2.13备兑看跌期权组合(也被称为配对看跌期权组合)
如表2-19所示。
表2-19
2.13.1说明
备兑看跌期权组合(见图2-28)是同备兑看涨期权组合相反的过程，因此具有完全相反的风险情况。备兑看涨期权组合是一种牛市策略，而备兑看跌期权组合是一种熊市收入策略，利用这种策略，你能通过同时卖空看跌期权和股票来创造出价差，从而获得可观的净债权。
该策略是指当卖空股票时，你以每月为单位售出虚值看跌期权，将之作为获取租金(或者股息红利)的方法。
在该策略中，虚值备兑看跌期权组合将能提供一个更高的潜在收益但股本作垫较小，而实值备兑看跌期权将能提供一个较低的潜在收益但股本作垫较大。这不是一种值得推荐的策略(部分原因是这种策略有点令人迷惑!)，但采用这个策略，“你可以用你自己的钱来获得你自己的机会”!
如果股票价格跌至看跌期权施权价以下，你将会施权并以施权价买入股票……但你能获利是因为你已卖空了该股票，所以购买股票能够结束股票头寸，从而获得看跌期权的权利金(你是有安全保障的，因为一开始你就卖空了股票)。如果股票价格保持不变，你就可以获得看跌期权的权利金。如果股票价格上涨，你可以利用看跌期权的权利金作为股本作垫。
图2-28
备兑看跌期权组合交易的步骤：
(1)卖空股票。
(2)以虚值施权价出售看跌期权(也就是说，看跌期权的施权价低于股票价格)。
如果同时买入股票并售出看涨期权合约，该策略通常被称作“买股票、卖期权"。
通常以每月为单位售出看跌期权。以这种方式，如果没有施权，你在几个月肭将获得更多的净收入。每个月售出期权所能获得的权利金收入会比你仅仅很长时间出售一次期权所获得的权利金要多一些。记住，无论何时，当你出售期权时，时间损耗都会有利于你。在最后的20个交易日(也就是说，最后一个月)内，时间损耗的速度最快，因此，当你出售期权以获得权利金时，最好在最后一个月中将其出售，然后在下个月重复这种操作。
记住，当股票价格跌至看跌期权施权价水平时能够获得的最大受益具有上限。
如果交易的是美国股票和期权，则你每售出一份看跌期权合约就要售出(或者卖空)100股股票。
前期步骤
尽力保证股票价格的变动趋势是下跌的或者是在一个范围内发生变动并确定一个明确的阻力价位。
后期步骤
根据交易计划中的规则来处理你持有的头寸情况。
如果在到期日，股票以低于期权施权价的价格平仓，你就可以施权。你必须以施权价来买回股票，由所获得的期权权利金和下跌至较低施权价的股票价格中获利。
如果股票价格保持高于期权的施权价但低于止损价格，那就让期权随若到期而变得瘍无价值并获得全部的权利金。如果你愿意，你也能在下个月出售另一份看跌期权。
如果股票价格升至你的止损价格以上，那就买回股票(如果允许你出售未担保的看跌期权)，或者逆转整个头寸(看跌期权能更便直地被购回)？
2.13.2背景
1.行情展望
当持有备兑看跌期权组合时，你对行情展望是对股票变化价格中性或者熊市看跌的。你期望价格平稳下跌。
2.基本原理
在中长期内为了获得月度收入，通过每个月出售看跌期权来售出(或卖空)股票。这相当于在售出股票后获得租金。
如果股票价格上升，你就会因为已卖空股票而遭受损失。
如果股票价格下跌，由于你是在进行卖空股票操作，所以能够获利；然而，你获得的利益是有限的，因为如果股票价格跌至售出看跌期权的施权价时，将要以施权价施权。这意味着，如果股票价格在到期日时跌至该水平，你将要以售出看跌期权的施权价来买入股票。
3.净头寸
这是净货方交易，因为你要售出股票并获得售出看跌期权的权利金。
如果股票价格上涨，你承担的最大风险是没有上限的。
4.时间损耗效应
时间损耗对你的交易是有利的，因为它会侵蚀你所出售的看跌期权的价值。如果在期权到期时，股票价格并没有达到施权价，你将能够保留全部的期权权利金。
5.合适的时期去交易
以月度为单位出售看跌期权。
6.选择股票
选择具有充足流动性的股票，最好每日平均成交额(ADV)超过500000。
尽力保证股票价格的变动趋势是下跌的或者是在一个范圈内发生变动并确定一个明确的阻力价位。
7.选择期权
选择具有充足流动性的期权未平仓合约量至少为100，500则更好。
施权价——寻找低于当前股票价格的平价或虚值(价格更低)施权价。如果你确信股票价格会下跌，那就选择一个较低施权价；如果对股票价格变化方向中性，那就选择平价施权价。
到期日——寻找接下来的两个到期日并比较其月度收益情况。
2.13.3风险情况
最大风险没有上限
最大收益 卖空股票的价格-期权施权价+看跌期权权利金
盈亏平衡点 卖空股票的价格+看跌期权权利金
2.13.4Greeks
如图2-29所示。
图2-29
2.13.5优点和缺点
1.优点
每月获得收入。
在没有资本支出的情况下，能够从价格在一定范围内变化的股票或者价格下跌的股票中获利。
2.缺点
如果股票价格下跌，向上收益有上限。
如果股票价格上涨，向下风险没有下限。
2.13.6结束交易
1.结束头寸
如果股票价格跌至期权的施权价以下，你将会施权并因此获得有限利益。
如果股票价格升至期权的施权价以上(加上你获得的期权权利金)，你将会遭受损失。
如果股价以这种方式上涨，那么根据你所持有的账户类型决定如何退市：
(1)如果你的账户允许你售出没有担保的期权，那么你就能买回这些股票并让售出的看跌期权随着到期而变得没有价值。因为看跌期权的价值将会大幅下降，你将可能会考虑将期权回购以避免在你卖出之后股票价格突然下跌所带来的或有损失!
(2)如果你的账户不允许你出售没有担保的期权，那么你应该买回你售出的期权并考虑买回股票。这是退出亏损的备兑看跌期权交易最安全的方式。
2.减轻损失
要么买回股票，要么同时买回股票和你售出的看跌期权。
