资产负债表重构
根据资产负债类型，比如流动资产类、流动负债类、固定资产类、所有者权益类等进行适当合并。
从资产负债表资产项中扣除超额现金、长期投资，对所有者权益作相应调整。
理论上讲，从资产项中扣除超额现金、长期投资的同时应调整付息债务，即扣除为超额现金、长期投资融资的债务。但从债权人角度看，债权人给予公司资金的目的并非让其保有超额现金，而且债权人更多关注公司的主业经营情况。所以我们直接从公司所有者权益中扣除超额现金和长期投资。
损益表重构
从成本项中分拆出非现金的折旧等项目，并计算销售成本、EBITDA,EBIT等指标根据我国目前的会计准则，非现金的成本项目折旧和摊销按照资产的用途被分别记录在主营业务成本、管理费用等科目中，但在财务报告中并未进行详细披露。我们采用如下简化做法:直接从主营业务成本中扣除折旧和摊销，主营业务税金及附加直接计入销售成本。
进行上述简化可能导致调整后的销售成本比实际发生的偏低而管理费用比实际发生的偏高。但这仅影响折旧和摊销在销售成本与管理费用之间的划分，并且折旧摊销的大部分都体现在主营业务成本中，因此偏差不会很大。
EBITDA(息税折旧前利润)指在不考虑公司付息债务、未扣除折旧摊销前的税前利润。简单来说EBITDA是不含财务费用的现金流概念，采用EBITDA指标能剔除不同公司间的财务杠杆、折旧政策的差异，从而使公司更具有可比性。其计算方法如下。
EBIT(息税前利润)指在不考虑公司付息债务下的税前利润，EBITDA减去折旧摊销即得EBIT。上述EBITDA和EBIT均为营业利润，不含投资收益、营业外收支等项目。
从损益表中扣除投资收益、营业外收支，根据持续经营原则对补贴收入进行适当调整。
我们从公司资产项中扣除超额现金和长期投资，也应该调整投资收益以得到营业损益表。考虑到只有在被投资企业所得税率低于母公司税率时才需要补纳所得税，通常情况下我们并不对公司所得税进行调整。
营业外收支指与企业的生产经营活动无直接关系的各项收支。营业外收支主要包括:固定资产盘盈、盘亏，处置固定资产净收益、净损失等。从持续经营的角度应扣除营业外收支。
补贴收入的情况稍微复杂一些。在会计核算中，补贴收入属于非经常性损益。非经常性损益是指公司发生的与生产经营无直接关系，以及虽与生产经营相关，但其性质、金额或发生频率，影响了投资者真实、公允地评价公司当期经营成果和获利能力的损益项目。补贴收入包括出口退税、增值税、所得税先征后返收入及其他行业性补贴收入等。从估值角度来说，我们仅考虑公司能持续获得的补贴收入。
政府定价的公用事业行业，如水务、交通等，补贴收入本质为
政府采购或转移支付，该部分须保留。
政府将持续扶持的行业，如农业、化肥等，补贴收入具有持续性，该部分须保留。
随着我国对外开放与国内市场化改革加速进行，部分补贴政策面临变数。除非确切了解有关公司将持续获得该类补贴，出于谨慎考虑，我们认为公司无补贴收入。
图2-4 财务报表重构
由于在上述重构过程中使用了一些近似的做法，某些财务数据并不会十分准确。但由于这些近似的处理方法均遵循了重要性的前提，因此这些偏差不会影响整个估值结果的合理性。
当然，如分析员能获得更准确、详细的信息，可以按照上述思路对财务报表进行更为精确的重构。但是一定要避免将大量的精力和时间浪费在细微之处，避免分散对核心估值参数的关注。
