，出境游动力更多将来自于三四线城市。
议题3：欧洲游是否全面复苏？——短期见底复苏高弹性增长，中期受人民币汇率上升影响，长期出境游结构从周边短途游发展到长途游。2016年欧洲旅游市场受恐袭事件及签证政策影响下滑明显，中国游客增速仅为2%。根据携程旅游、华远国旅交易数据及欧洲目的地数据来看，2017上半年中国赴欧洲旅游增速亮眼，受益于2016年低基数、欧洲新航线开通以及人民币的相对强势。低基数只能预示一年的市场机会，后续能够持续主要在于两个方面：1）供给端；欧洲游产品的自身优势和国内旅行社布局；2）需求端：价格敏感性的欧洲游能否得到国内居民青睐。欧洲的自身旅游优势和国内企业在欧洲线上的布局将能够带动中国赴欧洲的旅游市场维持高增速。
议题4：出境游旅行社到底是不是一个好的商业模式？——渠道商获取资源端加强成本控制，批发向零售获取更高溢价能力。从行业数据来看出国跟团游的市场份额较大，目前国内的出境方式仍集中跟团游或者自由行。过去出境游旅行社为渠道商，整合上游资源开发销售到下游，进入门槛相对较低。如今的出境游旅行社为资源型，通过布局上游资源压缩成本提高产品灵活性。出境游旅行社从过去专注于旅游批发商到注重零售业务。批发业务与零售业务在获利能力上来看零售业务利润空间较大，零售的本质在于服务，通过布局线下门店来捕获更多的潜在客户，进行二三线城市的布局，将上游的资源端优势和产品优势通过线上及线下充分发挥，打造线下体验，线上成交的经营模式。
议题5：回顾过去与现在，未来出境游旅行社的竞争格局如何？——出境游受政策影响明显，自由行逐步开放，从批发到零售的转变正是政策从跟团游为主到自由行放开的产物。大型旅行社具有地域性限制，即使政策放开了，由于当地的大型旅行社相对化和品牌化，进行异地扩张时仍然存在一些困难。从批发业务到批零一体化是旅行社的必然趋势，未来受到市场激烈竞争和利润稀释的影响批发市场规模将被挤压，拥有C端流量的旅行社及OTA将抢占零售端市场，大型的OTA（携程、途牛等）通过布局上游资源利用自身平台流量切入零售端市场。
议题6：板块估值相对较高，短期因人民币升值和欧洲游复苏出现上涨行情——出境游板块相对于全部A股的相对PE较高，对标国外的旅行社上市公司来看国内出境游旅行社30-35倍估值，短期由于人民币汇率升值明显，欧洲游受益于16年低基数和国内经济乐观复苏迹象明显，整体利好于出境游市场。
推荐标的
凯撒旅游：（1）公司深耕出境游市场，旅游目的地主要集中在欧洲地区（收入占比40%以上），未来将积极布局美洲、非洲等旅游目的地，在出国游增速有望维持两位数的情况下，出国旅行社业务将继续被看好。（2）不断深化在旅游全产业链的布局，加强航旅的结合，与航企进行合作开通旅游国际航线。（3）加速布局线上线下渠道，中国的出国游主要依靠旅行社来实现，布局线下门店，不断升级公司的客群辐射圈。线下门店达到238家。（4）开发游轮、体育游等特色旅游项目，通过自身的优势资源开发欧美的高端特色旅游产品。（5）投资天天商旅、易生金服，横向整合目的地资源，纵向延伸旅游金融服务，提供自上而下的出境游产业的综合服务。公司在出国游维持两位数增速的情况下，布局出境游全产业链，整合目的地旅游资源，研发出境游特色旅游产品。
众信旅游：公司坚持把握出境游业务，在加强与竹园国旅业务整合的同时，从产品和渠道上发力，促进业务发展。（1）强化旅游目的地的资源整合，进一步加强美洲、澳洲、东南亚等多目的地的产品开发，并提升二线城市出发的包机产品比例。（2）加强游学、体育、自驾游等特色主题产品，开发细分产品市场。大力发展定制游和自由行产品来满足消费者多元化的消费需求，推出“优定制”、“自由伴”等品牌，对定制小团和新模式自由行产品进行推广。（3）全面推进出境综合服务平台；出境金融平台以及移民置业平台初步完成；发布“众信游学”品牌，成立教育事业部打造国际游学产品体系，满足出国的五大需求（金融投资、置业、移民、教育、旅游）（4）线上线下联合布局，重点加强上海零售市场建设及在多个二线城市逐步建立直营门店，推进零售门店的全国布局。加强线上渠道的拓展，加强与悠哉网、穷游网等线上平台的战略合作。
风险提示
出境旅行社估值偏高；境外不安全因素发生；人民币贬值。
