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来源：华夏时报

原标题：A股2020年是牛是熊？ 李大霄：中信证券提出的“小康牛”值得表扬

见习记者 高艳云 华夏时报（chinatimes.net.cn）记者陈锋 北京报道

2019年即将结束，距离2020年的到来尚不足一个半月。中信证券日前发布2020年A股投资策略称，2020年A股将迎2—3年的“小康牛”，由此引发市场对明年行情的热烈讨论。多家机构认为明年将迎来牛市行情，也有机构并不认同。明年究竟是牛市之年还是熊市之年？

11月20日，《华夏时报》记者就此采访英大证券首席经济学家李大霄。他表示，2020年是A股牛市之年，中信证券提出的“小康牛”值得表扬，但正确的名字应该叫“超级牛”。前海开源基金首席经济学家杨德龙向《华夏时报》记者表示，2020年将延续慢牛长牛的走势，但行情会继续分化。

中山证券首席经济学家李湛则向记者表述了与以上两位不太相同的观点，他表示，A股市场目前处于震荡调整期，短期内难见趋势性行情。技术形态显示A股指数短期内大概率震荡窄幅调整，中长期可能存在结构性牛市。

多空之辩

今年以来，A股走势基本是冲高回落，开年大涨，随后持续震荡调整。截至11月20日，沪指今年以来上涨16.73%，深证成指上涨35.49%，创业板指上涨37.51%。

中信证券A股策略首席分析师秦培景在发布2020年投资策略时表示，2020年A股将进入2019年开启的这轮3年——5年牛市的第二阶段。在资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，A股有望迎来2年——3年的“小康牛”。其特征有三：一是市场上行更多由稳健回暖的基本面驱动而非估值驱动；二是资本市场改革夯实制度基础，投资者结构不断优化；三是宏观杠杆、金融风险和产能问题基本好转。“‘小康牛’不仅是A股一段健康、稳健、可持续的慢牛，也是中国全面实现小康社会后，新时代的‘小康’牛。”

展望2020年的投资者行为，秦培景认为，再融资和减持新规调整有望修复市场机制，强化产业资本进场意愿，其中国有资本将先行；外资增配A股的主动性加强，偏好上先低估值后大消费。

国泰君安证券研究所所长黄燕铭的观点有所不同，11月19日，在由国泰君安期货举办的国债期货机构投资者交流峰会上，黄燕铭发表观点称：

第一，未来6个月没有大牛市，也没有大熊市。

第二，今年年内指数震荡区间在2700点-3000点，明年一季度在3000点-3300点，是一个横盘震荡逐级抬升的过程。

第三，A股市场上，投资机会比较多，要重点把握的是未来6个月市场风格的变化。

第四，下一阶段不管股票市场还是债券市场，整体表现还是相当不错，因此是一个可以积极参与的历史阶段。

李大霄向《华夏时报》记者具体解释了他的观点，他表示，实际上“超级牛”是从2019年已经开始，2019年1月4日沪指2440点是“超级牛”的起点，8月6日2733点是第二个起点。他进一步解释了“超级牛”的三个逻辑，第一，中国的股市现在对外更大的开放，相比之下，A股估值在全球主要股市里面是偏低的，A股和港股共同处于估值洼地；第二，中国经济在2019前三个季度有6.2%的增长，中国的经济在全球主要经济体里面名列前茅；第三，国内中长期的资金还没有完成配置，2020年会有延续。外资会在2020年大举进场，比2019年还要大一些，各个国际指数公司纳入A股的比例会在2020年大幅提升。另外，银行理财子公司会在2020年大规模开业，国内的长期资金在2020年大规模进场。

中山证券首席经济学家李湛对自己的观点做了解释说明，他表示，历次周期规律表明，第四轮牛市到来前夕，调整期与回调期尚存约0.5年至2.5年。技术形态显示，A股指数短期内大概率震荡窄幅调整，中长期可能存在结构性牛市。

前海开源基金首席经济学家杨德龙具体阐述了其观点，他表示，其在今年年初已经提出2019年是慢牛长牛的起点，2020年将延续慢牛长牛的走势。慢牛长牛特点是每年的绝对涨幅不大，指数上涨在10%-20%左右，但是个股的机会很多，行情会出现分化。消费白马股不断的创出新高，科技龙头股也不断的受到资金的关注，他们不断地成为资金配置的对象。而一些盈利下滑或者绩差股、题材股则不断的边缘化。2020年的行情也是一种分化的走势。A股相关指数在2020年和2019年的涨幅差不多，也是20%左右，一些好的板块和个股涨幅可能会远超过20%。

天风证券在其策略报告表示，明年的增量资金仍然主要是外资、公募、险资（及养老金）、银行理财子公司等机构投资者，或许意味着当前的市场风格很难在短时间内发生极端化的扭转，业绩的趋势与合理的估值需要兼顾。“少部分公司的牛市”大概率延续，但不再局限于消费股。此外，险资增配趋势下对于低估值、高分红标的的关注度将会提高。

哪些板块更被看好？

中信证券给出的配置建议是：

一季度坚持以低估值板块防守。基本面预期与通胀压制是主要矛盾，包括资本市场改革在内的政策也是关注焦点；市场有一定调整压力，建议伺机而动，坚持对金融、消费以及医药板块的配置。

二季度科技消费两手抓。稳增长政策发力，内外流动性改善，叠加资本市场改革密集落地；风险偏好修复驱动市场上行。指数空间虽然有限，但预计TMT、消费领涨下市场活跃度较高，赚钱效应比较明显。

三季度缓慢切换风格。基本面向上，政策重心转向调结构，两者此消彼长；美国大选渐近下外部因素的重要性提升，市场震荡，TMT和消费行情分化，建议季末逐步切换风格，增配工业与金融板块。

四季度超配工业和金融等权重板块。盈利增速弹性提升，预期持续改善，“十四五”规划渐行渐近，基本面与政策再次成为焦点。在“轻装上阵”的工业与金融等权重板块驱动下，预计上证综指上行空间会大于二季度。

黄燕铭认为，“接下来，市场风格会发生转变，既有EPS（每股收益）、又有一些故事的股票下一阶段更有机会，最典型的就在科技行业。因此，下一阶段重点看科技行业，但不是科技行业所有股票。电子和通信都是既有EPS又有故事的，但计算机是没有EPS、专讲故事的。”

李大霄表示，其更看好优质蓝筹龙头股，包括银行、非银金融、地产、基建、消费这五大板块。杨德龙表示继续坚持三大方向：消费、金融和科技。

中山证券首席经济学家李湛认为，站在当下调整期展望未来，依然认为医药生物、食品饮料、家用电器以及以科技主线下的TMT等行业具有跨周期特性与抗跌保值等属性，建议关注相关行业具有业绩支撑的龙头股票。