中国的“ 巴菲特”们
在中国，巴菲特式的“买人持有”型价值投资被奉为正朔。但是,对这一类价值投资的袭贬不一,更多的人提出质疑,认为目前中国股市环境不具备价值投资的条件。但斌被认为是巴菲特的中国传人，他也许是中国硕果仅存的一位古典价值派投资者。
但斌是一个曝光度较高的基金经理,出版过一本专门论述自己的投资哲学的书.但斌重仓贵州茅台的做法,在近年白酒行业处于下行周期的背景下,颇多非议。有人专门研究过他的投资风格,认为“伟大的公司”是其投资的一个重点,另一个原则是“买人并长期持有"。但斌似乎认为选择了伟大的公司,然后耐心持有,就能够穿越周期、穿越企业、穿越历史。但斌自述其投资理念是“我认为应当坚持我认为正确的投资方法,选择具有长期成长性的行业,选择王冠上明珠一样 的企业进行长期投资"。
如果解析这句话,你会发现这样做很难。长期成长性如何厘定?明珠一样的企业的标准是什么?这需要能够洞穿历史和未来的战略高度和慧眼识金的辨别能力,其基础在于真正了解自己所选择的产业和企业。事实上,我们]很容易找到的是不符合上述原则的企业，比如周期性企业,比如绝大部分企业。其实,但斌最值得佩服的是他的执着精神。
从2012年10月19日的最高点221.97元，贵州茅台一直下跌到2014年1月8日的103.31元,价格腰斩了一半以上,时间长达14个月。其中有过反复,也有裂口下F 跌的惨状,相信但斌自已也心如刀绞般的难受(从他后来不遗余力地为这只股票打气可以感受到)。到本书完成时的2014年10月末,时间又过去了近一年,而价格反弹仅仅50% ,要想回到222元的高位,路漫漫其修远兮!
这真是一只饱经时间摧残的“玫瑰" ,有人戏谑地称之为“时间的玫瑰”。但斌执着于长期投资茅台股份,按笔者揣测,他即便不是一个嗜酒的人，也应该对白酒行业和中国文化有着超出常人的深入研究。至于伟大的企业,从事过制造企业十多年管理的笔者,也很难认可这个概念。一个企业可能在某段时期很成功很辉煌,但要保持几十年甚至百年卓:越,这是并非只靠企业自身努力就能达到的成就。但斌的风格更接近于费雪,据说他看重成长性,至于他定义的长期是多长,外人难以揣测。无论成长性还是长期,其实都应该有清晰的数量概念,而伟大与不够伟大，则相对主观,可以仁者见仁.智者见智。
但斌说:“价值投资不需要任何借口”,“我不是在与跑得比兔子还快的那些投资者赛跑,我是在孤独地与时间赛跑",“一个和尚去面壁，一直坐在那里,10年、20年,他就成了高僧,可是有多少和尚成了高僧呢?打坐是多简单的一件事,但坚守下来又是那样困难”,“一个人在市场里的输赢结果，实际上是对他人性优劣的奖惩”,“巴菲特之所以伟大,不在于他在75岁的时候拥有了450亿的财富,而在于他年轻的时候想明白了许多事情,然后用一生的岁月央坚守”。
价值投资,最考验人的是忍耐力，这是基本功,不为诱惑所动摇,这个基础守不住,再高超的能力也终将一事无成。 无论如何,这一份执着坚守,都不是平常人能够做得到的。在这个意义上,但斌是最接近巴菲特的中国价值投资实践者。我们不必过多苛责,投资风格是非常个性化的,但斌属于价值投资一派,而他的风格属于他自己。
除了但斌,国内的价值投资名流里还有李驰、刘明达、李剑、石波、赵丹阳董宝珍等人。中国的投资者提出“市场不会额外创造价值,靠市场波动赚钱和在澳门赌博没有区别”(刘明达)是需要勇气的。与但斌相比,刘明达的投资理念似乎更接地气,他提出的“持有三年可以安享其成长”的组合构建原则，给出了明确的时间判断标准。李剑提出并倡导“好股、好价、长期持有、适度分散”的12字价值投资策略,以及“高成长、护城河、低股价”的好股标准,并提出从产品角度严格选股的四项标准:“产品独一无二产品供不应求、产品量价齐升、产品永不过时,”如果以但斌为参考点,石波的投资理念的理想主义色彩似乎更浓厚,他提出:“要投资伟大的企业，因为这些伟大的企业显著改善了人民的生活使社会更加进步,这使投资成为很有意义的事情”，“我不考虑战胜市场、战胜别人,战胜自己就可以了,至少战胜自己的信念,战胜自己的弱点、恐惧和贪婪”。他有自己的一套选择价值型伟大企业和成长型伟大企业的方法。
奉行价值投资的人,非寻常人可比,那份定力就很难学到。而选股技术,更是需要扎实的基本功。在所有投资流派里,价值投资可称得上是“高大上”了。笔者以为,在当今企业无假不做,信息严重不对称,监管乏力的情况下，对于分辨什么企业“伟大”到值得长期持有(当然期限也是难以确定) ,实在是无能为力。
反对价值投资的人,往往要拿这些代表人物的“业绩”说事,我们看看诸多吐槽人士的说法:
截止到2013年11月8日,但斌管理的东方港湾马拉松7年(2007年2月28日至今)总收益率9.54% ,年均收益率1. 36% ,不如银行的一年期存款利率。
李驰被认为是中国“复制巴菲特”最成功的三人之一,其2008年以来成立的深国投.同威系列基金,累计收益率(截止到2010年底)在4. 24% -7.89%之间,远远跑输同期沪深300指数。还有3只基金缩水20%左右。
董宝珍2013年重仓并加杠杆买人贵州茅台,其管理的否极泰基金净值从年初1元多,缩水到年底的0.35元。
了解巴菲特的人都知道,他的价值投资特点是越是熊市,业绩越是光芒四射。2001 年巴菲特亏损6.2% ,2008 年亏损9.6% ,在他44年的投资生涯中,有8年是亏损或微利，但同期市场都是大跌，投资者亏损累累。牛市几乎可以让任何流派的人赚钱,熊市才是试金石,只有时间才是试金石。
内地著名的基金经理邱国鹭指出,价值投资有其特定的适用范围和条件,认识价值投资的局限性是成功投资的必由之道。他选择了投资低估值股票。在他操盘的两三年里，也曾赢得优良业绩。然而,漫长等待的煎熬终究没能让他坚守到最后一刻。 笔者深谙人性的弱点,知道坚守寂寞无奈甚至讥讽.谩骂,克制内心的冲动、诱惑、恐惧是多么困难。人们不应苛求太多,对于价值投资苦行者,无论输赢,都值得每个人学习。
