运用定价公式计算内在价值的例子与估算增长率的方法
（1）计算内在价值的例子。
现在举一个具体的例子，首先，预估江铃汽车的中长期复合增长率E（g）为12%，这个数字在2014年看来是相当保守的，低于所有券商研报对EPS（每股收益）增长率的预测，但在2013年的时候却不是这样，因为江铃汽车在2012年的业绩是负增长19%，且股价下跌幅度相当大。但投资者过于悲观了，因为江铃汽车有轿车和广受欢迎的SUⅤ车型，这个领域的增长比较稳定，而在小型货车方面其竟争力名列前茅，一旦经济周期转人复苏和扩张阶段，销量增长会很可观。从行情软件F0功能“财务分析”栏目可以直接查询到其资产负债比为37%，因此“财务调整系数≈（1+1/权益比率）12=[1+1/（1-资产负债比）]2=1.29”。将E（g）=12%和财务调整系数=1.29代入增长率定价公式：
均街市净率=E（g）/（rx财务调整系数）=12%/（5%×1.2）=1.86倍
在2013年第三季度的每股净资产为10.12元，所以内在价值为：
内在价值=均衡市净率x每股净资产=1.86×1012=18.8元
江铃汽车在2013年的每股收益为197元，2012年的每股收益为1.76元，那么2013年的增长率为：（1.97-1.76）/1.76=119%。与估计值几乎一致，虽然券商的研报都给予乐观的估计（>15%），但由于2013年整体股市处于流动性紧张的环境加上2012年差强人意的业绩，所以大众投资者的悲观情绪使价格调整过度，因此在进行逆向投资、人弃我取的时候要把谨慎原则放在第一位，“安全边际”理念是格雷厄姆理论中永不过时的原则。
现在如果我们将增长率估计为10%，那么计算得到的内在价值为15.7元。这样在157元到188元之间构成了一个安全的价值区间。不同于贴现公式，贴现公式的定价（估值）很大程度上取决于增长率与要求收益率的靠近程度，可以推算，如果将增长率从12%下调至10%，那么从贴现公式计算得出的内在价值将会下降一半，反差极大且与现实不符，这都是因为贴现公式向未来作了过度延伸。需要指出的一点是，计算内在价值的时候需要估算当前最新（或超前一点）的每股净资产，而不是使用已发布的数据，因为报表的公布会落后实际情况数月时间。这种估算是比较容易的，例如，已知江铃汽车2012年12月每股净资产9.36元，2012年每股收益1.76元，估计的每股收益增长率12%，还有2013年期间每股派发收益07元（在2012年的年报中确定，在2013年年中派发），根据以上四个数据，可以估算2013年12月的每股净资产。
每股净资产≈每股净资产如z+估算的每股收益如-期间派发的收益=9.36+1.76×（1+12%）-0.7
=10.63元
公布的报表显示实际数据为10.63元，实际值恰好等于估算值这是因为估计的增长率与2013年每股收益的实际增长率一致。其中每股派发收益（股息或分红）的数据可以从行情软件F0功能“分红扩股”栏目中查询，每股净资产和每股收益数据在F10功能“最新提示”栏目中就有提供，因此上面计算所使用的数据除增长率之外都可以从行情软件F10功能中获得。
下面再举珠江钢琴的例子，这家企业既有口碑品牌又有技术实力，且市场竞争并不激烈（钢琴产品的毛利率都很高），因此给予15%以上的复合增长率不为过，首先，估计增长率E（g）为18%（略低于券商估计值），从行情软件F10功能“财务分析”栏目可以直接查询到资产负债比为21.5%，因此财务调整系数≈（1+1/权益比率）12=[1+1/（1-资产负债比）]/2=1.137。将E（g）=18%和财务调整系数=1.137代入增长率定价公式：
均衡市净率=E（g）/（x财务调整系数）
=18%/（5%×1.137）=3.17倍
在2013年第三季度的每股净资产为1.838元，所以内在价值为：
内在价值=均衡市净率×每股净资产=3.17×1.838=5.83元现在如果我们将增长率估计为15%，那么计算得到的内在价值为485元。这样在4.85元到583元之间构成了一个安全的价值区间。
（2）如何估算增长率E（g）。
读者可能会问如何评估一家公司的中长期增长率呢，这里提出几点方法以供参考：
第一，毫无疑问你会首先参考行情软件F0功能里“财务分析栏目中的净利润增长率，不过要注意，复合增长率是一个几何平均数，而且指的是每股利润的增长率（即每股收益EPS的增长率），所以一般情况下都不会像好年景的净利润增长率所显示的那么高。如果你愿意花上更多精力，我建议你到网站上的财经频道里查询个股的财务报表，计算一下过去几年主营利润的增长率，这样可以剔除一些一次性收入支出因素的影响。
新浪财经提供的财务报表的具体会计科目名称是可以点击进入的，如“营业总收人”，如图3-7。
图3-7利润表
然后你将会看到该会计科目（如营业收入）自2006年起每一季度、每一年度的变化图形，一目了然，非常直观。
图3-8营业收入变化
把鼠标指到节点上可以看到当年累计值，所以査询财务数据比你想象的其实要简单得多，只要找到方便好用的数据平台。同理可以査询其他增长能力指标。
第二，行业分析——现在产业升级成了媒体谈论最多的话题，因此相信大家对于什么行业增长率高、什么行业增长率低都已经非常清楚了。
第三，有一个方便好用的估算增长率E（g）的参考数据，那就是行情软件F10功能里“业内点评”栏目中的证券公司的研报摘要，这些研报的最后都会给出今后三年的EPS预估值（EPS表示每股收益或每股盈利），我们可以加入当年的EPS，据此就可以计算今后三年的EPS增长率。
例如，江铃汽车2013年的EPS已知为1.97元，分析师在研报中预估2014-2016年的EPS分别为2.23元、2.84元和3.44元，那么可以这样计算EPS增长率的几何平均值g（增长率的几何平均值就是常说的复合增长率）：
公式图
这样，借助于专业机构分析师们的成果，我们可以毫不费力地获得运用定价公式所需要的关键变量的数值。尽管我们不是“站在巨人的肩膀上”，但能够站在这些专业人士的肩膀上赚钱也是一件不错的事情，难道不是吗？要知道他们的雇主为了生产出这些研报可是花费不菲。
我的评价是，这些研报的估计值还是靠谱的，但往往存在高估，因此尽量使用最保守的研报估计值。运用相同的方法可以计算过去几年EPS增长率的几何平均值以作为参考，这些历史数据是对企业最近经营情况的真实反映，不会被主观想法左右。但是不能完全照搬这些计算结果，要充分发挥我们自己的知识和能力，对宏观经济趋势变化和企业前景作出分析和预测。
第四，既然本书的方法属于基本面方法，当然少不了对公司业务和经营等方方面面的了解，行情软件F10功能里的“公司报道”和“业内点评”栏目能够提供很多有用信息。看完之后你对所研究的公司的发展前景肯定会形成一个明确的认识。多看看不同公司的这些报道，比较之下就能发现好公司都有哪些共性。投资者可以通过对比不同券商、不同分析师的“业内点评”，对这些上市公司的各个方面都有所了解，比较出真知，这是相当重要的方法。
做了相当多的功课之后，你已经了解所研究的公司的过去业绩和发展前景了，将这些信息综合后，你应该对该公司的增长率有了自己的估计值，将增长率的估计值代入增长率定价公式中计算出均衡市净率，再乘上每股净资产就可以计算出股票的内在价值。
