行业趋势三：消费升级下， 医疗服务的发展机会
国内人均医疗支出水平稳步提升，消费升级是医疗服务增长的重要动力国内人均医疗卫生支出持续快速提升，个人支出比例降低为医疗消费升级增添动力。 自 2008 年新医改以来，伴随经济的快速增长及政府对医疗卫生投入的大幅增长，到 2016 年底国内人均医疗卫生支出已达 3352元，超过了 2008 年的 3 倍之多。同时医改的主线是扩大医保覆盖，提高医疗的可及性，到 2017 年初国内基本医疗保险的参保人数已达 13.4亿人，覆盖率超过 95%；尤其是过去的新农合保险，使 9 亿农民实现了医保从无到有，从低水平到实现大病的基本保障。医保覆盖的扩大和政府财政投入的增加使国内医疗卫生个人支付比例由 2008 年超过 40%降低到目前的 30%以下，个人医疗负担大幅降低，人均可支配收入正逐年稳步增长，两方面因素共同使得医疗消费升级正逐渐成为趋势。
医疗消费升级进行时，高端医疗服务发展势头良好。 医疗领域的消费升级正在潜移默化的进行，以眼科龙头爱尔眼科为例，公司近几年的快速发展显著受益于高端医疗服务项目的增长拉动， 公司综合实力和认可度逐年提升的情况下，以全飞秒屈光手术、 MCT 角膜塑形镜和高端晶体等应用比例迅速提高， 2012-2017H1 公司平均客单价水平增幅近 30%上升至 1151元，毛利率由 45%上升至 48%以上。 在体检领域也有相似的消费升级，国产胶囊胃镜安翰机器人 2015 年推出迅速得到了消费者的青睐，尽管价格不菲、 单次检查价格在 3000 元以上，是普通胃镜价格的 10 倍； 但得益于其无创无痛，方便快捷的特点，已经在国内 1000 多家医疗机构实现了导入，按公司目前的设计产能，安翰胶囊胃镜每年有望创造出超过 20 亿的新增市场容量。 医疗服务在产科领域， “二胎政策”的驱动下，民营医疗正在经历发展的春天；相对于公立医疗，民营妇产医院的服务形式更为灵活，服务内容更加人性，尤其在高端妇产医疗服务领域，部分民营医院已在引领行业发展。以 2015 年在香港上市的国内最大民营妇产医院连锁和美医疗为例，其在北京、广州等医院的产妇人均收入贡献已超 4 万元，是公立医院人均收入贡献的 5 倍以上。 相对其他领域，消费者对妇产医疗服务的支付意愿更强，消费升级支撑了民营妇产医疗的快速发展。
医疗领域部分高端医疗消费示例
政策送暖，民营医疗正在经历发展的好时期。 在国家医改方案和健康产业发展规划中，民营医疗被明确定位为国家医疗卫生服务体系的重要组成部分。以床位占比角度来看， 2020 年全国医疗卫生资源中的每千人床位数的发展标为 6 张，其中社会办医院提供 1.5 张，占比达到 25%，较目前 15%左右的占比还有很大上升空间。从提供医疗服务的内涵角度来看，国家鼓励民营资本广泛参与投资医疗服务的各个方向， 2013 年以来，民营医院的投资包括民营资本参与公立医院改制正进行的风生水起；伴随分级诊疗逐渐上升为医改的重心，国家进一步鼓励民营资本参与独立影像中心、独立医学检验中心、血透中心等第三方医疗服务供应商的建设和投资，民营医疗正为优化医疗资源配置、提高医疗体系运行效率发挥着越来越重要的作用。除此之外在另外一些关键问题，例如医生多点职业和医疗服务价格，政府对待这些问题的态度正逐渐开放和宽松，民营医疗正在经历发展的好时期。
2008-2016 公立和民营医院门诊量情况（单位： 百万， %）
医疗服务领域龙头效应明显，医院管理能力和可复制性是重要考察点。全部 A 股医药上市公司中，医疗服务型公司仍相对稀缺，其中复制能力强的专科医疗爱尔眼科和体检龙头美年健康已经得到了投资者的充分认可；我们考察了 A 股和港股大多数医院医疗服务型企业，已经上市的公司大多数具有 1-2 家明星医院，但由于综合医院的高投入和长经营期属性，已经成功实现跨区域复制的案例少。 而目前在零加成和限制药占比的重要医改政策影响下，公立医院的经营压力陡增，而过去一直以精细化经营和成本控制为竞争力的民营医疗优势正逐渐体现，未来有望将经营管理的优势转化为企业快速增长的动力。 对于医疗服务，我们继续看好复制能力强、市场容量大的细分领域龙头爱尔眼科、美年健康；在综合性医院领域，我们看好具有丰富管理运营经验和扩张资源优势的华润凤凰医疗。
