与趋势为伍
瑞米·葛兰森(Jeremy Grantham)是一位备受人尊敬的资产管理人、分析师，是投资界的大腕。他的葛梅范投资公司(Grantham, Mayo, Van Otterloo Advisors)截止2004年管理着高达540亿美元的资产。葛兰森是资深的价值投资者，在1998年和1999年，通过计算，他认定股票价位已被高估，因此带着客户退出了股市。
葛兰森的投资哲学，是每种投资类别的价值在长期来看总会回归到均值。因此.他会从一些被高估的资产类别中退出，选择和买入一些被低估的资产类别。有些资产类别要经过很长时间，才能从低点回归到原来的走势，如果你有足够的时间和耐心，这种投资风格就很容易获得成功。葛兰森就是简单地通过历史经验来从事长线投资.从而获得了巨大的成功。
作为历史趋势的追随者，我很欣赏这种投资手法，因为这样能够捕捉和利用市场的长期趋势。你可能在细节上把握得不是很准确，例如在股市见顶前未离场，或者在股市见底前就入场了。但时间和你付出的耐心会见证你的回报。
与《股史风云话投资》的作者“买入——持有”理论的支持者的杰瑞米·西格尔(Jeremy Siegel )(耶兽大学教授)的辩论(我们也将分析西格尔的观点)，最后我们学习一下葛兰森近期对股市的一些思考。
在接受《巴伦周刊》的采访时，葛兰森说他的公司收集了所有能找得到的资料，包括股票、债券、大宗商品和货币，来研究市场泡沫。他们一共发现28次泡沫。他们对泡沫的选择标准是“四十年一遇且统计学意义上严重超出正常值”，两者须同时具备。葛兰森说:“这28次泡沫，最终都回调到了正常值，在历史的长河中没有例外，一个都没有。今天的美国股市，市盈率约为26倍，仍然在泡沫中。”
我想要再次强调的是:泡沫和市场，毫无例外地都会回归到常态。接着他将研究了近期的股市泡沫，发现股市的长期平均市盈率在14倍左右。而在“9 . 11"事件之前的一段时问，他认为由于当时的世界被认为很全，市场的市盈率应回归到17.5倍左右，这远高于历史均值。他认为即便股市将会下跌，也会表现得优雅缓慢。
如果市盈率如葛兰森所说，缓慢优雅地走低，那就意味着十年之后的股市基本会与目前的水平相似，历史走势已经证明了这一点。实际上，希勒的《非理性繁荣》阐述的正是这个观点。希勒指出，股市在过去几年的高市盈率是前所未见的，很难想象这样的高市盈率会在接下来的十年里为“买入——持有”，指数基金的投资者带来任何回报。从历史角度来讲，情况基本如此。
葛兰森认为:即使股市如他所料，在2001年己经下跌了很多，但我们仍然处在泡沫之中。
大熊市走得不慌不忙。从1929年开始的熊市一路走了17年，终于迎来了为期20年的牛市，而1965年开始的17年期的熊市之后，是18年的牛市。如今的熊市怎么可能只有一年呢?这听起来可不相称。熊市应该会持续一段时间。我们认为从现在算起，十年后，除去通胀后的股市回报率将是负50个基点(每个基点表示0.01%)。除去通胀的影响是为了消除变动因素，让结果可以相互比较。股市周期或泡沫的破灭会直接摧奴人们心中的快乐感，大家变得很小心冀翼地对待工作。我曾经与那些在股市中铩羽而归的老人聊过，我想大概95%的人，在经历过一次危机过后，就再也不会投资类似的资产了。
