本轮反弹逻辑：跌的深、估值低+政策利好。国庆节后的两周A股持续下跌，上证综指于10月19日最低跌至2449点。回顾1990年上海证券交易所成立以来上证综指年度表现，2008年指数跌幅最大，为-65.4%，今年累计最大跌幅-22.9%，大于2011年、2001年、1994年。市场估值处于历史低位。对比过去几次市场底部，1996年1月19日上证综指512点、2005年6月6日998点、2008年10月28日1664点、2013年6月25日1849点时全部A股PE(TTM，整体法，下同)11.5~18.4倍、PB(LF，整体法，下同)1.5~2.1倍，目前为13.4倍、PB为1.48倍。破净率、风险溢价、换手率、大类资产比价等各个角度，也显示当下市场情绪已非常低迷(见表2)。跌幅深、估值低是反弹的背景，反弹的催化是政策利好不断。10月19日周五国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、证监会主席刘士余、银保监会主席郭树清同一天就当前经济金融热点问题接受媒体采访。当日，银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》、证监会通报近期完善并购重组监管工作情况。20日国务院金融发展稳定委员会召开防范化解金融风险专题会议。22日央行再增加再贷款和再贴现额度1500亿元，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。26日银保监会发布《保险资金投资股权管理办法(征求意见稿)》，本次修订调整的主要内容是取消保险资金开展股权投资的行业范围限制，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能力。26日北京银保监局印发《关于做好当前股票质押融资业务风险管理推动金融市场健康发展的指导意见》，提出现阶段因未平仓所形成的账面浮亏或融资风险，可不纳入相应的风险和绩效考评，可不影响监管评价结果。26日十三届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于修改公司法的决定，适当简化了股份回购决策程序，我们前期报告《对比美股，A股回购空间很大-20180927》研究过股票回购能优化资本结构，提升每股收益水平，稳定股价。通览近期政策多数围绕解决中小民企融资困境展开，尤其是缓解股票质押风险，其原因在于股票质押风险连接金融与实体经济，若出现大规模平仓，可能对中小民企运营造成很大冲击，进而影响就业，而7月底中央政治局会议提出“六稳”，其中稳就业位列第一，我们预计这轮政策决心将会很强，未来一段时间仍可能推出持续维稳政策。
借鉴历史，本轮行情空间可以期待。既然是政策利好下的市场反弹，那么反弹时空究竟如何？我们从两个角度借鉴历史。第一，逻辑角度，参照2010、12、13、16年四次政策微调催化的反弹行情，2010/4-6期间市场下跌，7月初货币政策微调，新增信贷放量，同时美国在2010/11推出QE2，推动市场在7-11月反弹，上证综指从2319点反弹至3186，反弹幅度达35%。2012/4-11期间市场持续下跌，2012年11月中国共产党第十八次全国代表大会召开，推动改革预期提升，银行板块领涨，12/12-13/2上证综指从1949点涨至2445点，涨幅25%。2013/2-6期间市场下跌，“钱荒”后央行政策放松，向金融机构提供流动性支持，叠加7月国务院常务会议研究部署拉动国内有效需求，推动经济转型升级。13/7-9月市场反弹，上证综指从1849点反弹至2270点，反弹幅度23%。2015/6-2016/1期间市场连续出现3次大幅下跌，上证综指从5178点跌至2638点，2016年2月份后宏观政策开始释放稳增长信号，2016年1月新增信贷达2.5万亿，地产政策利好不断，叠加市场对美国加息预期缓和，市场恐慌情绪修复带动市场从2016/1/27-16/4/15的反弹，上证综指反弹幅度16%。这四次反弹上证综指平均涨幅25%，持续时间均值61个交易日，接近3个月。第二，年度角度，回顾2000年以来，除了06、07、09、14、15、17年单边上涨的年份，其他年份A股均为弱市行情。统计弱市年份的反弹区间上证综指涨幅，发现即使全年行情不佳，但每年都有涨幅超过15%的反弹行情，期间上证综指涨幅均值23%，持续时间均值62个交易日，也接近3个月。今年以来A股并无像样反弹，1月、7月、9月上证综指反弹幅度分别为6.5%、5.3%、6.4%，这次有望出现力度可观的反弹。
短期政策利好，催化的反弹走在路上
短期政策利好，催化的反弹走在路上
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