收益缩水
2002年第三季度，标准普尔发布了标普500截止2002年6月的年收益报告。并非如汤姆逊公司报道的每股收益44.93美元，标普公司的研究显示每股实际申报盈余为26.74美元。
每股26.74美元的收益，在计入员工期权的开支和养老金债务后，只剩下18.48美元了。一年后，截止2002年6月的年收益经修正后的核心收益跌到17.79美元每股。根据计算2002年的年收益的时点的不同，可能会导致标普500的市盈率高达45倍。很显然，股市仍在泡沫之中。
情况在2003年会变好吗?当然，肯定的。公司的核心收益相对于2002年的底部来说，上升了差不多80%。预期收益同期上涨18%，从每股46美元上涨到54美元，申报收益(税后)上涨63%至每股45.12美元。
不管你使用哪种收益计算标准，收益在萧条结束后的18个月里迅速蹿升。投资者对股市再次充满兴趣，预期未来的收益增长会非常强劲。1999年年底，市盈率是36.81倍(相对于核心收益)。2004年年初，我们发现投资者将市盈率调整到27倍。
为什么会是这样?收益增长很明显已经恢复。按现在的增长势头，大部分投资者不难想象收益的增长会再次达到每年15%，这意味着收益在五年之内会翻一番。经济正在全速前进。通货膨胀和利率维持在低水平。美联储明确告诉我们，低利率会维持一段时间。投资者还有其他要求吗?牛市重现了。
然而，如果你查看的数据长于18个月，你将发现收益增长不见了。我决定去研究牛市中的真实收益增长。我不得不说，当我第一次将历年收益从电子表格中调出来后，接下来的情况让我惊讶不已。之前提到，我认为收益的增长是通货膨胀和GDP增长之和，稍稍高出历史平均值。毕竟，近年来我们处在非常伟大的的经济增长期，但我的估计有误。
截止2003年9月的12个月申报收益为每股37.02美元(2003年的年度益依然会用这种方式来估计，但数据会与我引用的有些许改变)。而1996的年度申报收益为每股38.73美元。从1996年起的7年里，每股收益却下了40%。通货膨胀在这期间上升13.7%，经过通货膨胀修正后的每股收益下19%。这意味着1996年每股股票的收益在7年后的价值下降了很多。
对此，我只能回敬一句一一胡说八道。1990年之前，尤其是在1975年之前，退休福利可不像现在这样，对收益的影响如此大。那时，资金过剩的情况不多，对未来用在退休金账户的收益的预算也保守很多。查阅1990年之前的数据，我们会知道估算收益和申报收益之间的差别不大。直到20世纪90年代这个金融工程的时代，CEO只需要稍稍改变公司的退休基金，就能让公司的收益增长10%，这也从侧面反映出退休基金收益开始对损益表产生显著的影响。
当然，这种情况对CEO们行使个人期权有帮助，而且公司不用为此而付费。员工期权的开支在1980年之前并不重要，在1990年之前也不是那么特别重要。那些年，税后和申报收益基本上就是核心收益。会计标准总是在熊市被更严格地执行。熊市的投资者变得较保守，他们对太远的长期收益增长不感兴趣，这也是股市下跌的原因。
