高盛在其刚完成的"2007年前景：为奥运12000点热身"的报告中指出："目前距2008年北京奥运会只有一年半的时间。基于多方面分析,我们认为目前中国股票已提前一年做好准备,即于2007年底达到我们之前预计的奥运目标--H股指数12000点。"
有两类企业能够直接或间接从2008年北京奥运会上获益,不过,具体到单个公司的表现,将主要取决于公司的基本面。其一是具备主场优势,即位于北京的公司可能直接从奥运会中受益。这些公司包括北京控股（H股）、首都机场（H股）、首创置业（H股）和中国国航（H股,A股）。其二是奥运会营销优势,潜在的受益者包括中国银行、中国移动、中国国航、燕京啤酒等。
价值投资：长牛市的投资策略
被公认为当今世界价值投资之父的美国人本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）,在其1934年的原创性论文《证券分析》（Security Analysis）中首次提出了价值投资观念。就在这本确立起他"价值投资之父"地位的书里,格雷厄姆把客观理性注入到投资文化中。格雷厄姆认为,如果投资人购买资产时不预先评估其内部结构是极不理性的。他主张投资就像买一辆花费不菲的汽车一样,你先要踢踢轮胎,检查一下引擎,然后告诉车行"这辆车我买下了"。踢轮胎看似一个简单的做法,却蕴涵着价值投资的精髓。在投资人买进股票时,好的投资研究可以导致好的判断,支付公平的价格才能获得优厚的利润。只有真正的价值投资人,才是真正会看价格的人,因为他们是绝不愿意以高于公司价值的价格来购进股票的。换言之,投资人要战胜市场,享受非凡的获利,就必须用低于股票价值的价格买进增长股。
这里所说的"价值"究竟指的是什么？在证券市场上,"价值"这个词已经被投资者用滥了。数以千万计的投资人和众多基金经理都声称自己是"价值搜寻者",但交易的记录却显示,他们中大部分人充其量只是一个股票交易员。对他们来说,价值只是一件漂亮的外衣。这里我们要为"价值"一词正名,给出在金融与法律意义上明确无误的价值定义①。
--公平市价。简言之,公平市价可以理解为任何人愿意为这类资产所支付的价格。一般来说是以某一货币为定义单位。公平市价反映的是买方愿意提供,同时也是卖方愿意接受的金额。在买卖资产时,买卖双方会根据当地市场状况设定价格。只要买卖双方愿意以市价成交,就意味着买卖双方已认可了这一公平市价。
--投资价值。公司的"投资价值"对所有投资人来说,其理解是不尽相同的,因为不同的投资人对同一项资产的投资报酬率的目标是不同的。由于每个投资人都有不同于他人的预设的最小投资报酬率,因此他们对于某只股票价值的认识就自然会有不同的观点,每个人只会在自己预设的标准下买卖这只股票。
--账面价值。这个价值标准是以会计核算为基础来测量公司净值的,即反映股东权益的每股价值。
--清算价值。此价值标准用以测量公司在出售所有资产,收回所有应收账款、付清所有账单和债务后还能收回多少金额。
--内在价值。是对一家公司的财务状况进行分析后所评估出的公司价值,这是公司的实际价值。在推算内在价值时,必须尽可能让每股价格真实地反映公司资产、公司预期收益、股利的价值和公司的销售与收益增长率等状况。
价值投资法则
价值投资法则其实一点也不神秘。投资人不需要通过电脑指令或计量经济模型就能运用自如,也不需要具备MBA学历背景就能掌握其精髓,这里需要的只是正确的心态。即买进两三只长期获利高于市场平均水平的绩优股,然后耐心地持有5年、10年甚至20年后,再去关注它们。20年后,你看到的将是已经涨幅惊人的获利股。这里,我们把价值投资法则具体简化为以下一些主要原则。
原则一：逢低买进资产
逢低买进资产就如同消费者低价买进任何商品的道理是一样的。但在股票市场里,可能是世界上唯一一处将消费基本原则倒行逆施的地方,在那里,追涨杀跌现象盛行,投资人都相信,股价上涨时要跟进,价格下跌时要杀出。投资人"害怕跟不上"的心态促使他们追涨杀跌。
因而,价值投资法特别强调逢低买进股票的投资原则。这一投资原则和我们上述的消费原则其实并无两样。不论是在超市里购买商品,还是在资本市场投资黄金、外汇、债券和股票,投资者都应该尽可能以低价买进,使每一块钱的投资价值最大化。
当然,正确评估投资标的的价值并非难以做到,尤其对于一只普通股票来说,因为它们的价值是可以非常准确地计算出来的。只要使用的计算工具得当,信息透明,投资人就可以计算出一家公司的真正价值,这就使得投资人在逢低买进时,要比消费者决策购买一件商品的准确性更高。而且股票市场的价格随时都在变化,投资人有更多的低价买进公司股票的机会。逢低买进的理由很简单：增加潜在利润。
原则二：塑造价值概念
投资若要成功,就必先做好充分的功课。俗话说：工欲善其事,必先利其器。20世纪以来,所有伟大的投资大师没有一个是以技术图表和凭空臆测来累积他们的财富的。可以说,他们今天的成就,最主要的还是归功于他们在投资前所做的分析研究工作。在持有一家公司的股票之前,他们必然会去了解这家公司的所有运营和财务状况,包括其经营的产业环境、公司潜力,最后再根据评估结果制订出是否要买进股票的可行性企划来。不这样做而盲目投资,其结果无异于掷骰子。一旦把投机引入到整个投资交易过程,尽管买进的股票偶尔也能大捞一把,但这种获利只能算是运气,而不能称为价值投资。
现在,巴菲特的价值投资方法已逐渐为世界上大多数的成功投资人士所采用。他们会去全面评估一家公司,并在买进前就已评估好股票价值。这些伟大的投资人再也不会盲目投资,也不用心理臆测来贸然处理投资问题。买进前先评估公司,至少有以下三个好处：（1）能使交易保持连贯、一致；（2）有助于坚定自己的投资策略；（3）能让投资者事先确定投资报酬率的标准。
当然,采用价值投资法并非在任何时候都是万无一失的,但是有一点是完全可以肯定的,那就是用这种方法可以防止抢进被高估但潜在投资报酬率不高的股票。
原则三：利用"安全边际"避免损失
任何一个投资者都无法避免因股市周期处于低谷时带来的亏损,但是价值投资法却可以让投资者将亏损降到最低点。只要能使亏损最小化,投资者就能获得跑赢大盘的报酬率。事实上,各种研究都证明,在价格相对于市场水平较低的位置买进股票,假以时日都能获得优异的报酬率。但是多低的股价才算便宜,却并没有一个明确的标准。如果你对自己的评估方法有绝对的信心,只要股价低于你所认定的公平价值时就可买进。但为了安全起见,可以给自己设一个缓冲价格,其区间越大越好,格雷厄姆于1949年著文时称这种缓冲价格为投资人的"安全边际"。
所谓安全边际,就是为自己可能要犯的投资错误预留足够的空间。格雷厄姆说："或许大多数投资客在试手气时都相信他们会获利,每个人都认为自己买进股票的时机是非常合理的,或者认为自己的投资技术总是优于一般大众,甚至自己所聘用的投资顾问和使用的系统都十分可靠。但是诸如此类的说法却无法令人信服,因为他们依赖的是自我的主观判断,是缺乏足够证据支持的,也缺乏实实在在的理论依据。如果有人以自己认定的涨跌走势拿钱去贸然下注,我们就相当怀疑他是否有任何可称得上'安全边际'的保障。只用统计资料作一简单的算术推论来设定'安全边际'是十分危险的。"
原则四：采取"待售"观点
格雷厄姆曾说,将投资当成是做生意,才是最有智慧的。做生意,就要严格遵循通行的市场和商业法则,只有这时,投资才是没有激情的。我们建议投资者采用格雷厄姆和巴菲特的投资原则,把投资当成是角色互动的游戏。投资人应扮演企业主的角色,确切地知道公司是否真如股市上的价格那样值钱。我们认为,过分关注股价上下波动反而会忽略对公司内在质地的关注。
原则五：坚持到底
价值投资法则告诫投资人对于自己既定的投资方法不要轻易改变,而要坚持到底,坚守对于经过自己认真研究的投资标的公司的立场和看法,因为股市中唯一被证明有效的就是只考虑所投资公司的真实表现。任何所谓的内部消息更多的是庄家的烟幕弹,改变不了由公司质地决定的股价的长期走势。
以价值为基础的投资方法的迷人之处就在于：在低于公司真实价值的价位买进股票,不论利率高低、经济盛衰、货币强弱如何,不为一时市场震荡所动摇,坚持自己的信念,必有惊人的回报。
原则六：反向操作
20世纪50年代,巴菲特操作无人问津的股票,且以三四倍本益比的股价大进大出。传奇基金经理人内夫在大众无情地抛售克莱斯勒和花旗银行股票时却大量买进。彼得·林奇则买进所有同行不屑一顾的消费性产品股票,从此使麦哲伦基金的业绩成为传奇。
成为一名成功的价值型投资人,就要学会反向操作,不跟在别人后面人云亦云。当然这种反向操作并非是机械式的逆势而为,为反向而反向。股票市场对于公司股价判断准确与否的概率几乎是一半对一半,因此投资人唯一能与市场大众反向操作的状况应为：（1）股票市场对于某一事件的心理反应已到了疯狂的极致；（2）对于公司财务资料的分析大家都错了。尤其需要注意的是,当缺乏足够的证据支持时,千万不要与市场对着干。
原则七：忽略市场
股市中的芸芸众生若不为媒体信息所左右,那将是一个非常难能可贵的投资心态。而这正是成功投资人的重要个性特征。这样说并不是说他们不需要关心信息,而是说他们要关心的焦点应聚合在公司长期发展潜力上,而不是下个月或下一季度股市会发生什么事情上。判断公司价值大小最有力的要素就在于重视人人都可得到的公司财务报表,以及公司股票在股市上的长期表现,这较之经济学家、分析师等能告诉你的不知要有用多少倍。
同样,股市行情与公司真正的价值有时并不相干,唯一决定价值的只能是公司的获利表现,而不是期望股市给这个表现定一个什么价。不论大盘指数上涨或下跌带来什么样的震荡,都不应该成为投资人做出买卖决定的唯一依据。
简言之,价值投资只是一个简单的投资理念,它和逻辑推理、数学和心理学等方面的知识紧密相关。我们上面已经讨论了价值投资的原则和观念,这些原则和观念虽然是在西方形成和发展的,但应用于今天的中国证券市场的投资仍然具有非常现实且有重要的意义和可操作性。现在,我们把这些枯燥的原则简化成下列重要的投资步骤：
1.以巴菲特的选股原则评估企业。评估的内容包括：欲投资公司的未来前景的能见度；欲投资公司经营管理能力的能见度,包括是否了解公司未来发展潜力和公司灵活运用现金流量的能力；欲投资公司经营者信用的可靠度,包括是会让公司股东共享公司的获利。
2.在投资市场上"低买高卖"只是一种理论上且理想中的操作结果,在通常情况下,只有圣人或幸运的人才能做到。在大多数情况下,暂时的被套才是常态。但买入的公司首先必须是符合我们上述几个特征组合的好公司（要找到符合全部特征组合的公司也很难）,同时在价格被相对低估的时候买进。买进股票后遭遇暂时下跌是正常的。有一点可以肯定的是,潜藏于企业内部的真实价值终究会反映在股价上,而未来的股价上涨空间也将足以弥补短期股价波动所导致的损失,甚至产生更高的报酬率。
3.分配投资资金时,要将大部分资金集中投资于未来能够高速增长的获利企业。由于普通投资者的精力和资金有限,投资者应尽可能采取集中持有的投资策略,即在一个篮子里放入少量的鸡蛋,然后小心翼翼地看护它们。建议选择10到15家未来能长期获利增长并能延续以往良好表现的绩优股进行集中投资。
4.价值投资的目的是要追求远高于一般获利水平的报酬率,但价值投资过程并不见得都是平坦而顺利的,价值投资人也必须做好忍受市场短期波动起伏的心理准备。坚持不以把握每一小波段为目标,不对组合进行频繁的操作和调整,以降低交易成本和调整成本。不力图把握过于短期的投资机会,只在基本面或市场环境出现较大变动时才考虑对组合进行相应的调整。
5.鉴于长牛市道,我们建议只要股票市场不出现系统性恶化,保持投资组合至少5年不变。可能的话,越久越好。
我的忠告是：第一,态度决定一切,用投资的态度去做股票；第二是精选股票；第三是不战而胜。
