3.8熊市看跌梯式期权组合
如表3-11所示。
表3-11
3.8.1说明
熊市看跌梯式期权组合(见图3-11)是熊市看跌价差期权组合策略的一种延伸。如果股票价格迅速下跌，通过卖空另外一份具有较低施权价的看跌期权，该头寸将承担没有上限的潜在风险。同样，现在的问题是我们不能完全清楚这里所使用的是一种牛市策略还是熊市策略，因此我们只得将其定义为一种对股票价格变化方向中性的策略!我们希望股票价格跌至中间价位施权价，但不要低于较低的卖空看跌期权施权价。在中间价位施权价和较高施权价之间的任何价位都是比较理想的。
因为要面临没有.上限的风险所带来的危险，该策略更适合于进行短期收入交易。较低卖空施权价的净效应是能够降低熊市看跌价差期权组合的成本和盈亏平衡点并调整该交易的股票价格变化方向性质。较低的看跌施权价是更加远离其实际价值的虚值施权价，因此其权利金会低于具有较高施权价的买入看跌期权。
总而言之，如果股票价格升至较高(购买期权)施权价以上，你将遭受损失；如果股票价格跌至中间价位施权价和较低(卖空期权)施权价之间的任何价位时，你将能获得最大收益：如果股票价格跌至最低施权价以下，那么你将会遭受没有上限的损失。多余的长腿部分还将确保你有两个盈亏平衡点。
图3-11
熊市看跌梯式期权组合交易的步骤：
(1)出售具有较低施权价的看跌期权。
(2)购买相同数量具有相同到期日和中间价位施权价的看跌期权。
(3)出售相同数量具有相同到期日而施权价较高的看跌期权。
前期步骤
尽力保证股票价格的变化趋势是下跌的并确定一个明确的支持价位和阻力价位范围。
后期步骤
根据交易计划中的规则来处理你持有的头寸情况。
如果股票价格升至你的止损价位以上，那就售出买入的看跌期权：如果不允许你进行无担保卖出看联期权策略的操作，那就结束掉整个头寸。
3.8.2背景
1.行情展望
熊市看跌梯式期权组合是通过熊市看跌价差期权组合以及售出另外一个更远离其实际价值的虚值看跌期权来为期权组合筹集资金而形成的。尽管当标的资产价格大幅下跌时，该策略面临的潜在风险没有上限.然而当持有熊市看跌梯式期权组合时，你对于行情的展望由股票价格和较高施权价之间的关系来决定。如果我们将该策略视傲是对熊市看跌价差组合的一种延伸，那么我们对于前最的展望是保守熊市看跌的。然而，比较贴切的还是将其称为对股票价格变化方向中性的策略。
2.基本原理
为了增加收入而执行的一种价格变化方向中性/保守的熊市看跌的交易。售出具有较低施权价的看跌期权将能使你所面临的潜在风险没有上限。
3.净头寸
这可能是净借方交易或者是净贷方交易，因为虽然你买入的看跌期权比卖出的看跌期权价值更高，但你卖出的看跌期权数量却比所购买看跌期权的数量要更多一些。大部分情况下，这都很可能是一项净借方交易。
关于该交易，你承抱的最大向下风险是没有上限的，因为你售出的看跌期权的数比所购买的看跌期权的数要更多些。你在交易上能够获得的最大收益的上限等于中间价位施权价和较高施权价之间的差额减去你承担的净债务或者加上能获得的净债权。
4.时间损耗效应
当头寸能够获利的时候，时间损耗通常会有利于该头寸，尤其在中间价位施权价附近时更是如此。
5.合适的时期去交易
在距离到期日较短的基础上使用该策略进行交易是最安全的，这样在标的资产价格大幅下跌时能够没有上限的风险出现的可能性。
6.选择股票
选择具有充足流动性的股票，最好每日平均成交额(ADV)超过500000。
尽力保证股票价格变化的趋势是下跌的并确定一个明确的支持价位和阻力价位范围。
7.选择期权
选择具有充足流动性的期权：未平仓合约至少为100，500则更好。
你对期权长腿部分的选择取决于你是将该策略作为对熊市看跌价差期权组合的改进还是只单纯将其作为熊市看跌梯式期权组合来使用，你需要使用在线工具来对你选择范围内的最优交易进行评估。
较低施权价；低于中间价位施权价的一个或两个施权价，由你得到的权利金的金额所决定。
中间价位施权价——一个或两个低于较高施权价的施权价。
较高施权价——大约为平价施权价-运用在线工具来寻找到期日或者到期日之前的最优收益和盈亏平衡点。
到期日——因为该策略开始的时候是熊市看跌价差期权组合，你会更加偏好距离到期日6个月以上的期权；然而，这对于能市看铁梯式期权组合会很危险，因为此时你是期权的净售者，通常这表明距离到期日较短的时间期限会对你更有利。对于所有的长部分都使用相同的到期日。
3.8.3风险情况
最大风险较低施权价-(较高施权价-中间价位施权价)+净债务
中间风险净债务
最大收益较高施权价-中间价位施权价-净债务
向下盈亏平衡点较低施权价-最大收益
向上盈亏平衡点较高施权价+净债务
3.8.4Greeks
如图3-12所示。
图3-12
3.8.5优点和缺点
1.优点
同熊市看跌价差期权组合相比，该策略所使用的成本较低，盈亏平衡点的情况较好。
越远离到期日，在股票价格迅速下跌时，该头寸所提供的向下风险保护措施就越好。
2.缺点
关于该策略是牛市策略还是熊市策略并不确定。
如果股票价格上涨，则向上收益有上限。
如果股票价格下跌，则向下风险没有上限。
通常将该策略作为熊市看跌价差期权组合的修正，因此该策略只对高级交易者适用。
3.8.6结束交易：
1.结束头寸
采用该策略，你可以通过回购售出的看跌期权并售出最初你购买的看跌期权结束该价差期权组合。
高级交易者会随着标的资产价格的上：下浮动来决定期权组合中长腿部分的取舍。以这种方式，交易者将会在交易到期日之前获得较少的增加性收益。
2.减轻损失
如前文所述结束该交易。
高级交易者会选择结束价差中的部分长腿。以这种方式，他们会留下价差的一个长腿部分以从中获利。
