投资理财基础:追逐业绩
在挑选出类拔萃的主动管理人时,最为老练的市场参与者制订投资决策的基础都是那些市场的基本要素,比如管理层的质量与诚信、公司所信奉的投资哲学以及公司负责人在制订决策时所表现出来的认真细致和严格态度。但是,即使是见多识广的投资者,他们也会经常寻求持有超越市场平均表现的基金所带来的愉快感。在满足了选择管理人的这些理性标准以后,大多数的投资者都过于重视其近几年来的业绩表现是否强劲。
经验稍逊一等的投资者不会考虑投资组合的内在特点和投资管理的方式,因为这种考虑必然是复杂又费时的,他们只关注以往的业绩。如果投资者追逐的是那些仅仅被强劲业绩伪装起来的基金,却回避那些管理良好但多年来业绩不佳的基金,那么他们在未来就会失望。
如果支配某一种投资环境的管理人的能力不足以应对影响市场效率的强大力量,那么随机因素在区分胜者和败者方面就会发挥重大作用。如果暂时忽略主动管理的高昂成本,等这场争夺结束以后,在他们管理下的资产应该有一半可以超过市场的平均收益,而另一半则低于市场的平均收益。因为特定管理人对特定股票所下的赌注正好抵消了其他主动管理人对这些股票所下的赌注,最后的结果不是贏就是输。事实上,贏家胜出的资产数量正好等于输家失去的资产数量。投资者的基本任务变为区别运气好的共同基金管理人和技术强的管理人。
由于有利的投资结果通常依赖于强劲的顺风,而不利的投资结果则是源于猛烈的逆风,同时期的投资气候往往超过管理者的才能,成为决定投资结果的因素。通过考査以往业绩来预测未来,投资者就会追随市场热门领域里技术不佳的管理人,而忽视冷门领域里技术过硬的管理人。经验丰富的投资者会找到一个真正有才能的管理人,并在他管理的投资组合遭受由市场导致的短暂挫折时为其提供资金,这就提高了他在长期内成功的可能性。反过来,投资失败则成为共同基金投资者再平常不过的经历,因为他们追求热门的幸运管理人所带来的收益,并在市场到达顶峰时进行投资,这样便会蒙受很差的相对业绩(可能还有绝对业绩)。
趋均数回归是金融界最有影响力的因素之一,它说明了市场转向的趋势。热门的股票和基金引起了投资群体的兴趣。投资者、基金经理、研究分析员、投资银行家、财经记者和电视界权威人士都要在这些一时大受欢迎的投资产品上花费时间、精力和注意力。利润和名声来源于市场趋势所驱动的巨大成功。价格上涨会吸引更多的钱,这又会造成价格进一步上涨。
这种自我加强的过程使得短期投机者能够因追随潮流而短暂获利。追随潮流的人,即市场趋势的参与者,忽视基本要素而单纯关注证券的升值。当投机性的货币流进入市场时,价格的回应便是上涨,这随之会引发另一轮资金流的注入。投机者轻而易举地获得收益。
越来越多的钱涌入迅速增值的部门,随之而来的价格上涨为这股潮流将以失败告终留下了隐患。价格过高的证券供应量会扩大,追随潮流的投机者提供的资金也会被消耗殆尽,这两者便为投机泡沫写好了墓志铭。在很大程度上,这与证券供应量的增加有关。公司对股票价格过度上涨采取的行动往往会限制投资者从股价上涨中所获得的非凡收益。当股票的交易价超过公司资产的公平价值时,公司的财务主管就会通过发行股票来提高公司的财物价值。由于疯狂的投机会以超出理性水平的价格购买股票,明智的公司财务主管便会发行新股。从市场的角度来看,公司发售股票带来的证券供应量增加,满足了市场需求,但也可能会引发股价的进一步上涨。
由于行情看涨的股票价格会使公司的市场价值超过资产的重置成本,投资银行家鼓励同一行业内的新公司上市发行股份。看到股市赋予公司资产的价值高于重置这些资产的成本,企业家们便很乐意与华尔街合作创建新的公司。与热门股票极为接近的替代品的出现再一次转移了那些原本用于购买热门股票的资金,这便减弱了人们对整个行业的未来收益预期。
追随潮流的问题在于,只有在它能起作用的时候它才会发挥作用。当不可阻挡的市场力量最终逆转了这个潮流时,投机者们便争相退出,除了最机敏的人士,他们的投资结果都是令人失望的。跟随趋势的投资者没有进行可靠的基本面分析就进入市场,这些追随潮流的人手中没有任何信息辨别出价格从下跌转为上涨这个极为重要的拐点。