在价值投资的每个阶段，耐心都是不可或缺的要素。对此，本杰明•格林厄姆在《证券分析》中写道，“因忽视或误解而对证券的低估值现象，往往会持续相当长的一段时间，而过度狂热或人为刺激产生的高估值情况也会经久不退”。
在建立头寸的时候，你不可能知道它到底能不能帮你赚钱。尽管买进低价股票更有助于提升长期回报，但不可能对短期预测没有任何价值。在短期内，低价股票往往会进一步下跌，高价股则经常会进一步上涨。
因此，耐心是绝对必要的。对股票而言，估值情况可能会导致如下三种结果：
1.随着市场纠正原来的价值低估，股票可能会被重新估值。
2.股票可能继续保持低迷状态，但也存在通过提高股利支付而创造回报的可能性。
3.股票可能永无回升之日（即：价值陷阱）。
因此，在面对前两类股票的时候，耐心是对每一名价值型基金经理必不可少的要求，而对于第三类股票，耐心则是一个关键问题。图15-5显示了耐心对全球化价值投资的重要性。
价值投资策略在第一年的收益率通常要高于大盘7%左右。如果投资者再持有一年的话，其收益率会进一步提高6%。毫无疑问，持有较长时间确实能带来更多的机会。第三年跑赢大盘的超额收益率最高可以达到不可思议的12%，而第四年的超额收益率依旧可以达到8%。
![[投资的目标第三条]要有耐性](/res/468629.jpg)
图15-5 耐心是一种优点：不同持有期的累积超额收益
针对实现长期盈利的价值型基金经理，通过研究他们的平均持有期，可以为我们提供更多的实证依据；他们的平均持有期约为5年。这与一般频繁出手的共同基金形成了鲜明对比。
从收益形成的角度看，长期持有更为合理。比如，就一年期而言，总收益的60%来自市场估值的变化（实际就是市场的随机性波动，我对此毫无研究）。但随着研究时间的延长，作为一名基本面投资者，就需要重新认识这个问题。例如，在5年期内，约80%的真实总收益源于支付的价格以及基础业务的增长。
不过，耐心的长期投资者似乎几近绝种。正如凯恩斯所言：“与先辈相比，现代投资者似乎过分关注所持资产每年、每季度甚至是每月的估值及资本增值……而对长期收益……内在价值漠不关心。”
