机构：兴业证券
评级：审慎增持
目标价：5.78美元
投资要点
公司季度业绩概要。
1)2018Q4收入为4.7亿元，同比增长0.3%，毛利润达到2.7亿，同比增长14.9%。其中打包有收入为3.6亿，同比增长23.3%；
2)公司费用同比有所下降，三费率总和为86.1%(2017Q4:97.8%)；
3)毛利率大幅提高，季度毛利率57.3%，同比增长7%(2017Q4:50%)，环比增长6%(2018Q3:50.3%)；
4)GAAP下净亏损为7,294万，其中归母净亏损为6,160万，NonGAAP净亏损为6,470万；
2018年首次实现全年盈利，正经营现金流，受动态打包的驱动业绩略超预期。2018年公司承受了宏观经济以及突发事件的冲击，但受益于加强用户体验，及行业领先动态打包系统的驱动，公司2018年整体收入同比上升2.2%，达22.4亿元，其中打包游收入18.3亿元，同比增长15.2%。整体表现超预期，全年营收高于此前预测的1.6%。
预计19年公司致力于推进销售网络的覆盖和用户体验的提升，预计加大费用。公司目前拥有509家自营门市，29家自营地接社，其中345家自营门市是2018年新增，3家地接社是2018年11月27日后新增。公司未来会通过继续加大销售网络的覆盖以提高在低线城市渗透率，通过加大目的地资源和碎片化资源的挖掘以及研发投入，维护并提升自己动态打包产品的优势，降低供应链成本的同时更好的提升用户体验。
投资建议：由于宏观经济影响，在线旅游行业增速下滑，19年公司将大力投入研发开支以提升用户体验。因此，我们通过DCF模型(WACC=11%，Perpetualg=1.5%)对股价进行重估，下调公司的目标价为5.78美元，维持“审慎增持”评级。
