四种价值投资策略
哪四种类型
彼得.林奇将股票定义为六种类型，分别为缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、资产隐蔽型以及困境反转型。出于资产隐蔽型股票占比较少，且普通投资小户不可能完成对资产的剥离和重组，故我根据投资标的对应的盈利模式、生命阶段、周期性等特征，将值得价值投资的标的分作四种类型，分别是:稳定价值型、价值成长型、高速成长型、困境反转型。
一般说来，从第一种类型到第四种，越往后则不确定性越高，也越难以把握。
对于前三种投资策略，命名的方式是有讲究的。稳定价值型首先看中稳定，再考虑估值一先找 出稳定的原因，再等待佔值落人合理的区间;价值成长型首先看中估值，再来看成长一先筛选出低估值的股票，再从其中选出成长性较好的;而高速成长型，主要看中的是高速成长的动力和空间，对估值的容忍度更高，有时甚至忽略估值因素。
四种类型的投资风格并不冲突，投资者可能同时关注不同类型的股票。针对不同的投资类型，投资者的预期收益率也不尽相同。不过投资者首先要做到的，是合理评估股票所属的类型。高速成长型可以消化较高的估值水平，但如果将同样的高估值赋了一只稳定价值型股票,那么结局可能不太美好。
同一家公司的股票，也不会始终处于上述四种类型的某一种，它可以在四种类型之间相互转化。如当高速成长型企业的增速下滑后，很可能掉入价值成长型。
稳定价值型
稳定价值型的最大特点就是高确定性，我更喜欢称之为“高息债券型”。稳定价值型投资者追求稳定的、符合预期的收益率，以及可承受的低风险。
这类股票通常竞争环境比较好，不用担心受到竞争品和替代品的挤压，不需要与上下游企业谈判争利，客户也不会因为某些原因就不再光顾。
此类公司在经营时不需要管理层具有很高的领导能力，即“傻子也能经营”。公司的利润非常稳定，不容易受到外部环境的侵蚀，但要获得利润的增长也往往比较困难。
两种原因可以形成稳定价值型，一种是局部垄断(或区域垄断)、行政特许经营等。此类标的诸如铁路、机场、港口、水电、城市供水等。
此类标的，并非最初就是稳定价值型，早期也可能具有成长性。如铁路、机场、港口等，在运能达到上限后，失去成长性才会被归人此类。一旦运能无法扩张，公司的营业收人就只能依靠提高单价米增长一但它们的价格往往受到管控。
另一种形成的原因是公司规模已经大到一个极限的程度，而且行业内没有其他企业可以与之争夺市场份额。所谓规模到达一个极限，最典型极限是人口极限。如果人均消费量也不再增长，那么几乎不具备市场成长空间。
对于稳定价值型的股票，首先看到的是稳定，然后才是估值。因为此种类型的股票多分布在特定的行业，或者大家耳熟能详的大公司，因此要把它们筛选出来并不困难。
但是要特别注意，投资者不能看见利润波动不大的股票就认为是稳定价值型，这样就“ 倒果为因”了。
以上两种原因使得稳定价值型的公司不需要非常出色的经营，也能获得稳定的利润。同时，由于市场已经没有扩大的空间而不具备成长性，最终形成了稳定价值型。
如果投资者对投资回报预期为年复合收益10%左右，并且对回报的确定性要求较高，那么此类股票是一个很好的选择。投资者可以选择在10PE以下，7PE以上买入。为何是10 PE和7 PE?因为由于成长性弱，超过10PE买入，时间拉长了看，很难达到10%左右的年复合回报率。由于此类股票的经营确定性较高，竞争不激烈(傻子也能经营).很难形成特别悲观的预期，加上股市低迷时期人们避险情绪的影响，股价低于7 PE的情况较少发生。投资者如果等待低于7 PE的价格，可能会错失较多的机会。
对于稳定价值型，还需要重点关注的一个指标就是分红率。事实上，由于此类企业的主营业务已经没有成长的空间，所以企业的留存利润再投值得我们关注:要么是向外发展，多元化:要么就是偿还债务降低杠杆。如果两者都不是，那么还有可能是大量现金作为低效资产趴在账上。以上三种留存利润的处理方式，都不能体现稳定价值型的优势。
(1)多元化使得企业进入未知的领域，面临术知的风险。
(2)由于此类企业的经营风险较小，故债务利率通常也较低。使用留存利润偿还债务，对投资者的回报率过低，无法达到10%。
(3)如果作为现金、存款、银行理财产品等保留在账面上，只会更加拉低投资者的回报率，更何况这些收益还要收取企业所得税。
因此，大比例分红对于投资人来说或许是最好的选择。
我们知道，股价上涨的动力，一部分来自盈利的增长，另一部分来自估值的提升。稳定价值型的成长性太弱，所以如果投资者的预期回报率在20%以上，就只能通过抓住估值的波动来实现。除非此类标的买得便宜(5PE以下)，卖得贵(20PE以上)，否则长期来看很难给投资者带来20%以上的复合收益率。
价值成长型
整个行业的市场具备较大的增长空间，或者企业相对于同行具有一定的竞争优势，使得企业的长期资本增速( 平均利润增速+分红率)在10% 至25%之间，我们称之为“价值成长型”。价值成长风格的投资者，愿意承担适当的风险，追求较高的预期收益率一通常复合年化回报率要求在20%以上。
价值成长型的长期复合增速已经超过了社会的平均水平(GDP 增速)。这种类型的企业要么处于一个生命周期在成长期的行业(行业增速高于社会平均增速)，要么竞争能力高于行业内的企业(企业个体增速高于行业平均增速)。
对于某一个行业或领域来说，如果有利可图，那么资本趋利的本性会使得外围资本流入，从而加剧竞争。资本流入后扩大生产，改变原有的供求关系，直至行业的收益率降至社会平均水平为止。
即使生命周期尚处于成长期的行业，也必须有一定的准入门槛，才能将外围资本阻挡在外，否则行业的增长空间会被新进人的竞争者分食。这种准人门槛可能是特许经营、技术壁垒、规模优势等。如果行业空间向好，企业的运营能力只要达到业内平均水平以上，即可获得超过社会平均水平的增长率。
如果某个企业相对竞争对手具有更强的竞争优势,那么即使行业的增长空间不大，这家企业仍然可以通过提高市场占有率，来获得高于社会平均水平的长期增长率。如果此时行业能够具备一定的增长空间,那无疑是锦上添花。
处于竞争领域的企业，利润是波动的，可能今年增长30%，明年却又倒退20%。相对波动的业绩变化来说，稳定的增长率更值得期待。会计制度给予企业一定的自由度，企业可以通过调节营业收人及利润的确认时间、改变固定资产折旧方式、改变金融资产类型、改变减值准备的计提等各种方式，合理地在时间轴上腾挪利润。站在管理层的角度来看，其更倾向于合理地调节和平滑利润，以保持稳定的增长一因为业绩倒退会使管理层面对股东和市场的质疑。一次考100分，一次考60分，其痛苦指数远大于两次考80分。如果企业交出波动较大的成绩单，只有两种可能: 一是企业容易受到竞争对手的攻击，或外部经营环境不稳定，在会计制度上已经没有合理腾挪的空间;二是出于再融资等原因，需要在特定的年份扮靓报表，只能提前释放业绩，导致后期业绩缩水。
保持10% ~25%的增长率，对于企业来说，要长期(10 年以上)实现是很难的。它要求企业有持续的难以复制的竞争优势(护城河),将竞争者阻挡在外。如果投资者找不出这个竞争优势，就不要投资一即 使这家企业过往的业绩很漂亮。过去的增长并不代表未来也会增长，投资者必须要找到企业的竞争优势，否则就犯了“以果导果”的错误。
通常很难一眼识别一家企业的竞争优势，对于上千种股票来说，要一辨别更是工作量巨大。因此对于价值成长型，应该先看到估值，再看到成长(并非不看成长)一先筛选出 低估值的股票，然后在里面寻找成长素质好的。
如果投资者预期的长期投资收益率高于价值成长型的利润增长率，那么势必有一部分 投资收益需要依靠股票的估值提升来实现。例如:假设投资者的预期长期投资收益率为25%,对应股票的长期平均复合利润增长率为15%，初始股价为10元/股,初始每股收益为1元，不考虑分红，那么5年后，达到25%复合收益率所需股价为:
10x125% =30.52 (元)
每股收益为:
1 x115%’=2.01 (元)
我们看到，初始市盈率为10倍，而要达到预期收益率，5年后的市盈率必须攀升至15倍。即，当预期复合收益率大于利润复合增长率时，如果此时仍要求达到预期投资收益率，那么有一部分收益必须依靠估值提升来完成。预期收益率大于利润增长率的幅度越大，投资时间越长，那么需要借力估值提升的程度也越大
投资者可以按照上例，通过投资期限、静态市盈率、预期投资收益率、预估利润增长率，来初步测算价值成长型的合理买入估值。
例如，投资10年，现在的静态市盈率20倍，预期投资收益率26%，预估利润增长率15%，那么10年回报为:
126% = 1008%利润增长为:120% 10 =405%10年后市盈率为:20 x1008% +405% =49.8 (倍)
投资者先问自己，10 年后市盈率达到49.8倍的概率大不大?如果概率不大，那么投资者需要重新审视自已的投资标的。后面的章节会继续探讨这个问题。
高速成长型
价值成长型投资风格更倾向于认为，高于30%的增长率是难以长时间持续的，因而他们追求较低的估值和相对较低但确定性更高的成长性。
而高速成长型投资风格，则更关心急速膨胀的市场空间，找出企业又宽又大的护城河。通常他们比较喜欢用PEC (市盈率相对盈利增长比率)来估值。
“高速”和“成长”两个词语叠加在一起，给人们极大的想象空间，甚至市盈率也可以变成“市梦率"。复利的力量是伟大的!如果一家企业的盈利能保持50%的年复合增长率，十年后该企业的盗利将增长至可怕的57. 6倍。那么即使在初期以100倍的市盈率买入，10年后市场只给予20倍的市盈率，期间仍可获得超过10倍的收益。
高速成长型投资风格，看中的是高速成长的动力和空间。高速成长型股票的估值往往都比较高，但估值有时并不那么重要。对于高速成长型股票来说，成长才是第一位的。只要成长质量足够好，速度足够快，完全可以一马平川。
问题在于，保持高增长率的确定性究竟有多大，持续时间究竟有多长?这一点是高速成长型投资风格面临的最大难题。
如果说价值成长型股票是十里挑一，那么高速成长型股票可以说是百里挑一，甚至千里挑一，凤毛麟角。要实现如此高速的增长，大部分时候需要双轮驱动一巨大的市场成长空间和强有力的竞争力。
生命周期处在成长期的新兴产业，出现高速成长型股票的概率更大，
因为该行业已经具备了两个条件之一巨 大的市场成长空间。投资者需要注意，并非所有新兴产业都具备成长空间，因为有的新兴产业还处在导入期(培育期)，有的甚至还没度过导入期就提前消亡。之所以如此，主要有两种原因: 一是成本太高，且一直没有找到措施降低成本，产品不具备商用价值;二是新兴产业还没来得及到达成长期，就被更新的产业超越，直接变成夕阳行业。
投资者还需要注意，并非处在新兴产业之中，企业之间就没有竞争。急速扩张的市场空间，有时会麻痹投资者，认为这是一个人人都能赚到钱的行业。有时新兴产业的竞争更为激烈，特别是技术更新换代较快的行业更是如此。所以，投资者仍然需要找到企业的竞争优势。
在已经步入成熟期，甚至衰退期的传统行业，也并非找不到高速成长股,虽然概率上较小。企业完全可以通过自身的竞争优势，将竞争对手挤出市场，进而获得成长空间。特别是在行业集中度不高的情况下，企业提高市场占有率的潜力很大。如果市场不看好这个行业的整体市场容量,往往会给予此类高速成长股较低的估值，那么投资者将会获得更满意的长期收益率。
有时高速成长型股票发布了增长30%的业绩报告，结果股价反而应声下跌。这是为何?因为市场的期望值更高，市场期望40%以上的业绩增幅。就好像经常考100分的好学生，偶尔考了一次90分，回家也要挨骂一样。所以对于价值投资者来说，如果要投资高估值的高速成长型股票，就必须要对行业、企业的判断非常精准，否则极易遭受戴维斯双杀。买入股票的PE越高，对投资者的知识面和判断力的要求也越高。建议普通投资者不要过度高估自己的能力，因为即使是再有能力的经济学家、证券分析师、业内人士，许多情况也看不准，更不要说普通投资者。
更多时候，一些公司的业绩无法高速成长，但却因为一个美好的梦想，一些虚无缥缈的概念，一个无足轻重的消息，甚至仅仅只是人们对股价上涨的预期一股价便像断了线的风筝似的越飞越高。投资者需要注意，真正的高速成长型股票，数量比人们想象中的要少很多。虽然跟随“风向”短期内也可能获得一些收益，但追逐“风向”并不是投资行为。没有业绩增长的支撑，断线的风筝总有一天会落地， 摔下来的时候很疼。
在前三种价值投资类型中、高速成长型的不确定性最高，风险也最高。因此对于高速成长型投资风格的投资者来说，必须要求30%以上的复合收益率，否则收益与风险不对等。
困境反转型
通常困境反转存在于两种情况:一种是行业整体情况由坏转好，这种情况多发生在周期性行业中;另一种则 与行业整体情况无关，主要是企业自身的情况由坏转好，这种情况多是由于企业的战略调整、管理能力增强等原因促成。
所谓周期，无非潮涨潮落。如果正确判断行业周期，自然可以享受水涨船高的快感。但是一旦判断错误，也会像溺水者一般痛苦。 关于周期性的话题，在后面的章节还将详细叙述。
同时，要注意结合生命周期，判断是不是夕阳行业。否则你面临的不是潮涨潮落，而是干涸的水井。对于干涸的水井,落下去的皮球或许再也浮不起来。
对于一家企业的困境反转来说，必定是这家企业发生了脱胎换骨的变化，否则不能叫反转。这种反转多发生在竞争激烈的行业，在企业管理层主观能动性不大的行业，很难见到这种脱胎换骨。
一个强有力的领导者，可以通过调整战略定位，加强管理和执行力，改变营销策略等，将一家企业起死回生。但对于这一类的困境反转，是最难把握的。因为领导者的管理能力是普通投资者最难接触到的，也是最难理解的。而企业困境反转的结果，往往也是事后才得到验证。
很多时候，企业的领导者确实具有很强的能力，员工也拧成一股绳，战略定位也变得符合市场，但是不清楚什么原因最终还是反转失败了。这些原因可能来自外部大环境，也可能是企业的资金链已经等不到反转的那一天，等等各种原因。
一个行业、一家企业的反转，普通投资者很难判断。一个不留神就踏人陷阱，抄底抄在半山腰上。因此对于困境反转型的投资，必须对应极低的估值，才值得一搏。
困境反转类企业的估值，不适合用PE来估量。可参考PS、PB等其他指标。如果困境反转成功，首先是业绩大幅增长，其次是估值大幅提升，这两个力度会同时作用于股价，使得股价的涨幅远高于业绩的反转程度，也就是戴维斯双击。
有时候市场相对有效的，即在行业或企业出现反转的苗头前，股价已经开始有所上升。而另一些时候，市场也会失灵(情绪偏见)，行业和企业的境况在明显改善后，股价仍然原地踏步，甚至继续下跌。对于后一种情况，投资困境反转型股票的获胜把握更高。建议投资者一定 要等到基本面反转确立，同时估值又非常便宜，才考虑介入，两者缺一不可。
对于困境反转类投资风格来说，对收益的要求甚至要高于高速成长型，因为其面临的风险更大。困境反转不是一个长期的过程，所以要求投资者在较短的时间内获利了结，这种风格并不属于长期投资。
反转是由坏变好的过程,在企业反转结束之后，股价回升到正常估值水平，此时已经不是困境反转，所以也就不应该继续使用反转类的投资思路。到那时，要么卖出股票，要么按照其他价值投资类型的思路继续持有。
你适合哪一类投资风格
事实上，面对瞬息万变的市场，投资者不可能只具备其中一种风格。但必须清醒地认识到，自己的投人是按那种风格介人的，预期投资回报率又是多少。
从第一种风格到第四种风格，对投资能力的要求越来越高。如果自认为投资能力有限，建议停留在稳定价值型和价值成长型的投资范畴之内，适当地考虑低估值的高速成长型，小仓位地参与困境反转型。
最后，再次强调，切忌将不同的投资风格混淆。例如:
一些投资者本来打算投资困境反转类，结果行动上却是长期持有。坏和好是两种不同的状态，困境反转讲究“反转”，哪会有一个企业长期处于“反转”的这样一个中间状态?
一些投资者投入稳定价值型，却预期25%以上的长期复合收益率。除非发生估值泡沫，否则稳定价值型的成长能力难以支撑这么高的复合收益率。
一些投资者投入价值成长型，在股价严重脱离基本面后，还一味持有，导致长期被套。
小心有毒的烟蒂
四种投资风格，越往后，要求的投资能力也越高。四种投资风格有一个共同点，就是预估企业的基本面即使有所波动，但大方向是往好的方面走。其中没有这样一种股票投资方法:
股票的基本面持续走下坡路，但是它们的价格非常“便宜"。
当股票的基本面越变越差时，即使价格再便宜，也不值得购买。价格的便宜是相对价值来说的，如果价值在逐渐损耗，那么当价值量变小后,最开始的“便宜”价格也会变得“很贵”。这就好比有毒的烟蒂，在地上拾起来抽一口很过瘾，但紧接着毒性就会损害身体健康。
买入基本面正逐步变差的股票，相当于寄希望于市场的波动来赚钱。市场真的会在价值逐步损耗的过程中，及时承认它的“ 便宜"吗?
不见得!
不要介入正在走下坡路的企业，除非投资者判断其未来将会困境
反转。
