财政刺激总量充沛，仔细投标谨慎推进。财政部8月14日发布关于做好地方政府专项债券发行工作的意见，要求加快地方政府专项债券发行和使用进度。2018年上半年专项债平均每月发行583亿元，2018年7~9月新增专项债发行额分别为1959亿元、5266亿元、6740亿元，发债速度明显提升。由于政府债刺激具备放大效应，同时民企18年投资占比提升，预计下半年财政刺激将明显增加需求。环保投资70%以上为土建类投资，具备较强的基建属性预计将受益于财政刺激。根据申万环保推算截止9月30日已确认环保PPP业绩6678亿元，约占执行期订单33%，占项目库总环保项目15%。根据统计局统计，截止2018年9月，生态环保累计投资额同比增长34%。仅当前PPP项目库总量可维持环保行业投资增速不下滑至少4年。在库项目充足，企业对增量订单的投标较为谨慎，2018年流标比例高于2017年同期。
负债率维持高位，短期偿债压力大。2018年信贷收紧，2018Q1-3资产负债率较2018H环比增加0.38个百分点，但整体增幅较先前有所放缓。按企业性质进行划分，按照资产负债率0~50%、50%~55%、55%~60%、60%以上进行分类，我们认为资产负债率高于60%为负债警戒组，我们发现：警戒组国有环保企业资产负债率由2017年末66.6%提升至2018Q3的68.9%。警戒组民营环保企业资产负债率由2017年末67.1%提升至2018Q3的68.3%，国企杠杆承受能力更高。尽管环保企业回款略有好转，但开支依旧巨大。假设2018年第4季度放缓投资，则可依靠经营现金流覆盖正常生产、扩张并偿还一年内短期借款的环保公司约占12%，而绝大多数环保公司仍需要依靠债务滚存维持经营。
民企融资边际改善，精选高质量成长股。首先我们从关注现金流的角度。1)设备及运营类公司现金回笼较高，2)折旧及摊销占成本较低的公司，整体财务稳健，我们认为轻资产运作的先河环保报表健康，同时增速可观，应当关注。由于环保行业仍在投资发展期，且由于运营项目具备地区内特许经营的特点，因此，在当前应当适度跑马圈地，占领优势项目。我们建议关注资产负债率低，资质齐全且积极扩展的龙头上海环境。最后也应当关注负债率较高，但获得首批环保债券支持工具定向支持，出现融资边际改善标的碧水源。
