一般来说，相同标的指数的股指期货在市场上会有不同交割期的若干份合约同时在交易。例如美国通常采用季度月作为交割月，即交割月只能是3，6，9，12月。在CBOT上市交易的道指期货合约在任何时间都有3，6，9，12四个交割月的合约在交易。而CME的标普500指数期货合约则有从当前季度算起的八个季度月的合约在交易。我国设计的股指期货合约则规定，交割月定为当前月、下一个月以及下两个季度月。例如当前为1月上旬，则此时存在的股指期货合约的交割月为1月、2月、3月和6月。因此在任何一个月，同时存在的股指期货合约有四个交割日期。
股指期货距离交割时间越近，其与现货市场的相关性则越强。对于套期保值者来说，利用股指期货对冲现货风险的功能也越强。因此与一般的商品期货不同，股指期货交易最活跃的合约总是最近交割的合约。由于我国股指期货合约的设计保证了在任何月都有该月交割的股指期货合约的存在，因此这种股指期货的设计模式更适合于套期保值者进行风险对冲。
由于同时交易的不同交割月的合约均基于同一标的指数，一般来说，在市场预期稳定的情况下，不同交割日期合约间的价差反由持有成本带来，因而应该是稳定的。一旦价差发生了变化，则会产生跨期套利机会。股指期货的跨期套利(calendar spread arbitrage )是指在同一交易所进行的针对同一标的指数、但不同交割月份的期货合约的套利活动。跨期套利买卖的实际是两个交割期不同的股指期货合约的价差。
图9.8为2007年1月22日到4月30日之间股指期货合约IF0706和IF0709的变化走势。
图9.8
从图中我们可以看出，IFi0706和IFn709具有相同的走势，但IF0706的变化幅度明显大于IF0709变化幅度。它们之间的价差有如下的统计数据。
IF0709价格始终高于IF0706的价格，但价差是在不断变化着的。
我们知道，从理论上讲，由于持有成本的存在，某一天远期股指期货合约的价格应该等于近期股指期货合约的价格加上从它们持有时间差别所带来的持有成本之差。我们假设每一天的持有成本相等，用字母C来表示。
可见，价差应该是一个与，无关的常数，进而将其记作d0我们用上面的数据计算出价差的平均敬，可以估计出大概的持有成本之差:A=2400。为了更清楚地看出它们之间的价差的走势，我们画出价差的时间序列图(见图9.9)。
图9.9
从图中看出，价差多次较大程度地偏离其中位数，但很快又回到了中位数附近。价差所具有的这种自动向其均衡位置靠拢的性质正是我们进行套利的理论出发点。因此，这些较大的偏离位置就是进行跨期套利的机会。
