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凯恩斯认为：“投资的核心原则就是与大众意见背道而驰。原因在于，如果每个人都认可它的优点，这项投资就不可避免地会很珍贵，进而毫无投资价值。”或是像约翰•邓普顿爵士说的那样：“如果你不能做到与众不同，你就不可能创造出出类拔萃的业绩。”

追寻以价值为导向的投资法，注定会让你采取反向投资的立场，因为按照这种方法，你往往会买进不被看好的资产，卖掉市场推崇的宠儿。

我很少关心市场调查的结果，而是更喜欢从资产价格推导市场趋势。这种偏好的根本理由就是愤世嫉俗，喜欢做独行侠。就像美国电视剧的反英雄人物House因患者撒谎而不与他们说话一样，我对这种市场调查的回复同样持怀疑态度。我认为，这些回应更多的只是反映了他们喜好的资产配置方式，而不是他们实际的资产配置结果。

埃米尔•达斯加普塔等人在2006年的研究，便显示了反向投资的魅力。他们发现，机构型基金经理忙于卖出的股票，反而比他们持续买进的股票业绩更佳!他们对美国基金经理在1983-2004年间的投资业绩进行了检验。每个季度，按股票的净交易持续时间（连续出现净买入或净卖出的月份数）把它们分配到不同组合中。持续性指标为-5的股票，表示连续抛出时间至少达到5个季度，0表示仅在当前期间买进或卖出的股票。

图15-4为每个持续性组合在2年期间的市场调节后未来收益。只要简单扫一眼就可以发现，收益与连续买卖的持续时间具有负相关性。在2年期内，收益率之差为17%—持续卖出时间最长的股票超过大盘11%，而持续买进最长的股票低于大盘6%!

图15-4 持续度与两年期非正常收益率的关系（%）

达斯加普塔等人还指出了基金经理以高持续性买进股票的几个特征。这些股票往往是流动性较强、具有较高动量的成长股（账面值/市值较低）。反之，那些被持续抛出的股票，则通常是流动性较低、既往业绩较差的价值股。

在达斯加普塔等人的研究中，最后一个方面同样值得关注。他们对每个基金经理追随群体（或者说依附大众）的可能性进行了估计。他们把这个指标称为“羊群指数”。他们的结论是：“我们发现，在面对高持续性股票时，约3/4的机构会表现出追随性……我们的追随性指标极具说服力……大多数基金经理表现出正的‘羊群’指数。”正如本•格林厄姆说的一样，它要求“摆脱从众心理需要极大的意志力”。