由于价值投资法目前还没有非常精确的标准定义，因此很难以量化的形式来表明这种方法突出的优越性。例如，价值基金经理人(注:以价值投资法为操盘策略的基金经理)在评估某一公司时，一般都是依据不同的财务数据组合，通过本益比、股价账面价值比(price- to- book, P/B)、 价格销售比( procprice- tosales, P/S) 与股利收益率( divident yield)等- 些指标比率来体现价值投资法的优点。对用这些比率作为投资依据的投资人的成果研究表明，使用价值投资法确有成效。
格雷厄姆的净流动资产法。格雷厄姆是最早通过分析公司的-般特质来分析股票从而获利的人之一。20世纪30年代初，他发展出所谓的“净流动资产法”(net curent asset approach)。这个方法要求买进的股票价格必须低于该公司流动资产(营运资产减去负债)的66%。例如，一家公司的流动资产为每股20美元，流动负债为每股15美元，那么净流动资产为每股5美元。如果该股价低于5美元的66%，也即低于每股3.3美元，格雷厄姆就会买进这家公司的股票。此后20年里，格雷厄姆一直使用这个方法管理私人户头资金。他的研究显示，在30年间以这个方法买进股价低于净流动资产的股票，每年的获利率约为20%，远远超过大盘的获利率。
50年后，纽约州立大学财经副教投亨利.奧本海默( Heny Oppenbeimer)于1986年重新检验格雷厄姆理论，发现它仍适用于现代。奥本海默发现，如;果买进股价为净流动资产66%的股票，自1971 ~ 1983年的总获利率为29. 4%。相比之下，纽约和美国证券交易所的股票指数在同期只上涨了11.5%。奥本海默的研究是以投资人每年以净流动资产66%这个比率买进股票，并于一年后卖出为假设前提的。为何股价和资产负债表上的流动资产之间的神奇关系能够成立?在后来的研究中，位于纽约的特里布朗公司发现，公司以低于净流动资产的比率出售股票，其股价容易出现比市场实际估计有“更大的折价”。换句话说，市场已把该股票的股价打压到比拍卖资产还低的价位。这对一家尚在经营的公司是不切实际的评估，在这种情况下股价的上涨便指日可得了。
三一公司1995年的研究。另一家以价值型为导向的资金管理公司——三一投资管理公司(Trnity Investment Managemen) 发现， 股票如果具备低本益比、低股价账面价值比、高股利收益率等特性，就能够持续领先于市场平均:值。他们在一项研究中构造了一个假设的投资组合，挑选出标准普尔500指数中本益比最低的那30%的公司，并追踪其长达14年的获利表现。每季末该投资组合会重新洗牌，剔除高本益比股票,代之以-些新的低本益比股票。该股票组合在这段期间的年平均获利为17.5%.面同期标准普尔500指数为13.3%。若这14年间投资1万美元于标准普尔500指数,将可获利5.74万美元;但如果以同等金额投资于低本益比的投资组合,则可获利达9. 56万美元。
第二项研究是标准普尔500指数中股利收益率最高的30%股票的投资组合。这次购买的是每季股利收益率最高的30%的股票,并追踪其至1997年12月止长达14年的获利表现，结果获利18.3%，比大盘多了5个百分点。于是，三一公司综合本益比、股价账面价值比、股利收益率=项要素建立投资组合，也即运用这三项比率组合来挑选标准普尔500指数股票,结果获利再创新高。根据这些比率挑选的标准普尔500指数股票，于1980年到194年间股价平均上涨了20.1%，每年比市场高6.8个百分点。
如果能有这样的获利结果，为何基金经理人不用这些比率多买些股蔡呢?我们分析原因有以下几点:一是大部分基金经理人永远也不会承认自已选股可以简化到这么单纯的概念，否则无异于承认自己手里的“高级情报”只不过.是不具任何附加值的废纸。二是基金经理人被迫必须选择能够在最短时间里产生获利结果的股票，否则他们将争取不到更多的客户，他们就没有业绩,连自己的饭碗都难保。相反，选择价值股则必须要有长抱不放的耐心。尽管事实已证明价直投资有长期的优越性，但在多头市场里，价值投资的缓慢成果是一般人难以接受的，因为在多头市场，最能获得市场关注的是一天即能涨百 分之几的增长股。三是能符合三一投资管理公司选股标准的股票，都集中在少数几个产业。如果投资人在1996年或1997年选择了低本益比、低股价账面价值比、高股利收益率的个股，其投资组合必然涵盖保险和银行股、石油和瓦斯合伙企业、房地产投资信托，以及电力公用事业的股票。而这对大多数基金经理人来说是很难做到的，原因是他们无法说服投资客户安心地拥有集中度如此高的投资组合。
三一公司把同样的研究应用在股票市场的其他类股上，例如小盘股、中盘股和其他非标准普尔500指数的公司上，并比较26年来持股期间的获利情况，结果也是一样，即价值型导向的股票能连续战胜市场获利。我们在表2-1中归纳了三一公司的这一重要研究结果。
三一公司总裁考尔德伍德( Stanford Caldenwood)对这种差异作了进一步解释。他说，过去70年来，股利所得大约占到投资人年获利的一半。由于许多价值投资策略强调股利，所以价值型导向的经理人不必承担巨大压力去追求资本利得，也即股票价差。而相反,增长型导向的经理人若不希望借助股利提高年获利率，那就只能依赖市场行情和挑选热门股。如果市场-年上扬9%，价值型经理人购买的股票获利为4.5%，他只需要每股平均再有4.5%的增长就可以达到目标了。而增长型经理人避开发放股利的股票，他所要赚取的资本利得平均高出价值型经理人的两倍。此外，增长型投资人由于必须依赖估计和预测，所以很可能反而妨碍了他们获利;而在这方面，价值型投资人没有后顾之忧。
考尔德伍德总结道:“价值型经理人很少依赖不确定的未来;而增长型经理人所使用的信息大都是来自预测。证据显示，预测往往并不可靠。价值投资法的焦点在于已知的基本面，它关注的是当前价值，即低于市场的本益比、股价账面价值比和高于市场的股利收益率。价值股的主导要素是有合理、正确的记录数据;而增长型投资人关心的是利好的预期，即预估短期和长期股价是否会大幅上涨，他们依赖于对市场和整个大盘局面的预測，但研究表明，这种收益预测常常不准确。”
德曼:购买各类股中低价股。1996 年，德曼价值管理公司( DremanValue Management)总裁兼市场策略师德曼在一项研究中假设，如果测试投资人股票篮子中的低价股，是否依然能获得比市场更多的获利?他的这个项目的研究范围涵盖了整个股票市场。研究结果表明，买进最低财务比率的股票同样可以战胜市场。德曼发现，在其他类股中也有同样现象，即如果你买进本益比最低的零售商类股，其获利会远超过高股价的同类股所能达到的获利水平。德曼测量了1500家公司、44种类股在25年间的获利表现(见表2-2).其中本益比最低的20%的公司，其获利大幅超过最高本益比的公司，并跑赢市场。到1996年12月31日为止的过去25年间，本益比最低的20%的公司，平均年获利率为17.7%，而市场平均年获利率为15.3%。相反，如果你买进的是类股中本益比最高的公司，那么你的年获利率仅为12.2%。17.7%和12.2% 间的复利差异是惊人的。投资人如果以1万美元作为初始投入，买进低本益比股票，25年后大概可以累积约57.2万美元;面如果购买高本益比股票，1万美元就只能变成28.9万美元。
同样重要的是，德曼也发现了持有低本益比股票在股票市场萧条时的突出优点，即当大盘下跌时，本益比最低的股票平均只下跌6.3%，而高本益比股票平均下跌8.6%，多跌了37%。根据德曼的观点，盈亏的底线是运用好低本益比策略，除了单纯地买进市场中最便宜的那20%的股票外，也可以买进各类股中低本益比股票，以分散风险。同时采用这两种做法所具有的更大的优势在于，一旦市场上突发意外,不会伤害到你的投资或者伤害不大。
德曼同时指出，投资低本益比股票的间接优点是，你可以分散投资于各类股票，并依然能战胜大盘。
肖内西的“有效方法”。如果在美国数十年来推崇价值投资法的诸多文献都不足以说服投资人的话，那么基金经理人肖内西(Jamess O'Shaughessy)1997年发表的论文总算达到了目的。肖内西不辞辛劳地分析了上百家上市公司1950~1994年间的表现，希冀找到能够真正持续获利战胜市场的财务因素。由于分析跨度长达44年之久，肖内西把增长股和价值股表现优于大盘的几个时期作了连接，通过这一方法来消除研究时潜在的偏见。例如，增长股在20世纪60年代和80年代末期的表现出奇的好，面价值股则在20世纪70年代和80年代初期表现得更好。肖内西当时研究的初衷并非是要证明哪一种方法更优越，却意外地发现了一个寓意深远的结果。
如同以前其他研究人员所研究的一样，肖内西发现买进低本益比、低股价账面价值比、低价格销售比的股票(价值型基金经理人最常采用的三项比率)，其获利定能战胜市场。肖内西的研究彻底推翻了效￥市场(efcienmar-ket)概念。效率市场认为，投资市场中没有一个投资人或投资机构的策略能够长期战胜市场。肖内西写道:“市场并没有遵循随机理论，即效率市场理论。大量的事实表明，市场不断明确地回报特定属性的股票(例如低价格销售比的股票)，也不断明确地惩罚拥有其他凤性的股票(如高价格销售比的股票)。”
肖内西在买进股票前首先以本益比来测试预期获利。他假定投资人每年买进具有最高和最低本益比各50只股票，并随公司价值的改变调整投资组合。其结果是，他发现低本益比股票和整体市场获利表现几乎没有差异。但如果购买大盘股，低本益比股票的表现则有相当大的不同。1952~1994年间，大盘股平均年获利12.6%，而低本益比股票获利高达15.5%。若以复利计算, 43年下来两者之间2.9个百分点的差异可以让投资组合获利扩大3倍。相反，若买进50只最高本益比的大盘股,其年获利率仅为11.4%。
若再依照股价账面价值比、股价现金流量比、价格销售比等比率来综合选股，则获利更佳。投资人通常都能大幅度地战胜大盘，一般都有2个百分点的差异甚至更高(见表2-3)。肖内西发现在公司股价呈低价格销售比时买进时差异最大。一个由最低价格销售比的50家公司所组成的投资组合，在43年间平均年获利率为18.9%;相比之下，若不考虑价格销售比，年获利率是,14.6%。如果我们以1万美元为本金，43年里，买进低价格销售比公司的股票累积下来的复利惊人(见表2-4)。肖内西的发现，简单来说就是低比率:导致高获利，高比率买进股票则会带来低获利。
普赖斯的攻击性价值投资法。自1974年毕业于美国俄克拉荷马大学后，普赖斯就职于马克斯，海因(Max Heine)成立的海因股票型基金( Heine's MutualSharesFund)公司。他和海因很快就发展出一套完整挖据价值被低估公司的方法，并以收购方式清算拍卖的公司来快速获利。数年后，尽管普赖斯的选股方向渐渐转向流动性好的大盘股，但是他依然把目标锁定在价值被大幅低估的公司上。普赖斯的作风相当冷酷无情，由于同时管理着好几个基金，他会集中于个别公司的股票大量购进，然后强迫该公司管理层进行他认为能推升股价的改革。1995 年，由于他的幕后操纵，大通银行和华友银行被迫合并。稍后，他还对阳光東电器公司( Sunbeam)和道琼斯管理层采取了类似侵略性但最终是有利的做法，当按照他的要求撤换了这两个公司的高级经理人后，股价随即上涨。
在其基金规模不大时，普赖斯将焦点只是集中在小盘的、被低估的公司和垃圾债券上,然而到了20世纪90年代中期，随着资金的涌人，他便开始将更多的资金转人成交量更大的大盘股，如通用汽车、阳光東、摩里斯、道琼斯以及麦克唐纳.道格拉斯航空公司( MeDonnell Douglas) 等。从1990-1997年的8年间，他的旗舰基金一共同股票Z(Mutual SharesZ)基金绩效几乎超越了所有其他的基金经理人(见表2-5)。
内夫的哀愁价值法。内夫曾领导目前已成为美国先锋集团( VanguardFamily)一部分的温莎基金( Windsor Fund)长达31年，在他1995年12月退休前，该基金成为全美国表现最优异的基金之一。在这31年间，温莎基金战胜了标准普尔500指数达21次，其平均年获利率为13. 7%，而同期指数为10.6%。内夫不修边幅的生活作风体现出他出身俄亥俄州的背景,他轻视华尔街像拼命三郎似的买卖股票的方法。他把资金集中在被他称为“乏味与哀愁”的公司上，也就是没人注意、经理人不疼、媒体不爱的公司上。
内夫在托莱多大学求学时，学习并接受了格雷厄姆的价值投资法则，从此再也没有背离过大师的教诲。他继承了格雷厄姆法则，买进公司股利高于市场平均水平的股票，以寻求确定的利润。这个策略反映了他的稳健保守的特点，并使他较不依赖多头市场和资本利得来保持优异的获利。在其任职基金经理人期间，基金获利约有40%是来自股利。师承格雷厄姆，内夫也很重视公司的资产负债表(如债务水平、流动性、资产报酬率等),而且不论市况或公司增长率如何，他都不愿意买进高本益比的股票，但在20世纪80年代，当汽车、航空和银行股穷困潦倒时，他却大笔买进。内夫拥有过人的耐心，不为任何诱感所动，只要他认准了这是一只好股票，他便会抱住不放，及至市场将公司股票推升到一个他认为公平的价格时才卖出。
嘉伯礼的分离价值法。位于纽约的嘉伯礼资产管理公司( Gabelli Asset Managnent)的创办人一嘉伯礼， 是一位坦率的人，也是业界公认的精明的企业评估员。这项特质源于他早期曾任职汽车零件和广播界的产业分析师的经历。播业依然是他的专业领域，嘉伯礼不排斥旗下的基金买进媒体、广播和具有利基市场的电话服务公司。嘉伯礼是一个脚踏实地的分析师， 他以公司未来的现金流量状况作为评估公司的基础,然后再判断未来几年该股票是否能涨到符合现金流量价值的水平。他的投资风格既结合了几项价值投资法的特点，同时也格外重视上市公司管理层的索质和其他-些无形的因素。
嘉伯礼精于分离分析法(break- up alysis pproach),他以公司主要部门的单独售价作为评估公司价值的基础,试图找出能在两年内获利50%的公司股票。他同时习惯于持股至少两年的方法，好让市场有足够的时间重新确定公司的股价。格雷厄姆和其他早期价值型投资人极度依赖年度报告，并懂得如何避开谣言，而嘉伯礼在这方面则更加出名，在投资前他会尽其所能地收集公司和相关产业方面的全部信息。
施洛斯的斯巴坦式投资法。纽约的基金经理人沃尔特.施洛斯兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作风，他创造了40年来在所有投资人中最好的操作业绩纪录。从曼哈顿间小办公室起家, 现年81岁的施洛斯和他的儿子埃德温(Edwin) 自20世纪50年代以来持续战胜股票市场,他们所使用的只是最基本的交易工具，那就是上市公司的年报。他们的骄人业绩表明，要规避风险而不被信息误导的最好办法，就是仔细研读上市公司年报。如此做了，即便是小额投资人也能战胜市场，
施洛斯恪守价值投资法则，买进股价低于账面价值的公司股票并持有股。
施洛斯恪守价值投资法则，买进股价低于账面价值的公司股票，并持有股票到市场发现错误为止。施洛斯认为，投资成功的关键在于适当地评估公司资产，不为表面漂亮好看的数字所迷感，注意探究数字之间的相互关系。因为经过某些会计调整，公同业绩可以轻易地改头换面。如同格雷厄姆不相信获利预估一样，施洛斯在投资之前会绝对避免和公司联络。
尽管20世纪70年代是有史以来股票市场最不最气的时期，但施洛斯惊人的操作成绩仍使他成为20世纪最杰出的基金经理人之一。直到1997年为止，施洛斯的基金复合年利率为20%，而同期市场则为11%。施洛斯父子以合伙方式经营基金，收取获利的25%作为管理费，但在赔钱的时候是不向投资人收费的。表2-6显示他们不含管理费的年度成绩。
施洛斯恪守价值投资法则，买进股价低于账面价值的公司股票，并持有股票到市场发现错误为止。施洛斯认为，投资成功的关键在于适当地评估公司资产，不为表面漂亮好看的数字所迷感，注意探究数字之间的相互关系。因为经过某些会计调整，公同业绩可以轻易地改头换面。如同格雷厄姆不相信获利预估一样，施洛斯在投资之前会绝对避免和公司联络。
尽管20世纪70年代是有史以来股票市场最不最气的时期，但施洛斯惊人的操作成绩仍使他成为20世纪最杰出的基金经理人之一。直到1997年为止，施洛斯的基金复合年利率为20%，而同期市场则为11%。施洛斯父子以合伙方式经营基金，收取获利的25%作为管理费，但在赔钱的时候是不向投资人收费的。表2-6显示他们不含管理费的年度成绩。
