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1、现状如何？ 

规模：股票质押市值4.54万亿元（场内2.20万亿元，场外2.34万亿元）；质押融资规模2.59万亿元（场内1.42万亿，场外1.17万亿元）（截至2018年11月9日，下同）。

结构：①行业：质押行业分布较为集中，医药、纺服、房地产、农林牧渔、基础化工质押比例最高。②股东：关注“顶格质押”，296家上市公司第一大股东质押比例达99%，430家达95% 

风险：估算约有16.2%的股票质押市值（7348亿元）已跌破平仓线，前五大行业分别为传媒、机械、电子、医药、基础化工。

2、症结何在？ 

链条：股票质押风险传导的逻辑链条是“股价下跌—信用受损—融资受限—强行平仓（或预期）—股价再跌……恶性循环“。

外因：宏观下行、贸易战和监管收紧三重叠加，尤其监管收紧导致“股票卖不了”、“融资增不了”、“质押续不了”。

内因：紧信用致上市公司股东流动性紧张，严监管致金融机构资金端收缩，信用风险、市场风险两者互相传染和加强。

3、如何解决？ 

核心：解决股票质押问题的本质是要拆解股价下跌的负反馈（而非纯粹拉抬股价），拆解股价下跌负反馈的关键在于消除平仓的可能诱发因素。股价止跌、融资扩源、放松展期、筹码疏导是消除平仓诱发因素的四条主要路径，前两条侧重减少新增平仓压力，后两条侧重疏散存量平仓压力。后三条路径实施得好，

有助于第一条路径实现，实现股价从下跌负反馈向止跌正反馈转变。

空间：已出台的一系列纾困政策基本围绕上述路径展开。现阶段已不缺方案，重在落实，要避免口号式、需多斟酌落地技术方案。

4、坏账风险？ 

风险整体可控。若股价继续下跌10%，以2017年净利润与净资产为基数。①中性假设下：券商净资产不受侵蚀；表外不刚兑，银行表内减值损失导致净利润减少0.3%；表外刚兑，银行表内表外减值损失致净利润减少2.9%； ②极端假设下：券商净资产将被侵蚀4.7%；表外不刚兑，银行净利润将减少1.6%；表外刚兑，银行净利润将减少16%。政策已见底，维持银行、券商增持评级。

风险提示 

宏观经济失速下行 

贸易战的政策扰动 

信用风险快速暴露 

救助进度不达预期