从价差的角度看，做熊市套利(bear spread)的投资者看空股市，认为较远交割期的股指期货合约跌幅将大于近期合约的跌幅，或者说较远期的股指期货合约涨幅将小于近期合约的涨幅。换言之，熊市套利即是认为较远交割期合约与较近交割期合约的价差将变小。从价值判断的角度看，熊市套利认为远期的股指期货的价格应低于当前远期的股指期货的交易价格，当前远期的股指期货的价格被高估。因此做牛市套利的投资者会卖出近期的股指期货，同时买入远期的股指期货。
例，2007年6月13日，股指期货市场上的IF0709的价格为5116点，IFO712的价格为5806点，价差为690点。由于之前这两种合约之间的价差一般稳定在500点左右，看多股市的投资者认为II i_ KI合约和IF0712合约之间的价差将缩小，即恢复到正常的500点左右的水平。于是投资者可采取熊市套利操作，即选择买进IFO709合约的同时卖出相同份数的IFO712合约。至2007年6月27日，I 110-1101-t合约与IF(r712合约之间的价差果然恢复到498点的水平，此时切盯田合约价格为4901点，而IFO712合约的价格则变为5399点。套利者欲兑现这部分收益，则可按4901点卖出IFO709合约，并同时按5399点买进IFb712合约，实现平仓。
在整个套利过程中套利者每做一对合约的跨期套利可获利134点，由于沪深300股指期货第一点的现金乘数为300元，套利者获利40200元。
具体操作过程如下表。
如果套利者判断失误，即股市发生扭转变为牛市，IF0709合约与IF0712合约之间的价差继续扩大，如IF0709合约的价格为5216点，IF0712合约的价格为5956点，则其熊市套利操作会遭遇亏损。具体操作过程如下表所示。
所以，进行熊市套利仍然要求投资者对股市的走势有一个比较正确的判断。如果大方向判断错了，就必然会带来损失。
